时间： 2024-5-8
来源：招商证券
白电：外销补库+红海危机备货前移，内销家电以旧换新提振信心。一季度家电行业受渠道补库存+欧洲方向红海危机备货前移+品牌份额持续提升三重影响，出口需求高景气，内销端以旧换新政策在地方政府机企业端的共同推动下稳步落地，成本端警惕铜价及汇率波动风险。白电一季报普遍表现超预期空调二季度动销、天气、以旧换新力度成为关键变量，成本端不利因素仍需观察。
黑电：上游控产面板价格温和上涨，下游海信、TCL结构升级占比提升。考虑到二三季度进入欧洲杯、奥运会体育赛事营销旺季，终端需求有望迎来复苏，奥维统计二季度全球电视出货止跌转增，小幅增长0.6%，其中国内出货规模增长2.6%表现更好。同时，整机品牌经历23Q4-24Q1两个季度的产品推新换代后，消化上游成本压力，有望迎来持续业绩爆发。
小家电：外销好于内销，高频好于低频，必需好于可选。出海为矛，布局反转。1）外销补库存+品牌份额提升，小家电最早从2023Q2开始向好（苏泊尔/新宝收入转正，石头科技/德昌股份也是如此），代工类企业主要受渠道补库拉动，品牌企业外销份额提升更为重要；2）治理改善，布局反转。复盘2023年科沃斯战略疏忽：扫地机3000-4000价格带产品缺乏竞争力，国内线上同比下滑21%；洗地机跟追觅价格互拼，导致线下渠道价格体系崩盘，国内线下销量大幅下降；业绩层面受商用清洁、添可电池维保、337调查等非经影响，拖累业绩3-4亿元。飞科电器则在2023年三季度开始主动收缩150元以下低端SKU、同时新品未能及时推出，博锐子品牌成长期规模不足，带来收入业绩双杀。
工具及户外：外销补库拉动需求回暖，内需国检+以旧换新头部集中。户外重点推荐九号公司。公司一季度收入+54%，净利率大幅提升至6%左右，继两轮车23年扭亏实现5%净利率后，全地形车和割草机器人放量同步进入盈利阶段，23年迈过去小米化和滑板车共享toB业务下滑两重挑战，24年成长进入加速阶段，同时业绩端给与市场净利率稳步向上的信心，我们预计24-25年收入有望实现150/200亿元，业绩突破10/14亿元，目前估值27/19倍。
风险提示：行业需求不及预期、行业竞争加剧。
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