$厦门象屿(SH600057)$ 最近厦门象屿公布了2021年半年报，营收增长33%、净利增长71%，今年股价涨了36%，市场反响不错。不过也有一些质疑的声音，主要集中在应收款上。特别是近期上海电气供应链业务爆出83亿巨亏，董事长被抓、总裁自杀，供应链业务的风险又成为了舆论热议的话题。
一、厦门象屿的经营性账款净占用是正常的
厦门象屿的经营性账款净占用（应收+预付-应付）2021年H1是117亿，较2020年末的10亿增加了107亿，确实特别显眼。但如果与2020年H1的86亿相比，只增加了31亿，就显得温和了很多。如果我们看经营性账款净占用与营业收入比例，可以得到更清晰的答案，2021年H1、2020年、2020年H1这个比例分别是5%、0.3%和5%。我们可以得到两个结论：一是经营性账款净占用具有季节性，年末低，期间高；二是比例较为稳定，2021H1和2020H1都在5%左右。
在经营性净占用中，PT.Obsidian Stainless Steel（简称OSS）的金额很大，2021年H1占比53%，金额62亿，较年初增加15亿；2020年H1占比50%。如果剔除PT.ObsidianStainless Steel，经营性账款净占用的余额和比例将大幅下降,2021H1剔除OSS后经营性账款净占用与营业收入的比值为2.5%。
我们看一下同行业的物产中大、建发股份和厦门国贸的经营性账款净占用与营业收入的比例。与它们对比，厦门象屿这个数据的绝对值、变化趋势是正常的。
截至2021年6月30日，厦门象屿通过供应链金融工具而终止确认的应收账款合计37.4亿。其中：因办理了不附追索权的应收账款保理而终止确认的应收账款中尚未到期的金额为2.1亿，因办理了不附追索权的信用证福费廷而终止确认的应收账款中尚未到期的金额为25.5亿，因办理了不附追索权的应收账款保理而终止确认的应收账款中尚未到期的金额为 9.8亿。
也许从法律关系上，厦门象屿不再对这些应收款承担责任，但从声誉刚性的角度看，是需要承当义务的，因此在分析厦门象屿财务风险时应当将该终止确认的应收账款复原，加回后，剔除OSS厦门象屿经营性账款净占用占营业收入的比例为4.2%，低于建发股份与厦门国贸一季度的数据，不过建发股份与厦门国贸的财务数据含有大量的地产业务，绝对值不一定可以比。
二、谁是PT.ObsidianStainless Steel？
PT.Obsidian Stainless Steel是厦门象屿集团有限公司的控股子公司，主营业务是不锈钢冶炼，注册在印尼，注册资本37.41亿。
根据2021-013号《关于2021年与PT.ObsidianStainless Steel 发生日常关联交易的公告》，厦门象屿向采购钢坯、镍铁，销售硅铁、硅锰、无烟煤。2019年-2021年H1,厦门象屿与PT.ObsidianStainless Steel的交易情况如下：
PT.ObsidianStainless Steel 2020年1月-11月的主要财务情况如下：
象屿集团在印度尼西亚合作投资设立年产250万吨不锈钢的一体化冶炼项目， 充分利用境外资源国丰富优质的红土镍矿资源，开展不锈钢粗钢的冶炼生产，成品供应全球市场，象屿集团持股51%，计划投资140亿，截止2021年一季度已投资127亿，预计今年年底完成投资。
该项目2020年已部分投产，这两年不锈钢的行情不错，预计盈利情况良好。因此，厦门象屿这个业务的风险很小。但上市公司与控股股东关联交易的信息披露可以做的更充分一些，比如与OSS的交易的资源利润率与其他业务相比是否达到平均水平，如果没达到，就应该涨点价，不能占上市公司的便宜。以我的经验看，厦门国有上市公司的控股股东一般只会扶持上市公司，很少有侵害上市公司权益的事儿。
三、供应链业务需要更好地被理解
供应链业务的进入门槛不高，只要有钱就可以做。很多企业开始时是为了营业收入做贸易业务，过一段时间后很难抵挡住诱惑，将贸易业务做成了放贷业务，甚至是信用贷款业务。最终，江湖上都知道你人傻钱多或人不傻但胆大心贪，各种风险相继聚集过来，像上海电气一样爆雷是迟早的事儿。
供应链业务的发展门槛很高，要持续做好，很不容易。厦门国企的供应链业务做的有声有色，有建发股份、厦门国贸、厦门象屿等三家世界500强供应链企业，2020年这三家企业供应链业务营业收入合计1.12万亿，毛利172亿元，毛利率1.54%，2011年到2020年累计财政净贡献614亿元。
不过之前为了控制风险，它们在资源型资产方面的投入不大，建发股份2020年末固定资产仅有24亿元，占总资产比重为0.63%；国贸股份2020末固定资产仅有26亿元，占总资产比重为2.3%；厦门象屿稍微好一些，2020年末固定资产为97亿元，占总资产比重为11.2%。这两年在厦门象屿的带动下，在固定资产投资方面有比较大的动作。
厦门象屿在东北与印尼两个百亿级别的投资，不论成败，都是充满企业家精神的大胆突破。这种敢为人先的企业家精神对于国企来说是稀缺的，需要鼓励。当然，批评也是一种维护，欢迎各方持续地监督。
文章来源：小师有礼