$盈康生命(SZ300143)$

盈康于去年12月底提交回复稿，后到今年4月初，如泥牛入海无音信。直到前日公告了修改稿，说明是被指导了一下。我们从非行业、不专业角度解读一下：

首先，被要求修改肯定是不合格（同时也不属于政策面强力扶持的行业，否则将会被火速过会）；其次，能够要求修改再提交，说明你不是那种明确不符合当下政策风向的（因为会大概率被明确告知而主动撤回）。所以，我们的判断是——拖时间而不影响进度！

那么，引起我们注意的是，修改的内容是哪些？监管层针对这些提出修改要求的目的何在？盈康之前的回复有哪些不足，此次修订又想要说明什么？沿着这个思路，我们尝试解读。

问题1：是否涉及医美，与一般医美的区别何在？是否属于平台经济领域经营者？是否有收集个人信息等违规行为？

我们揣测，这些问题都属于合规审查。较为重要，也是修改较多的内容是第一个。从盈康的回复和保荐人的审查意见可以明显看到，大方向是撇清和传统医美的区别，强调自身已临床手术为主，涉诉较少。这也间接可以看到：对于医美行业的无序扩张，监管层是持负面态度的。其它问题，几乎没有补充修改。

总结：这些都是面上的合规审查，若触及可能带来阻力。但了解盈康的可以知道涉及上述问题的可能性极小。至于前期有人认为监管的问询是在替盈康的医美间接打call，我们也是啼笑皆非了

问题2：广慈、圣诺在2023有无减值风险？截止23Q3，剔除商誉减值的净利润持续下滑；销售、管理费用持续上升，原因何在？同业竞争的解决进度？等等

这部分只有对同业竞争补充了实质性内容，前几个问题我们的文章已经展开叙述过，不再赘述。我们认为——这次修订稿的重点就在于将前次拟定的解决方案，在此次修改稿中汇报进度。而结论也很简单，就是按照之前的拟定方案都实施完毕了：长沙的3家医院均于24年1月剥离，青海盈康和上海的养老康复院均在今年3月前托管完成。

总结：此次修订稿的重点就是同业竞争的进度汇报。对比23年12月的一稿，当时剩下的几家的解决意见都是拟定，现在直到3月份均已按照既定实施。因此，19年做出的同业竞争解决方案，至此算完成了承诺，尘埃落定！

问题3：明确认购股数的下限；说明营运资金增速测算的合理性；对外的一笔投资是否应当计入定增？等等

唯一修改的是对未来5年的所需营运资金的增速测算。之前是算的复合增速32.25%，现在改为从32.23%依次递减到12%多。

总结：其实，明眼人都能看出来，这个定增是锚定的山西盈康的资产金额，为其注入作准备。至于未来5年的资金测算，纯属理论（瞎扯淡）。满足监管层的意见，做了保守审慎测算，但是定增的额度不变。

剩下的问题都是虚打虚的，我们不再赘述。因此可以判断，定增是大概率快要下来了。

我们认为值得注意的倒不是医院资产的注入，目前的三甲综合医院的盈利能力，其实因为DRG的全面推开，已经不如以前了。而具体到盈康，因为盈利能力很强的康复养老，限于其非营利性，而无法注入，因此医院这块空间其实有限。

反而是医疗器械这块发展很快，复合管理称去年初的说明——医院是基本盘，医疗器械是增长引擎。而且在修改稿中也称盈康的一大部分营运资金是用于每年一次的并购。所以，外延式并购，且并购的标的集中在器械，是盈康未来几年的看点所在。

以上是我们的大致判断！周末又恰逢新国九条，我们要做的只是静待花开罢了