一、消息面

1、晶澳科技：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收260.97亿元，同比增长56.32%，归母净利润13.12亿元，同比增长1.62%。其中Q3单季度营收99.05亿元，同比增长70.46%，归母净利润5.99亿元，同比增长1.44%。业绩超预期。公司Q3组件出货量约为6GW，在不考虑组件套期保值收益的情况下，Q3单瓦净利约为0.088元/W。Q3公司组件出口套期保值贡献5090万元收益，在考虑这部分收益的情况下，公司组件单瓦净利为0.097元/W。另外电站贡献利润预计为0.07-0.08亿元。全年出货25GW的目标不变，预计Q4组件出货8.88GW， 单瓦盈利维持在0.9元/W左右。

2、海尔智家：公司披露2021年三季度财务报告：前三季度，公司实现营收1699.64亿元，同比 10.07%，实现归母净利润99.35亿元，同比 57.68%，剔除资产整合的影响，可比口径下，海尔前三季度收入及归母净利润分别 20.4%及 60.2%；其中，三季度公司实现营收583.45亿元，同比-0.58%，实现归母净利润30.82亿元，同比-12.43%，剔除资产整合的影响，可比口径下，海尔单三季度收入及归母净利润分别 9.2%及 14.6%。二季度以来，家电需求较为平淡，且面临基数压力，即便如此，海尔三季度的可比口径收入增速依然达到了9%，略超我们之前的预期，其背后是“高端化 全球化”红利的持续显现，以及经营提效推动的份额提升。
三季度，海尔毛利率提升2.40pct，是少有在成本、汇率及能源因素制约下，毛利率还能向上的公司。背后除了低毛利业务出表影响外，更值得关注的是，海外毛利率的持续改善，以及卡萨帝占比提升对内销的积极意义。三季度期间费用率同比提升1.07pct，其中销售/管理费用率分别 1.00/ 0.11pct，剔除卡奥斯影响，销售/管理费用率分别-0.18/-0.45pct，效率仍在持续改善；此外，期内公司进行债务偿还，财务费用率下降0.75pct。综合影响下，当季归母净利润率同比提升0.25pct至5.28%，业绩 14.6%，表现超预期。
三季报前，市场对公司“高端化 全球化 治理改善”三大盈利驱动力中的“治理改善”较为担忧，认为由其推动的费用率集约，会在三季度明显变弱，进而拖累业绩。目前来看，费用下降速度的确在变慢，但业绩却持续超预期；核心原因在于，治理改善不仅仅带来短期费用下降，还会增强长期竞争力，立竿见影的“节流”，固然令人印象深刻，但竞争力提升带来的“开源”才可持续，因此我们认为海尔的盈利提升之路才刚刚开始。另外，提到“开源”，公司空调和三翼鸟业务发展势头良好，市场预期尚不够充分，预计公司2021及2022年业绩分别为133及155亿，对应PE分别为19.24及16.51倍。海尔整体情况好于同行，美的的弹性也还可以，就像今天说的，这些公司短期都是市场风格看弹性，要说进入新一轮增长和产生大逻辑，还是挺难的。

3、科沃斯：公司前三季度实现营收82.44亿元，同比增长99.04%，实现归母净利润13.30亿元，同比增长432.05%，实现扣非净利润12.15亿元，同比增长639.04%；其中三季度实现营收28.86亿元，同比增长65.82%，实现归母净利润4.80亿元，同比增长307.40%，实现扣非净利润4.00亿元，同比增长456.38%，三季报超预期。
三季度公司两大自主品牌增长表现依旧出色，内销方面，参考奥维云网数据，凭借着N9 产品的出色表现，Q3科沃斯品牌整体均价上行明显，线上零售额同比增长25.61%，Q3洗地机赛道红利延续且添可线上零售额份额达62.48%，Q3添可线上零售额同比大幅增长398.85%至5.19亿元；外销端考虑到去年Q3海外存在PRIME DAY促销、基数较高，且洗地机在国内需求度更出色，预计海外弹性弱于国内但仍实现较快增长。考虑到X1系列将公司产品价格带继续向上延伸且预售出色、洗地机红利明确，Q4延续高增长可期。Q3公司毛利率大幅 4.58pct至48.01%，一方面高毛利率的自有品牌业务权重增加，另一方面产品结构升级驱动自有品牌毛利率不断提升；费用率方面，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别-1.67、-0.42、 0.03、-2.29pct，销售和管理费用率优化主要系规模效应显现。本次三季报更加超预期的点主要是给力的股权激励计划，本次激励计划呈现三个特点：1）覆盖范围广。本次激励对象共计927人，包括科沃斯品牌、添可品牌以及集团总部的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工；2）让利幅度大。公告日公司收盘价为171.50元，激励计划中首次授予的股票期权行权价格为134.64元/份，首次授予的限制性股票授予价格为84.15元/股；3）业绩目标高。股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩均同比2021年增长不低于35%/82.3%/146%/232.2%；上市公司2022-2025年业绩同比2021年增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。

4、五粮液：发布三季报，略低于预期。Q3营收129.69亿元，同比 10.61%，归母净利41.27亿元，同比 11.84%，扣非归母净利41.52亿元，同比 11.61%。之前市场预期15-20%。
收入低于预期的原因主要是：①动销和报表不匹配，Q3发货量不及预期，上半年甚至发了较多七代五粮液货，因此实际投放量较报表端高。②水灾 疫情 经济衰退。Q3增长主要来自价增，吨价上行驱动力来自于出厂价为999的团购普五产品量增 经典五粮液量基本完成全年打款任务；系列酒则仍以量增为主，且整体增速高于主品牌。③可能在筹备股权激励。
Q3毛利率同比 1.61pct到76.12%。费用率相对稳定。Q3净利率33.37%，同比 0.48pct。预收款余额约52.96亿元，环减18.46亿元，同增4.66亿元。Q3收现158.80亿元，同比 59.39%，经营活动产生现金流量净额66.90亿元，同比 141.07%，主要是去年基数低，以及银行承兑汇票到期收现等增加。但对高端白酒来说，会存在一个业绩节奏的问题，炸雷是很难的。

5、今世缘：发布三季报，符合预期，股权激励略超预期。Q3实现营收14.82亿元，同比 15.76%，实现归母净利润3.64亿元，同比 23.82%，扣非后归母净利润3.69亿元，同比 28.72%。
分产品看，Q3特A 类、特A类、A类及其他营收增速分别为 16.35%、 17.69%、 4.17%，V系高增、K系稳增带来利润弹性。盈利能力上，Q3税金及附加率虽有提升，但毛利率提升、期间费用率下行仍确保21Q3净利率同增1.60pct至24.56%。Q3末预收款（合同负债 其它流动负债）9.73亿元，环增2.41亿元、同增3.39亿元，维持高位水平；21Q3销售回款19.59亿元，同增12.49%；21Q3经营净现金流7.10亿元，同增4.90%。
另公告拟使用5.18亿元自有资金回购660-770万股，占公司回购前总股本约0.5261%-0.6138%。回购价格上限67.27元/股（比收盘价溢价36%），后续拟用于实施股权激励计划，标准可能参照去年。

6、水井坊：发布三季报，略超预期。Q3营业收入15.86亿元，同比增长38.93%；归母净利润6.23亿元，同比增长56.27%；扣非归母净利润6.28亿元，同比增长58.09%。
分产品看，高档酒收入15.60亿元增速很快，同比增长39.6%，中端酒收入0.25亿元，同比增长5.3%，新典藏9月才上市，明年会看到增长，未来16个月也会对八号和井台进行升级。盈利能力上，Q3毛利率同比提升1.5pcts到85.8%。费用率有所节约，单Q3销售费用率下降4.6pct到13.0%，管理费用率下降0.8pct到4.3%，税金率提升0.7pct到15.8%。综上，单Q3净利率39.3%，同比提升4.4pct。由于Q3部分费用后置到Q4，Q3是利润率高点。渠道层面，Q3末经销商42家，较年中减少4家；前三季度八大市场增长84%，其他市场增长64%。朱总对行业展望：消费升级会持续，但会随着经济周期而放缓；未来价格提价难度会加大；次高端酱酒终端消费增加、价格下跌；Q4增速环比将放缓因为Q3加了库存且费用前置。

7、海天味业：发布三季报，符合预期。Q3实现营收56.6亿元，同比 3.1%，实现归母净利润13.6亿元，同比 2.8%。Q3同比放缓（疫后餐饮不振），环比改善（社区团购边际减弱）。
盈利能力上看，Q3毛利率同比下降3pct至37.9%（原材料涨价），销售费用率同比下降3pct，管理费用率同比 0.3pct，净利率同比下降0.1pct至23.9%。盈利质量较高，Q3经营性净现金流同比 43.11%，收现同比 11.15%，显著高于收入，主要是公司公告提价下经销商打款积极性提升。预收款环比 22.85%，扭转年初以来的环比下降趋势，变向反映渠道库存逐步降低，动销逐步好转。招商层面，Q3经销商数量较21H1末净减少4家，是今年以来首次出现净减少，主要是行业需求环比为弱复苏，上半年后经销商处于观望阶段，态度较为谨慎，公司开拓难度较大。

8、安井食品：发布三季报，符合下修后的预期。Q3收入22.03亿元，同增34.9%，归母净利润1.46亿元，同增22.4%，扣非净利润0.77亿元，同降28.4%，扣非净利润低于市场预期。剔除并表影响，Q3收入 23%，剔除冻品先生收入 20%。
分产品看，Q3速冻米面收入4.5亿元，增速最快同增24.9%，肉制品环比降速预计是鲜肉价格下行，速冻肉制品需求有所承压，锁鲜装Q3收入1.4亿元/ 25%，菜肴类制品收入4.3亿元，同增147.2%，其中子品牌“冻品先生”0.55亿，全年有望超预期，但OEM导致利润率低，公司后续聚焦快手菜，菜肴三侠、冰柜推广。盈利能力上，Q3毛利率同降8.1pcts到18.3%，还原运费影响降低约4pcts，原料价格上升和人工成本影响2.5pcts、竞争加剧导致促销影响1.5pcts。另外，Q4双限下旺季产能无法打满，对公司影响较明显。费用率9%，环比节约，净利率微降0.6pct到6.7%。

9、绝味食品：发布三季报，内生增速略低于预期。Q3实现收入17.03亿元，增长15.67%，归母净利润4.62亿元，增长88.16%，扣非归母净利润4.47亿元，增长90.57%，扣除和府和千味投资收益贡献后，利润同比增长约2.67%，加回股权激励费用，利润同比增长9.89%。
分业务看，Q3禽类制品/畜类产品/蔬菜产品/其他产品分别实现收入11.5亿/0.19亿/1.64亿/1.54亿，同比增长8.0%/156.5%/9.1%/19.6%。Q3公司其他收入为1.22亿元，同比 98.73%，除绝配运输贡献外，公司开始为被投企业做生产方面协同，贡献占比同比 3.09pct至7.36%。盈利能力上，Q3实现毛利率同比下降6pct到31.6%，销售费用率下降1.1pct到7.1%，还原运费重分类影响，预计毛利率下滑3.12pct（推新品、促销等）、费用率提升。Q3转让和府股权投资收益对净利影响1.1亿，千味上市确认投资收入对净利润影响1.0亿，投资收益贡献下净利率27.1%，同比提升10.5pct，扣除后净利率约14.8%，同比下滑约1.9pct。目前鸭副冻品价格有所上涨但公司对提价保守，Q3存货环比 1.88%，主要将通过鸭副冻品囤货锁价进行平滑。

10、中国中免：发布三季报，Q3收入139.73亿元，同减11.73%；归母31.32亿元，同增40.22%；扣非后归母净利31.24亿元，同增41.11%。
收入拆分下来，预计海南收入100亿（海棠湾60亿 海免和补购40亿），归母利润10亿，收入个位数下降，海棠湾利润率环降，促销力度超预期；日上上海收入32.5亿，归母3.2亿；日上中国6.5亿，归母-0.9亿。盈利能力上看，Q3毛利率同比大幅下降7.62pct环比大幅下降6.25pct到31.27%。所得税率优惠对归母利润的影响为7.4亿元，首都机场返还的影响为11.4亿元（首都机场租金落地2020年2月到2021年2月应付机场经营费2.83亿，去年实际计提25亿，预计冲回租金约29.8亿元），调整掉这两项的实际经营性归母利润为12.52亿元，同比下滑44%，大幅低于预期，净利率同比环比均回落5-6pct到8.96%。今年的盈利预测下调到108亿，其中经营性归母预计下调到90亿。
市场对于三季报最关心的情况莫过于，到底四季度净利率能不能回到以二季度，从公司周天的最新一场交流来看，四季度净利率会回升。三季度不好，主要是8月疫情影响太大、线上加大促销发力，而线上部分其实公司是需要缴纳消费税和关税的——类似是个电商平台、只是自己靠规模拿货成本很低。短期盈利波动，对中免中长期投资逻辑没啥影响。

11、用友网络：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收49.33亿元，同比增长6.8%，云服务加软件业务实现收入46.64亿元，同比增长 23.9%，受畅捷通支付股权转让产生的非经常性收益，归母净利润为1.27亿元，同比扭亏为盈。其中，云业务收入25.26亿元，同比增长83%,占云服务与软件业务整体收入的54.2%，较中报上升3.2%，其中大型客户云加软件实现营收31.52亿元，同比增长30.1%，大型、中型、小微企业云服务分别实现收入17.72、1.90、3.30亿元，同比增长73.4%、126.1%、117.4%，政府及其他公共组织云服务收入2.35亿元，增长90.5%，头部客户优势明显。
截至2021三季报，公司云业务ARR为11.80亿元，较半年报环比增加3.46亿元，环比增长41.5%，云服务合同负债13.04亿元，较20年末增长20.3%，同比增长38.5%。其中，订阅相关合同负债7.02亿元，较20年末增长48.5%，同比增长72.4%。云服务续费率进一步提升，据企业公众号，大型客户续费率108.26%，中型客户续费率73.31%，小微客户续费率80.75%。
公司三季报整体符合预期，云收入增速符合公司年初制定的规划预期，但是仍然没有看到公司云业务出现加速信号，继续跟踪公司云业务进展以及工业互联网的布局。

12、北向资金：隆基股份流入超10亿，中国平安流出超18亿，具体参考查看链接：网页链接

二、基本面

1、正极：正极材料主要包括三元和铁锂两种技术路线。电池的应用是对性能、安全和成本的综合考量，因此无论是三元正极还是铁锂正极，未来都将拥有适合自己的市场，两种技术路线将长期共存，同时，性价比的变化会影响各自的市场份额，13-15年铁锂主导、16-18年三元崛起、19年至今铁锂爆发，这三次份额变动的背后都是不同阶段性价比的变化。过去2年，虽然铁锂正极的材料体系并未发生大的变化，但由于刀片电池、CTP等结构改进技术的运用，使得磷酸铁锂电池的体积能量密度得到明显提升，达到了低镍三元电池的水平，性价比优势突显，因而带来了铁锂份额的快速提升，目前市场对于三元正极较为悲观。三元目前能看的就是高镍三元，这个反复说过，至于低镍三元我觉得商业价值不大；磷酸铁锂方面，主要就是两类企业牛，一类就是循环次数多的德方纳米这种，用在储能多，一类就是高压实、降本空间较大的富临精工这种，用在特斯拉等乘用车多，这两种优势都很大，而且短期都看不到挑战者。储能高增长，自然不必说，乘用车磷酸铁锂方面，国内渗透率明年可能会阶段性达到80%，而海外则是渗透率加速提升。

2、建材3季报：B端建材公司（包括防水、涂料、五金）前3季度收入增速42%，但是利润只增长8%，主要原因是B端企业面对主要面对大地产开发商、市政、基建客户，一般是在年底或者年初签订全年采购价格，因此在今年原材料价格波动比较大的情况下，今年净利率会受到影响。其实对于B端企业来说，并不是没有提价，或者说完全不能提价，只是提价的传导会滞后，在原材料快速上涨的过程中盈利能力是受损的，但是如果原材料价格能够在平台期稳定住1-2个季度（3季度由于限电导致上游仍然是上涨趋势），企业盈利能力应该能够恢复，如果原材料成本大幅下降，之前上调的价格也不会在短时间调回去，所以利润率会有很大幅度上升（参考2020年），所以原材料价格是接下来需要重点关注的事项，密切跟踪拐点的出现。在建材企业3季报中还有一个对利润的干扰项，就是应收账款减值，但是每家企业计提的比例不太一样，凯伦股份把恒大相关的应收账款计提了10%，三棵树把恒大和华夏幸福等企业相关应收共计提了2.8亿，如果相关房企信用风险在4季度还得不到解决的话，仍然存在减值的可能性，但反过来说，如果能够把款项收回，或者以房抵债能够落地的话，之前减值的损失也可以转回来。

策略

1、流动性依然保持平稳，上周央行累计进行了10000亿元逆回购和700亿元国库现金定存操作，本周全口径投放6800亿元。临近月末DR007利率有所上升，但属于正常现象。预计月末政府债券缴款等扰动因素消退后，利率会回归2.2%的正常水平。预测年底前流动性仍将保持平稳。
2、三季度公募基金季报显示，2021Q3公募基金持仓向上游资源品和新能源领域转移，消费板块整体仓位已降至2018年水平。以公募机构前10大重仓股为样本，三季度公募基金在上游周期、中游制造、医药、房地产与基建（含新基建），消费、金融、科技板块的持仓占比分别为13.8%，10.5%，14.4%，17.6%，18.1%，20.1%和0.2%。上游周期板块持仓占比已经接近2010年基建刺激计划时的峰值14.9%。消费板块的持仓占比已经低于2018年四季度的水平（19.6%）。根据中信研究所测算数据，必选消费风格的基金平均仓位在三季度快速下滑至三年来最低水平，促使消费板块下跌的资金流出行为可能已经接近结束。
3、从大的宏观周期来看，当前时点处于盈利周期向下，信用有扩张趋势，但力度尚不足够的阶段。市场的整体性机会在信用显著扩张前较难出现，现阶段可能仍以结构性机会为主。行业配置方面，把握两个要点。一是在盈利下行阶段，要寻找利润增长更有确定性的方向，锂电、光伏、风电、储能、半导体、军工等板块由于政策不断推进的原因，盈利的下限和稳定性较有保证，有一定成长性的同时兼具安全边际，建议仍作为重点配置。二是估值已经得到有效调整，可能出现困境反转的方向，主要是消费和医疗，大思路今天也说了就是基本面没那么好，但预期更差，加上机构持仓低，所以容易出现超预期上涨。