最近一直有投资机构调研“艾玛科技”这只股票，可能跟三季度业绩爆表有一定的关系。本人在股票投资感悟21：最近几只股票的投资逻辑分析中简单分析了艾玛科技这只股票的核心投资逻辑。结果有人私信一直比较关注这只股票，问的最多的问题是：艾玛科技这只股票是不是一只可以长期持有的股票？现在这个价格是否可以开搞？今天，我来分析一下：
1、艾玛科技的短期增长逻辑是：新国标的替换需求，导致最近两年业绩飙升
个人认为，艾玛科技业绩之所以这么好，主要就是受新国标的替换需求，这个应该可以再持续两年。因此，考虑到未来两年业绩的增长，目前看是不错的。但这只股票不能简单看短期的业绩增长，需要至少从3-5年内看这只股票，找到安全边际的价格。
2、艾玛科技的长期增长逻辑是：存量博弈的逐步集中以及出口和高端品牌的增量
艾玛科技的长期增长逻辑之一是存量博弈，这是由公司目前的地位决定的，即公司和雅迪是电动自行车的双龙头。作为龙头之一，依靠渠道、产品、价格、服务等优势，不断贪食其他小品牌和劣质的自行车，增加集中度，这个是和空调类似的增长逻辑，等双龙头占据绝大部分市场之后，公司会大幅减少营销等费用，上游也有了足够的议价空间，毛利率会逐步提升。尤其是渠道优势，让电动自行车的行业门槛会越来越高。第二个增长逻辑是出口和高端品牌的增量，目前公司的产品逐步实现差异化、高端化和科技化，高端品牌的销售占比逐渐提高，提升价格和毛利率。同时，出口每年都20%以上的增长，也是公司业绩增长的新引擎。目前公司的融资用途也是用来扩大再生产，新增300万台电动自行车。可见，公司对未来的增长也是比较有信心的。
艾玛科技的本质投资逻辑，就是通过渠道、产品等有形门槛和研发、管理等无形门槛构筑起来的护城河，这个是艾玛科技符合作为长期投资标的的最主要原因。
3、艾玛科技的投资风险：行业门槛低，竞争激烈，长期看是稳定增长
如前分析，公司短期增长的逻辑主要就是新国标的影响，导致替换需求量迅速增加。从长期来看，这种短期迅速提量的方式不能持续。长期来看，这个行业还是门槛相对低的行业，产品同质化严重，竞争非常激烈，头部企业也需要赤膊上阵厮杀才能逐步实现集中。出口和高端品牌的增长也是逐步实现线性增长，不可能动不动就爆发式增长。所以，公司长期看是稳定增长的态势，个人预计未来3-5年每年保持20-30%的增长是可期的。
个人认为，这家公司最大的投资风险应该是和雅迪之间竞争的不确定性。一旦公司经营或产品等决策出现重大问题，很可能被雅迪甩在身后。这个需要持续关注。
4、艾玛科技的盈利预测和安全边际价格
如前所述，公司短期内业绩会非常亮眼，预计今明年销量可以实现1100万台、1400万台，同比增长30%左右，单车价格在2000元左右，单车净利润在150-160元左右。预计2022年和2023年净利润大约为17亿元和24亿元，对应目前估值水平为18倍和13倍左右，估值还是有优势的。取一个平均数，15倍应该是目前合理的估值区间。从长期增长逻辑来看，每年20%-30%的增长，给15倍PE的估值，也是相对合理的，也是客观上反映了目前行业竞争的激烈程度和毛利率等盈利性水平。
如果公司在15倍PE水平的估值区间，今年净利润能到17亿元的话，255亿元是安全边际价格。目前公司市场价格在50元左右，市值为300亿元，所以保守的投资者不适合重仓，可以考虑初步建仓，或者等市场调整到40元左右再考虑开搞。
类似艾玛科技这种股票，有点像空调行业，需要持续提高渠道门槛来逐步实现品牌高度集中，毛利率水平才会有实质性提升，这只股票才能最终绽放光芒。目前，艾玛科技还是跑马圈地不断建立渠道门槛的过程，预计未来3-5年形成规模优势之后会更加有吸引力。
$爱玛科技(SH603529)$ $歌尔股份(SZ002241)$ $格力电器(SZ000651)$
Wowlike_20221011