$福能股份(SH600483)$ $宝新能源(SZ000690)$ $国电电力(SH600795)$
聊一聊福能股份投资的投资逻辑和量化数据：
（一） 投资主要逻辑：
1. 公司旗下运营的发电机组竞争优势明显：
1） 装机占比30.18%的风电机组全国全行业领先：
由于位于福建沿海地带，100%按市场价就近消纳，无弃风问题；
同时，福建沿海地区是全国风资源最好的地区，年均风电利用小时数3167H（2022年数据）；同期福建平均数3132H；全国平均数2221H。利用小时数高就意味着机组效率高，资产回报率高。
2） 装机占比43.65%的火电机组全国全行业领先：
燃煤纯凝发电：共132万千瓦，占比22.02%。其中包含2台（鸿山热电）60万千万超临界抽凝供热发电机组，效率极高，供热能力和年均供热量均位居全省前茅。
2022年鸿山热电发电量72.91亿千瓦时，利用小时数达6076小时，较全省平均水平高1341小时。
公司另有贵州的129.71万KW的纯凝燃煤电厂。
2. 业绩弹性大。
公司过去几乎100%的用煤是市场煤。从去年年底至今，市场煤价格下跌幅度超过400元/吨，公司燃煤机组运营成本大幅下降。
公司另有152.8万KW的天然气风电机组，采用中石油进口的LNG，去年该机组一直是亏本运营。今年国际LNG价格相比去年也大幅下跌，预计在下半年LNG调价之后，成本大幅下降。
也就是说，公司总装机占比43.65%的燃煤机组+25.5%的燃气机组，将大幅受益于煤气价格的大幅下降。
3. 电价坚挺：
1）极端高温天气，导致今年实际发电量同比去年仍然在增加；
2）国情因素。不止是火电，以后中国所有国企负责定价的公共产品，价格都会“只涨不跌”。看看今年国内汽柴油价格怎么调整的就懂了。
4. 个人认为，市场煤价格将长期下跌，并最终在底部横盘，这个底部为行业的平均成本线。原因很简单，叠加国内煤矿增产+澳美恢复进口+蒙古煤进口瓶颈打通等几大要素，国内煤炭市场将长期处于供过于求状态。
（二）市场风险与担忧：
1. 国内绿电由于消纳问题，导致绿电价格大幅下跌。
这个风险对福能股份来说不存在，因为福建是用电大户，又不存在输电线路瓶颈，历史上它的这些风电一直都是100%就近消纳。
2. 煤炭价格重新回归上涨趋势，并长期保持在高位。
这个问题也已解答。
当然，市场上也会有不同的分析和见解。但仁者见仁智者见智，相信自己认可的东西是每个人做投资决策的底层逻辑。
（三）核心问题，怎么看待福能股份长期业绩和估值水平？
1. 前提条件，如果认可煤炭价格以后将长期保持低位运行，那福能股份就不再是“周期股”，而是能长期创造高额利润的类公用事业股。
2. 我们来计算一下，按今年的煤价，相比去年，公司火电+热电联产成本下降的幅度，这部分成本的下降，就是今年乃至以后多年，公司净利润的增加额。
不考虑天然气发电机组成本下降的部分，我们只计算福能火电+热电联产每年煤炭的消耗量，参考今年煤价下跌的幅度，就能计算出净利润的增量、
答案：仅火电和热电联产这部分的发电量，每年净利润就能提高19.63亿！这还不包括占比25.5%装机量的燃气发电！
3. 我们来具体计算一下：
1）今年动力煤价相比去年同期，假设每吨仅下降约400元；
2. 公司三大耗煤机组分别耗煤量：
热电联产煤电（福建）：
去年发电量：78.41亿度电，上网电量73.54亿度；
度电耗煤量：263.93g/度（这个燃煤效率，国内排名前2）；
共耗煤：206.95万吨。
热电联产供热（福建）：
去年供热量：872.99万吨；
供热单位耗煤量：108.13KG/吨；
共耗煤：94.4万吨。
纯凝煤电（贵州）：
去年发电量：60.245亿度电，上网电量55.86亿度；
度电耗煤量：314.42g/度；
共耗煤：189.42万吨。
三家共耗煤：490.77万吨。
注意，以上所有装机数据，发电数据，煤耗数据均来自公司2022年年报。
假设每吨煤成本下降400元，则这些耗煤量成本下降19.63亿=490.77万吨*400元/吨。这部分就是公司的利润相比去年的增幅。
4. 按照年化数据，公司理论上每年的净利润大概就能达到去年净利润+19.63亿=45.56亿。
公司目前市值是多少？216.23亿。对应年化估值是4.75倍。
（四）其他问题解析：
1. 怎么理解去年四季度公司业绩的暴涨？后期有没有持续性？
答案：去年四季度，公司新增大规模的风电机组并网发电，创造了效益，这部分增量同比增长了69.76%。同时，去年四季度风速好。这个业绩按照正常情况下是能够持续的。
2. 2023年一季度的业绩为什么同比去年下滑？
答案：今年春节来得比较早，为应对春节放假，公司从去年年底开始，提前囤积了大量的高价煤。今年一季度用的煤全都是这批高价煤。导致公司火电，燃气发电全线亏损，靠风电利润勉力支撑。
3. 2023年全年净利润情况？
由于一季度没有享受低煤价的红利，预计Q2-Q4每季度净利润同比增长约4.9亿。Q2单季度净利润达到10亿左右，同比增长90%以上；全年净利润达到39.5左右，同比增长50%以上。而这个，还未考虑今年新并网装机量，和燃气价格下降带来的利润增量。
此文所有数据均具有有效出处，计算公式仅供参考，谢谢。