东阿阿胶股份有限公司$东阿阿胶(SZ000423)$ 主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售。
东阿阿胶作为中华老字号企业，地处道地正宗阿胶发源地——山东省东阿县。
主要产品：阿胶（“东阿阿胶”为OTC第一大单品，滋补养生第一品牌）、复方阿胶浆（源于明代气血双补第一方《景岳全书》“两仪膏”）、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“皇家围场1619”、其他战略储备产品40余种。
一、营业收入
公司2023年营业收入47亿元，阿胶及系列产品43.6亿元、其他1.8亿元，毛驴养殖0.97亿元。
阿胶及系列产品是公司的核心主业，营收占比超过九成。
在公司的产品中，阿胶及系列产品的毛利率达到72.37%。
二、股权结构
东阿阿胶前身为山东东阿阿胶厂，建立于 1952 年。1993 年完成国有企业改革，正式成为股份制企业，并于 1996 年在 A 股挂牌上市。
2004年华润医药集团与山东聊城国资委共同设立华润东阿阿胶有限公司（华润医药持股56.6%），持股东阿阿胶比例为 23.14%。后续华润医药通过二级市场不断收购股权9%。
2023年华润系人员全面管控公司，原东阿系管理退出。
三、往年业绩
2018年开始，滋补品销售出现大幅下滑，东阿阿胶无法再逆势提价，各经销商失去了继续囤货的动力，阿胶泡沫快速破灭；
2019年，东阿阿胶“清库存”引发业绩大跌。
2019年三季报应收账款占收入的比重从上年12.3%跃升至80.32%，预收账款占比却从上年的6.34%降为0，显示经销商手中有大量的囤货滞销，变现困难。
应收账款的激增是东阿阿胶向渠道、经销商压货的结果。
经销商账期越长，收不回钱的可能性越大，计提更高比例坏账准备，净利润减少。经销商可能赖账或者无力偿还，形成东阿阿胶的坏账。
公司毛利率持续在75%附近，净利润在25%左右。2019年之后持续提升。
资产负债率较低，基本无负债。
四、当前股价
公司目前市值404亿元，PETTM为31.74，PB为4.1。
根据利润分配方案，东阿阿胶2023年分红金额达到11.46亿元，占当期归母净利润的比例达到99.57%。
东阿阿胶2022年的分红金额也达到7.59亿元，占当期归母净利润的比例同样为97.31%。
公司产品单价较高，毛利率高，现金充足，有超高比例分红的底气，分红比例接近100%。
公司2024年计划进行首次中期分红.
五、发展情况
2023年12月31日，公司召开第十届董事会第二十二次会议，审议通过了《关于第一期限制性股票激励计划（草案）及其摘要的议案》。激励50%的打折价格。
对于股票激励的解除限售条件主要为：归母净利润复合增长率不低于20%。而由于公司的利润基本分完，净资产基本无增加，ROE考核标准无实际意义。
2022年公司归母净利润7.8亿元，2023年为11.5亿元。
条件：2024年为11.23亿元，2025年13.5亿元，2026年为16.2亿元。
2023年已经达标，激励作用不强。
2024年一季报，收入增加35.95%，利润增加超过50%。
六、总结
（1）公司产品单一，阿胶占比超90%；大单品单价和毛利率高，产品毛利率超过70%，有药茅之称。归母净利润基本100%全部分红，现推行中期分红。
（2）东阿阿胶中华老字号，神农本草经和本草纲目记载，补气血第一品牌，基础好。
（3）阿胶竞品较多，有北京同仁堂阿胶、福牌阿胶、太极天胶等同类竞品，东阿阿胶虽然民间口碑最好，但企业护城河不及云南白药$云南白药(SZ000538)$ 和片仔癀$片仔癀(SH600436)$ ，需持续强化产品尤其是大单品的竞争能力。
