时间： 2024-5-9
来源：国联证券
23Q4/24Q1家电板块收入分别同比+9.4%/+8.6% ，业绩分别+17.7%/+14.8%。内需稳健向好，外销保持较快增长，收入增势延续；期内原材料成本红利消退，结构改善/OBM突破/降本增效助益下业绩保持双位数增长。
白电：空调&外销好于预期，经营质量优异
23Q4/24Q1白电收入分别同比+11.81%/+8.88%；业绩分别+27.49%/+16.12%内外需均好于预期，盈利改善势能强。龙头国内业务整体稳健，空调好于冰洗；海外新兴市场、OBM业务突破，欧美需求偏弱，盈利略承压。二线白电保持较快增长，但工商业暖通/制冷公司有所放缓。展望后续，政策强化更新逻辑，外销反馈积极，盈利改善穿越周期，业绩有望延续双位数增长
黑电：外需总体更优，盈利能力小幅波动
23Q4/24Q1黑电收入分别同比+7.91%/+5.93%；业绩分别-3.99%/-3.39%，预计海外增速优于国内，全球产品结构持续改善，库存与面板价格对短期盈利能力有所拖累。后续看，在体育营销的带动下，海内外TV需求有望持续稳健复苏，且面板、库存的压力也有望减轻，龙头有望在此基础上凭借自身产品以及品牌优势，不断提升份额、优化产品结构，再度释放业绩弹性
后周期：总体需求平淡，成熟龙头表现稳健
前期竣工带来的装修需求&成熟产品的更新需求对行业表现有支撑，传统厨电/电工照明收入稳健，以三四线新房需求为主的集成灶则承压。盈利层面电工照明净利率大幅改善且趋势延续至24Q1，传统厨电24Q1净利率改善幅度趋弱，集成灶净利率持续承压。后续来看，更新需求有望在整体家电以旧换新的政策浪潮驱动下释放，其中公牛、华帝α突出，经营有望领先
智慧家居：经营分化显著，24Q1经营环比改善
23Q4/24Q1智慧家居收入同比+3.74%/+15.69%，一季度提速原因是因为内需为主企业淡季增速优于大促旺季、基数压力减轻，且外需为主企业营收提速；23Q4/24Q1业绩同比-28.46%/+29.15%，而在新品带动、收入结构改善等因素带动下，24Q1盈利能力迎来改善。后续品牌出海&质价比成为不二选择，新品盈利有保障，叠加费用优化，板块收入与业绩增速均有望改善
小家电：外销持续超预期，内销端改善显著
23H2以来小家电外销走强，内销经历一年调整后于24Q1出现弱拐点；盈利层面，内销前期需求平淡&竞争激烈，毛利率承压且销售费用小幅提升，23年以来盈利能力持续承压；外销端，成本红利趋弱叠加订单均价下调，23Q4/24Q1以来企业毛利率下滑者居多，叠加汇兑损益及套保损益的影响季度间盈利波动大。后续预计外销增长有望延续至H2，内销平稳增长可期
投资建议：需求向好经营提质，关注向上拐点
23A及24Q1家电内外销趋势向好，盈利能力改善，部分子板块及个股经营拐点显现。展望后续，空调内销超预期，龙头经营稳健，OBM开始实质性带动外销；可选回暖，部分子行业/个股拐点显现；地产链仍在历史底部，静待转机；维持行业“强于大市”评级。
风险提示：内外需不及预期，原材料价格大幅上涨
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