一、曙光已现
8月市场表现弱势，核心症结在于投资者信心不足、风险偏好萎靡、市场情绪脆弱，叠加国内经济数据低于预期，以及美债利率新高、外资大幅流出，进一步加剧了市场的担忧。
而当前，随着各种积极信号不断出现、风险偏好回暖，市场已经熬过了最困难的阶段，后续有望迎接修复的曙光：
1、新的宏观、地产政策有望继续加码。我们看到，7月经济、金融数据边际走弱以来，各项政策宽松措施已在加速落地：继8月中旬MLF、OMO降息后，8月31日，央行、国家金融监管总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，统一并下调首付款比例下限，降低存量房贷利率。同时8月25日住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，在宏观层面为“认房不认贷”提供指引以来，本周以“北上广深”为代表的全国重点城市也陆续宣布落实首套房贷款“认房不认贷”政策措施。而往后看，新的宏观、地产政策有望继续加码。
2、各项资本市场呵护措施也密集发力，开始逐步推动市场信心改善、风险偏好修复。8月27日晚，证监会连续发布《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》《证监会进一步规范股份减持行为》《证券交易所调降融资保证金比例，支持适度融资需求》，要求收紧IPO和再融资、规范减持、降低两融保证金比例。与此同时，财政部、税务总局也发布公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。政策组合拳“四箭齐发”，已在活跃资本市场、 提振投资者信心的基础上，带动风险偏好修复。并且，本次组合拳是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地，后续进一步的政策呵护依然可期。
3、PMI连续三个月边际回升，经济并没有想象中的差。从8 月PMI数据来看，制造业 PMI 继续回升至 49.7%，明显高于彭博预测中值的 49.2%。其中，PMI生产指数51.9%，为近5个月以来的高点。同时，新订单回升0.7个百分点至50.2%，为4月份以来首次升至扩张区间，且内需分项好于外需分项。供需均改善，指向经济环比仍在企稳。
4、从高频中观数据来看，2023年中报大概率已是市场“盈利底”，后续基本面有望逐步企稳修复。参考历史经验，全A非金融累计归母净利润同比增速与规模以上工业企业累计利润总额同比高度相关。而2023年1-7月，规模以上工业企业利润总额累计同比为-15.50%，降幅已较前值收窄1.30个百分点，或指向后续全A非金融净利润增速有望企稳。
此外，根据兴证策略独家构建的118细分行业景气框架，全市场中观景气均值MA3与全部A股单季度的净利润增速高度相关（详见20230816《一场策略研究视角的革命》）。最新7月市场景气指数初值已有所回升，也指向上市公司业绩增速边际回暖。
5、本轮外资流出有望逐步进入尾声。本轮外资流出从8月初启动以来，至今陆股通北上资金已净流出近950亿，已超过7月底回补的规模。并且，对比历史来看，在过去的10轮外资持续大幅流出中，也仅次于2020年2月至3月那一轮。而往后看，随着国内政策宽松预期升温，叠加人民币汇率企稳，本轮外资流出有望进入尾声。
因此，随着政策呵护加速落地、基本面和盈利均已处在底部并已出现积极信号、微观资金环境改善、风险偏好回暖，市场有望继续修复。
配置上，重点关注三大方向：1）政策组合拳落地之下，利好受益于相关政策及事件驱动的地产链、周期等；2）市场信心提振、风险偏好回暖之下，具备景气优势、前期超跌的景气成长也有望迎来修复。建议关注兴证策略118细分行业景气比较框架；3）以中长期的确定性应对短期的不确定，持续关注低波红利资产。
二、下半年继续战略性看好三大周期共振、有望底部反转的半导体
今年7月中旬以来，我们一直将半导体列为下半年成长主线中最值得关注的方向，看好其在三大周期共振下有望逐步迎来底部反转。而近期，随着华为Mate 60 Pro新机发布，市场对于半导体板块的关注度已在汇聚，后续继续看好：
2.1、半导体是顺周期的成长股，三大周期共振下，未来一到两年业绩有望持续加速
半导体下游需求与宏观经济密切相关，且自身又具备较强的成长性，是典型的顺周期中的成长股，未来一到两年业绩有望持续加速。下半年，随着海内外经济逐步企稳，半导体景气周期有望触底反转，并且科技创新周期、国产化周期为半导体带来新的增长极。并且展望2024年，半导体更有望从“困境反转”走向“强者恒强”，未来一到两年业绩有望持续加速，是中长期战略布局的方向。
Ø周期性：半导体景气度与经济相关度高，当前已处于周期底部。周期性上，半导体销量与国内经济、全球经济高度相关，国内经济体感最差时候逐步过去，海外需求也有望在下半年触底，海内外半导体景气已处于周期底部。
Ø成长性上，AI科技创新周期与国产化替代周期叠加，带来股价更大弹性。一是以AI与MR等为代表的新动能有望带来新的增长极，二是当前半导体众多环节国产化率低，增量空间广阔，且核心公司已经体现出较强的成长性。
2.2、半导体多数板块仍处低位，赔率较高，胜率也正在提升
今年上半年TMT板块大幅上涨，但半导体表现垫底，股价仍处于低位。上半年光模块、服务器、基站、游戏、出版等行业领涨，涨幅超过50%。但半导体各细分方向涨幅垫底，半导体设计、分立器件、半导体制造、半导体材料、半导体设备涨幅分别是1%、7%、10%、11%、17%。但随着下半年景气有望迎来反转，半导体股价向上空间大。
估值层面，半导体当前仍处于较低水平，尚有提升空间。2008年以来三轮行情启动前夕，半导体估值均处于30-40x左右的较低水平。去年底半导体估值触及30-40倍底部后回升，而当前整体法口径下，A股半导体PE_TTM在78倍左右，处于2010年以来38.81%的分位数水平，仍有较大提升空间。
此外，对比海外来看，当前A股半导体性价比凸显。（1）从海内外半导体指数比价来看，2005年以来，A股半导体与费城半导体指数比价的最低水平为均值-1倍标准，并且过去四轮A股半导体行情启动前夕，海内外半导体指数比价基本处于该最低水平，而近期A股半导体与费城半导体指数比价已再度来到下限阈值附近；（2）从A股半导体较海外的估值溢价率来看，2010年以来，A股较费城半导体指数PE估值的溢价率的下限处于1.5至2的区间范围内。而近期A股半导体的估值溢价率为已处于2左右的底部水平。
三、数字经济：超跌反弹后拥挤度仍在低位，仍是布局时点
近期，尽管随着市场风险偏好修复，“数字经济”板块也迎来跌深反弹。但整体来看，其拥挤度、仓位仍在低位，轮动强度也逐步回落。因此，我们倾向于认为“数字经济”后续仍有望修复，当前仍是布局时点。
3.1、“数字经济”拥挤度已处于低位
经历6月下旬以来的调整后，当前“数字经济”成交占比已显著回落。其中，大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。
3.2、从持仓来看，当前“数字经济”已回落至接近标配
基金二季报中，TMT的仓位为23.6%，超配比例为4.74%、处于2010年以来41.5%的分位数。然而7月以来，结合拥挤度变化和市场表现，TMT多数方向被持续减仓，当前或已回落至接近标配的水平。
3.3、“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落
轮动强度是兴证策略团队独家构建的重要择时指标，其对主线节奏具有较好的指示意义“数字经济”轮动强度与指数走势多数时间呈反向走势：每当轮动强度收敛，板块则往往结束调整、迎来新的主线，核心是寻找最强的主线方向；而当轮动强度上行时，板块基本都伴随着主线发散、轮动加快需要更多关注低位行业的轮动扩散机会。
当前，“数字经济”轮动强度已见到拐点，开始逐步回落，指向TMT板块波动调整最剧烈的时候或在过去，有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。
3.4、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？
当前“数字经济”绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：消费电子、PCB、数字媒体、运营商、出版。
首先，当前景气度仍处于高位的有基站、LED、光模块、面板、数字媒体、游戏、数字营销、操作系统等；景气度处于低位但边际改善明显的有虚拟现实、消费电子、智能音箱、PCB、半导体设备等。
其次，当前“数字经济”各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有运营商、IT服务、数字媒体、金融IT、工业机器人、出版等。
另外，当前“数字经济”仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等）、中游（物联网、虚拟现实）、下游（数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT等）。
四、以中长期的确定性应对短期的不确定，关注低波红利资产
经济低位波动，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产仍是值得重点关注的品种。当前国内、海外不确定性因素仍多，经济趋势增长的可预测性总体下降，而PMI也仍处于荣枯线下，高景气行业数量占比持续维持低位。由此，在高增长、高景气行业相对稀缺、且诸多不确定性因素扰动短期难以消除的市场环境中，以景气为锚博取取显著超额收益的难度明显提升，盈利稳定、且抵御市场波动能力较强的红利低波资产是值得重点关注的品种。
与此同时，红利低波资产当前股息率处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。银行理财收益率持续下行，流动性宽松下国债长端利率短期也易下难上，而红利低波资产当前股息率仍接近6%，正处于历史较高水平，作为优质短久期类债资产，其本身也具备较高配置价值。
综合2023年预期股息率与估值水平，红利低波资产中可重点关注石油石化、运营商、保险、电力和交运；此外，港股电信运营商、能源（石油、煤炭）、公用事业等领域的优质央国企龙头也具备较强的高股息配置价值。
文章来源： 风险提示： 1、市场有风险，投资需谨慎。 2、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资者投资指数基金，请关注指数基金投资风险，包括但不限于标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等特有风险。 3、基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。 免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。