广州白云山医药集团股份有限公司$白云山(SH600332)$ $白云山(00874)$
一、主营业务
（1）大南药板块（医药制造业务，南派中药）：
①中药产品包括消渴丸、小柴胡颗粒、 滋肾育胎丸、 板蓝根颗粒系列、华佗再造 丸、 脑心清片系列、 清开灵系列、 复方板蓝根颗粒系列、 复方丹参片系列、安宫牛黄丸、夏桑菊颗粒、 保济系列、 蜜炼川贝枇杷膏、壮腰健肾丸 、 大神口炎清颗粒系列、 舒筋健腰丸。
②化学药包括枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）、 注射用 头孢呋辛钠、阿莫西林、阿咖酚散、头孢克肟系列 、阿莫西林克拉维酸钾、克林霉素磷酸酯注射液、 氨咖黄敏胶囊 、头孢硫脒、头孢匹胺、头孢丙烯
（2）大健康板块（医药制造业务）：主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与 销售。主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等。
（3）大商业板块（医药流通业务）：主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。
（4）大医疗板块：大医疗板块处于布局与投资扩张阶段，重点发展医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业。
公司2023年营业收入755 亿元，其中：大南药109亿（毛利率48.7%），大健康111亿元（毛利率44.4%），大商业528亿（毛利率6.99%）。
大南药中中成药营收62.7亿（毛利率43.7%），化学药营收46.2亿元（毛利率55.5%）
二、核心产品
大南药中成药（营收62.7亿）：消渴丸5.2亿元，小柴胡颗粒5.2亿元，滋肾育胎丸4.3亿元，华佗再造丸3.2亿元，清开灵系列3亿元。上述合计20.9亿元。
大南药化学药（营收46.2亿）：枸橼酸西地那非片（金戈）13亿元，注射用头孢呋辛钠3.5亿元，阿莫西林系列2.8亿元，阿咖酚散系列2.7亿元。上述合计22亿元。
大健康（营收111亿）：王老吉大健康公司营收100亿元。
大商业（营收528亿）：医药公司营收525亿元。
三、股权结构
公司由广药集团控股，属于广州国企。
四、历史成绩
2018 年白云山完成对大商业板块子公司30%股权的收购，大商业板块并表。
大商业板块子公司广州医药和大健康板块子公司王老吉药业的并表，2018 年对两家公司的收购时间分别在年中和年末，收购影响2019 年。
稳定期公司的毛利率在20%左右，净利率5%-10%
公司资产负债率在50%左右。
五、公司股价
公司在A+h股上市，A股公司市值477亿元，PETTM11.62，PB1.29
AH股溢价较高，达到54%。H股PETTM仅为7.61，PB为0.83，市值339亿港币。
六、关注重点
（1）公司的毛利率最高的是大南药和大健康，其中大健康的核心是王老吉以及刺柠吉；
（2）公司业务规模主要来自于医药流通的大商业板块，但毛利率最低；
（3）白云山的分析和大单品公司不同，三驾马车比较均衡（大南药、大健康、大商业的毛利润比例约为53：49：37），且业务类型（中西药、饮料、药品流通）差别较大，需找到核心影响点。业务有些类似云南白药。$云南白药(SZ000538)$
（4）几大业务对比来看，对公司影响最大的是王老吉板块，毛利率高，变量大。大南药和大商业相对稳定。
