【深度】扰动渐趋消散，上涨临近开启

来源：中信证券

核心观点

创业板涨跌幅放宽不会对市场造成冲击，随着内外部扰动因素的逐渐消散，市场下一轮上涨也临近开启。首先，创业板交易制度改革将平稳落地。从科创板的运行经验来看，个股涨跌幅超过±10%的占比仅为3.9%，与主板/中小创市场相近；从海外的经验来看，韩国市场1995年以来8次涨跌幅限制调整也并未造成市场大幅波动；A股历史上的重大交易制度调整所处的市场环境和当前有巨大差异，不具可比性。我们认为创业板涨跌幅放宽后，纯炒作行为将减少，资金会进一步向龙头集聚，加速存量市场优胜劣汰。其次，前期内外部扰动因素也将逐渐消散。中美争端在美国大选前压力最大的阶段已经过去，投资者已经逐步习惯于“高频次、低影响”的环境；国内货币政策方面，国常会的再次定调和央行近两周的公开市场投放行为打消了市场对于流动性收紧的疑虑。最后，我们再次强调A股市场已经进入增量资金驱动的模式，而非存量博弈的市场，要淡化风格切换的思维，强化基本面趋势和弹性逻辑。预计下一轮市场的上涨在行业层面是全局性的，在行业内的分化会加剧。我们维持8月以来三条主线的推荐，一是受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济修复的周期板块；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的金融板块。

1）A股市场已经进入增量资金驱动的模式，而非存量博弈的市场。国内居民可投类固收资产整体的预期回报率仍在下降，加之监管层对于资金空转套利及房地产市场的持续压制，结构性存款、资金信托等高收益类固收资产预计也将持续收缩，有利于国内资金持续流入A股市场。8月以来，权益类公募基金发行热度依然较高，本月迄今新发基金规模达到1320亿元，超过6月全月，仅次于7月。同时，弱美元和强人民币趋势下，海外配置型资金仍在增配人民币金融资产。债券市场方面，今年前7月外资累计净买入金额达到8373亿元，超过2018和2019年全年。股票市场方面，8月配置型外资仍然保持稳定的净流入节奏，日均净流入5.7亿元的速度与7月5.6亿元的水平相当。

2）下一轮市场的上涨在行业层面是全局性的，在行业内的分化会加剧。在增量流动性驱动的市场下，上涨在行业层面是全局性的，需要淡化风格逻辑，强化基本面趋势和弹性逻辑。我们依旧建议积极布局四季度可能领涨的三条主线：一是受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济持续修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工；二是受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视；三是绝对估值足够低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。

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