第四节经营情况讨论与分析
4.1 概述
关注围绕主营业务、战略方向所开展的业务活动：挤水分，看重点
预测当期业务与相关财务数据之间的映射关系
4.2 主营业务分析
将公司综合毛利率与业内水平进行对比，结合宏观现状、行业环境、公司地位推断其业绩的合理性
产销量分析
生产、销售、库存变动趋势，通过销售量与营业收入之间的变动幅度对比，判断企业营收驱动因素是销售量变化（“量”）还是定价变化（“价”）
主要销售客户及主要供应商分析
5大客户总和占60-70 就不好
关联交易：容易财务造假、利益输送，占比过高就有问题
集中度、依赖度的变化
收入与成本分析
毛利率高---花得起期间费用
原材料成本占比较大行业：原料价格、产品售价对毛利率的影响较大
提升毛利率方法：把控原料成本、产品提价（产品差异化、加强宣传）
重资产行业：销售量对毛利率影响较大
提升毛利率方法：提高生产和销量（提高产能利用率、扩宽渠道及客户扩展）、调整会计政策
总之，通过对公司营业收入来源的分析，挖掘公司核心业务/产品，财报挖掘公司毛利率和成本变化，并对其作出解释。
费用（销售管理财务）
销售费用
固定成分：品牌宣传、市场推广费等不一定与销量挂钩，需结合行业特性分析和企业规模判断是否有下降弹性；
可变成分：销售代理费用及佣金、运输费、保险费等应该与销量挂钩
管理费用
固定成分：多与企业总体规模变动挂钩
可变成分：关注股权激励所带来的投资机会
财务费用
看财报中“财务费用”注释。包括利息净支出、汇兑净损失、金融机构手续费……
信用水平分析要点
资本化利息异常高，可能存在违反满足资本化条件从而虚增利润的现象
存款利率（=利息收入/货币资金平均期末余额）异常低，可能存在期末摆账或货币资金造假
平均融资成本越高（=利息支出/有息负债的平均期末余额），企业风险越高
贷款条件越苛刻（信用贷款？保证/担保贷款？抵押贷款？），企业风险越高
贷款银行实力越差（四大行？股份制银行？地方小商银？），企业风险越高
民营企业的金融机构手续费是否过高（可能是银行变相收取的利息），企业风险越高
汇兑损益的变动是否与人民币汇率变动背景相符
研发投入
研发=研究（费用化）+开发（可以资本化），与同行业进行对比。
研发投入资本化的比重，过高可能在虚增利润
研发人员数量占公司总人数，过低可能与其所处行业特性不符
研发投入总额占营业收入，连年过低可能缺乏长期竞争力
现金流分析(经营投资筹资)
不能只看公司一两年的现金流正负，需要长期跟踪现金流特征才可看出一家公司的秉性
经营活动产生的现金流量净额（正）
经营现金流为正说明主营业务赚钱
投资活动产生的现金流量净额（负）
投资现金流为负代表企业扩张业务
筹资活动产生的现金流量净额（负）
筹资现金流为负代表企业正在清偿债务和回报股东（分红）
此模式下需关注公司是否具有可持续性。如果公司经营现金流入>投资现金流出+筹资现金流出的状况可持续，则能够保证公司健康的内生性增长。
总结
通过前三讲对年报的解读，我们需要完成如下七问的回答，并将自己的回答与其官方解释进行对比，寻找背后“看不到”的信息。
公司是干什么的（业务基本范围）
公司靠什么挣钱（主营业务构成）
用啥生产（成本构成）
原料问谁买？产品卖给谁？（上下游）
怎么卖（销售模式）
分红不分红（分红历史）
公司待遇好不好（高管薪酬）