键凯科技这只股票，我一直非常想下手，苦于没有合适的价格。最近跟着大盘跌了不少，初步到了我认为的边际安全价格，建了小部分仓位。
我觉得，键凯科技的核心投资逻辑就是：键凯科技本身的技术水平门槛非常高，有很高的护城河；更重要的是，公司是一只铲子股，下游行业应用广泛且都是好赛道。下面，我详细分析一下：
1、键凯科技在聚乙二醇及其活性衍生物研发、生产、医药领域应用等技术领域处于国内领先地位，是国内外为数不多能进行高纯度和低分散度的医用药用聚乙二醇及活性衍生物工业化生产的公司之一，填补了国内长期缺乏规模化生产高质量的医用药用聚乙二醇及其衍生物这一空白。公司技术门槛杠杠的，无论是核心研发团队、研发投入、股权激励还是专利等，实力没得说。高技术门槛，可以保证公司成长的下限。
2、当然，具有高技术门槛的公司并不是都适合投资，主要还是看市场，是小而美，还是大而美。如前所述，键凯科技是铲子股，而且下游行业都是有前景的行业。公司技术在肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制等医药及医疗美容等领域都有。不依赖某一个行业，也不依赖某一个场景和技术，可以说增长的空间弹性也比较大。更重要的是，公司合作研发很多都是定制化，粘性非常强。因此，公司下游的市场空间是完全打开的，想象力也有。
可以说，键凯科技是我认为的成长股中“肤白貌美大长腿”的典型。
具体风险角度，主要有两个：
第一是技术优势是否能维持，我个人觉得目前还没有同量级竞争对手，而且随着和下游医药等行业越来越紧密，这个技术门槛会越来越高。
第二是美国国际贸易保护政策风险。根据公司定期报告披露，报告期内，美国产品销售收入占公司产品销售收入的比重为 58.75%。根据公司与海外客户签订的协议约定，公司境外销售的关税一般由客户承担。2018 年 6 月 15 日，美国贸易代表办公室宣布对自中国进口500 亿美元商品加征 25%关税，同年 8 月 23 日实施的加征关税清单涉及公司的主要产品聚乙二醇衍生物。目前，公司的产品聚乙二醇衍生物按美国海关商品编码（HTS Code）归属为 3404.20.0000 类，即“聚（环氧乙烯）（聚乙二醇）”，关税为 25%。目前，由于美国主要客户对供应商稳定性要求较高、聚乙二醇衍生物占客户终端产品价值比例较小且合同约定关税由客户承担等原因，美国增加关税事项对公司的美国出口业务影响可控。但假如中国未来与美国的贸易争端持续升级，加征关税的税率进一步提高或实行出口配额等政策，会削弱公司对美出口业务的竞争力，公司经营业绩会受到一定负面影响。但是我个人认为，这个风险目前没有实质性影响。首先，在对纯度、多分散性和杂质含量有着高标准要求的医药领域，能有实力取代键凯的产品的公司屈指可数，技术门槛很高，否则也不会有这么高的利润率和国外客户认可度；其次，在国外销售收入当中，绝大部分都是以销售产品为主，所以单个客户的销售额并不高，客户往往愿意为总价不高的高标准的PEG修饰产品的关税买单；最后，由于美国主要客户对供应商稳定性要求较高、聚乙二醇衍生物占客户终端产品价 值比例较小、且合同约定关税由客户承担等原因，美国增加关税事项对公司的美国出口业务影响可控。
其他比如长春高新自产PEG项目投产的影响特宝生物的专利授权即将到期、受新冠疫情管控影响生产节奏减缓、盘锦产能无法如期释放等等，都是短期内的风险，持股三年以上的应该不受影响。
基于此，键凯科技是好行业里的一只好股票，但具体是不是可以介入，需要看边际价格是否安全。之前公司估值水平一直非常高，几乎透支了未来2-3年的增长预期，这样的股票再好我也都不会下手。一旦预期无法兑现，手里的股票就成了烫手的山芋。
目前，公司受整个A股市场估值下调和短期一些不利因素影响，有了大幅下降，市盈率水平维持在50倍左右，最近三年收入和利润增长率平均在40%左右，基本上符合市盈率估值的水平。所以，我开始建仓，成本在170元左右。140元和100元，是我的两个加仓位，看看市场是否给机会。之所以保守一些，主要是基于目前整个政策和资金充裕度的影响。
本人思考，仅供参考，不作为投资建议。
$键凯科技(SH688356)$ $凯莱英(SZ002821)$ $安克创新(SZ300866)$
Wowlike_20221011
2022年11月7日