以下是雪球私募近期对我的访谈记录 $上海斯诺波卧牛1号(P000770)$
风云君：您的投资经验是通过大量实战逐步积累起来的，能简单谈谈您是如何在投资上学习及进化的吗？
@卧牛先生HY ：我学习的过程主要是多读，多想，多总结。我在进入股市的前面几年，属于学习试错的过程，我阅读了不同风格类型的投资书籍，并尝试了不同类型的投资策略，最终找寻和磨合出适合自己的风格和策略。比如最初，我和大多数投资者进入股市一样，先开始接触学习技术分析，但是两三年后我发现技术分析在市场中骗线太多了，稳定性和成功率不够。
随后我开始放弃技术分析，学习和专注于基本面分析，又经过两三年的实践，渐渐的我发现通过基本面分析，对企业中长期的发展判断力提升了，对价值的理解更深刻了，对长线投资能力提高很多。但是也常遇到基本面的价值陷阱，以及信息滞后等问题，比如有时候我们看到的基本面持续向好，但是股价却莫明其妙的持续下跌，等股价跌了很多后，公司才公布重大利空。再比如，一家基本面良好，业绩持续增长较好的公司，基本面很优秀，但是买入后一两年就是不涨，白白浪费光阴。
最后，我放弃单一的基本面投资策略，我将基本面分析和技术分析结合进行分析投资，先用基本面分析选择优秀的公司，然后再用技术分析寻找合适的买卖时机，成功率和效率快速提高。
风云君：您在做基金经理之前也很少在雪球上发帖分析行业或者个股，您能分享下您是怎么做投研的吗?您是如何挖掘强势个股的呢？
@卧牛先生HY ：我挖掘个股主要采用自上而下和自下而上两套方法，比如2019年和2020年我很多个股就是自上而下挖掘的，但是2021年我很多个股就是自下而上挖掘的。两套方法的不同年份使用，主要是因为市场环境的不同，适用的方法策略也不同，需要因地制宜。比如2019和2020年从自上而下角度很容易找到合适的投资标的，但是随着两年牛市的炒作，好的板块估值已经炒的非常高，因此2021年我采用自下而上的选股策略。
自上而下挖掘主要是先从行业的大层面入手，比如政策的支持力度和行业的发展景气度等角度先找出行业板块，然后再到选出的行业板块里挑选合适的个股。自下而上挖掘主要是直接从具体上市公司财务数据对比筛选出来的，我会选择市场里估值合理、业绩有加速增长迹象、财务质量健康、公司的业务布局和进展跟踪，分析判断公司未来一年至三年业绩变化，股价处于相对底部涨幅不是很大的公司作为重点关注，然后再通过技术分析选择合适的时机建仓。
风云君：您投资时一般偏好什么样的行业？您最擅长的行业有哪些？
@卧牛先生HY ：在行业偏好方面，我与大部分人不同，我没有行业偏好，不固定于某一个行业进行研究和投资，我只投资景气周期向上的行业和个股。因为，很多年前我就意识到，任何行业都有它的景气周期，也有市场对它的偏好周期，因此很少有行业能在市场永远独领风骚，大多都是各好几年。所以，我认为不要将自己固定在某一行业，而要持续拓展自己的能力圈，适应不同的行业，以便于在它们景气度向上时抓住机会。由于前面两年的持续牛市，好的行业已经被炒到很高，所以今年我主要自下而上从公司业绩增长和估值匹配度的方式选股，并不是从行业角度选股，选择的都是前两年被市场忽略，估值较低增长较好的成长股，目前持仓的行业主要有通信设备、仓储物流、基建工程、装备制造、专用机械、电子元器件、机械零部件等等。如果说非要找一个我最擅长的行业，那就是高端装备制造行业，因为在全职投资之前我就是从事这个行业的。
风云君：如果您覆盖的行业很多的话，如果保证研究的深度呢？
@卧牛先生HY ：事实上，拉长时间周期，我们细心去看看那些看似研究的很深的行业专家，他们往往容易自信过度，从而犯下大幅回撤或亏损的大错，一些银行深度研究专家长期在银行股深套亏损，一些深度研究地产的专家在地产股亏损一塌糊涂，他们会由于自己的深度过度自信，而盲目固执的执行错误的投资决定，回头看会发现这些分析很多是荒缪的，事实上包括很多公司高管自己都很难对公司未来10年的发展准确判断。
我做的主要就是对公司未来一两年发展做一个大致预期，然后持续的跟踪，不断根据公司的发展状况修正自己的预期和投资。我没有行业偏好，覆盖比较广，在研究深度上我认为适度就可以了。投资就像学业，有的学生在某一科专一，在偏科的科目考99分，在其它科目考60分，但最后总分并不高，稳定性较差，就像投资偏好某一个行业研究投资一样，在行业是风口时，它的投资收益会非常好，但市场是轮动的，当行业不在风口时，那可能几年都会非常惨淡。我追求的不是哪一科拔尖，我追求的是每科考80分，那么我则会大多数年份都比较稳定，总的分数累计起来就比较高。我投资靠的是整个体系，靠的是分散风险，靠的是整体成功概率，靠的是对公司基本面的不断跟踪和修正，靠的是犯错时的止损和纠错机制。
风云君：能否简单介绍下您现在的投资风格？您是偏交易型的投资风格吗？什么样的投资经历对您的投资风格影响最大？
@卧牛先生HY ：我主要以投资成长股为主，以基本面选股，同时结合技术辅助分析，选择合适的买卖时机。从类型来看，我主要是成长投资风格，从整体看我是一个复合型的投资风格，我擅长基本面结合技术分析进行投资，这源于我经历过技术分析投资，到放弃技术分析专注基本面投资，再到最后将基本面和技术结合共振的投资经历。基本面的研究能力主要用于服务交易，交易主要用于实现兑现基本面研究结果。
对我影响最大的是失败吧，每次失败我都会进行总结经验教训，挫折能让我不断成长，一次比一次更强。举一个例子，不如2007年中国石油上市时，我在48元左右满仓买入中国石油，最后在38元左右割肉，这次投资单只股就让我总资产短短时间亏损超过20%，这是我投资上最大幅度的一次亏损，我受到这次挫折教训后，开始了分仓，不再单一持股，这样我的投资曲线稳定了很多。比如我分仓5只股，那么再遇到一只股票跌20%，对我的总资产亏损影响就只有4%了。
风云君：从兼职投资到全职投资，再到做私募基金经理，您觉得您在投资路上有哪些成长与进化？您为什么选择进入私募行业？
@卧牛先生HY ：实话实说，我进入私募行业没有高大的理想，只是简单的想凭借自己多年积累的投资经验和专业知识，为自己和愿意与我同行的投资人一起赚钱。我是一个不擅长交际应酬的人，股市给了我一个不需要交际应酬的公平竞争平台，这么多年我在股市里做的就是不断学习和进化提升自己。最早兼职业余投资时主要是一种爱好，业余投资时没有收益率的压力，因为有着本职工作的稳定收入。
2014年开始全职投资后没有了股市以外的收入来源，这需要我对投资的稳定收益达到一个新的要求，需要我更多的掌握更多的能力圈，以适应不同的市场环境。到了做私募后，除了对自己认知能力圈需要更高的要求，抗压能力和回撤控制也带来了新的考验。
风云君：您的产品发行最初一段时间净值的表现可能不如您的预期，您觉得造成不如预期的主要原因是什么？
@卧牛先生HY ：我们产品在那段时间最高亏损和最大回撤大家也都可以看到，主要原因是当时市场主流风格“核心资产”的炒作演绎到极致，我当时判断主流的核心资产已经严重泡沫化，参与进去风险很大，很多时候临渊羡鱼，不如退而结网，我选择了股价处在底部不受市场待见但是公司业绩增长和估值匹配度较好的非核心资产类成长股，当时主流的核心资产的赚钱效应对我持仓形成疯狂期最后的虹吸效应，造成了那段时期净值表现不如预期。
但回头来看，很多后期追核心资产的今年回撤30%-40%，甚至更多。兵法有云，凡先处战地待敌者逸，后处战地而趋站者劳，我很多年一直坚持逢低潜伏优质公司的原则，等待风来，而不是去高位主动追风，当风来时我就能获得超额收益，风不来时我面对的风险相对也较小，而我擅长的就是底部区间挖掘优质成长股。
风云君：今年您的产品业绩迎来反转，您有更换投资策略和方法吗？您觉得反转的原因是什么？跟您的投资风格有关吗？
@卧牛先生HY ：我没有更换投资策略和方法，今年主要还是以公司业绩持续快速增长、业绩与估值匹配度较好，股价低位底部分散潜伏的策略。市场短期是投票机，长期是称重机，所以市场短期是非理性情绪化的，这种非理性带给我们风险的同时也带来机会。市场中短期是非理性的，它有它的阶段偏好，它会造成一些类型公司泡沫化，一些类型公司低估化，我们业绩反转的原因是潜伏的低估优质公司迎来了修复。
风云君：您是怎么做风控的，有强制的平仓线或者清盘线吗？
@卧牛先生HY ：我们风控主要分为前期、中期、后期。前期我们只选预期业绩增长较好，公司产品和业绩具有持续性，估值与业绩增速匹配具备安全边际，股价没有经历过大幅炒作透支基本面等，在选股上做好风险控制。
中期是我们有仓位限制，我们会限制个股的投资仓位占比，防止单一个股对我们整体净值波动的影响。后期是通过交易层面来做风险控制的，我们在建仓时会设定一个止损位，当价格跌破止损位我们会进行减仓或清仓，另外当出现净值回撤较大连续亏损时，我们会减仓，并停下总结原因，然后进行纠错。
风险提示：本文内容仅代表嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。请投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的产品。