银华金利距离不定期折算一步之遥，连续大涨，今天涨至0.97元，很多投资者获利不少，如果看了我上一篇文章，选择对冲的朋友也基本规避了大盘下跌的风险。现在摆在不少大家面前的选择是，等到折算，还是卖出落袋为安？

银华金利仍低估 鑫利仍高估

银华鑫利今天的净值大概0.2645元，距离折算点还有0.0145元。

也就是说，母基金再跌1.1%左右，即将折算。而银华金利折算后的价值在1.01元左右，银华鑫利在0.28元左右。

对于银华金利来说，折算的预期收益约为4%，相当于3倍以上杠杆。

如果母基金涨1.1%左右，回到8月27日盘中某个价格，在这个价格区域内按照27日盘中的价格弹性简单估算，那么银华金利的损失不过也就1.1%左右。即使回到8月初的价格，弹性也就1到1.1。和母基金的负杠杆不过1到1.1倍以内。

摆在大家面前的银华金利，成了相对于母基金或等权90指数，大约下跌-3倍以上杠杆，上涨-1倍左右杠杆的产品。如果在现价上再上涨1-2分钱左右，则风险收益基本对等。

反过来考虑银华鑫利，如果以跌停价计算，向下超过15倍杠杆，向上不到5倍杠杆。

也就是说，风险收益仍然不对等，鑫利的价格泡沫仍然拿没有充分释放。

银华金利折算面临的风险

金利在折算前很难涨到目标价位，也是因为类似于封闭式基金到期前还略有折价，更重要的是，向下折算这种市场首次发生的事，还会有其他一些风险：

风险之一：银华基金不按时启动折算的道德风险。

风险之二：折算后成为母基金，赎回需要时间，具有风险敞口。

风险之三：巨额赎回发生，导致不能及时拿到现金的风险，风险敞口可能会加大。

风险之四：巨幅赎回导致等权90指数及母基金暴跌的风险，此时可能无法赎回。

风险之五：对冲交易者期指操作导致指数下跌，加剧风险。

上述风险之一，尽管折算本身对于基金规模的缩小不可避免，但这个事没法长期拖着，而且一旦这个事耍手脚，那么会彻底改变投资者对于分级基金Ａ类的基金公司道德风险评估，银华基金的分级产品Ａ类大多被机构持有，如果在这个事上做手脚，得罪大量机构得不偿失。我们认为此风险极低。

至于其他风险，投资者确实有必要考虑，如果对于上述风险非常厌恶，那么在近乎无风险地获利10%左右之后，落袋为安也是可以考虑的一种选择。

期指可对冲掉部分风险

当然，笔者认为，上述风险可以通过期指配合操作大幅减少。

首先，对于不折算的风险，大盘就此向上，不跌这1.1%了。完全可以使用期指多头对冲掉，当然也会损失部分折算收益。

仍然是金利85%，期指多头13%（根据期货公司保证金看）的组合，相当于权益部分仓位100%，如果折算则平仓，期指部分损失1.1%，金利折算收益近3.4%，完全可以覆盖掉风险。如果不折算，股市开涨，则期指部分的收益基本超过金利的损失，组合基本持平，相当于维持当前收益并微赚，适时平仓即可。

其次，对于折算后的风险敞口，一旦发生折算，则立刻下单卖空期指，部分对冲掉折算获得的母基金风险，直到可以赎回时平仓。风险是等权90可能比期指跌的更多，但市场上并没有其他更合适的工具。

银华鑫利会不会出现机会

如果在微博上搜索，会发现推荐银华鑫利的人远比推荐金利的人多，大多出于杠杆大抢反弹的考虑，当然，这部分投资者忽视了鑫利上下杠杆不对称的风险。

如果母基金净值就此不动或上涨，鑫利继续大幅下跌，会不会带来一些机会？我觉得也是有可能的。之前也有关注杠杆基金的朋友准备在最后像“买彩票”似的搏一把。

如果鑫利在短期内跌至0.30元以下，向上杠杆大于向下杠杆，那么适当投机也是可以考虑的；同样可以和期指结合，即银华鑫利+期指空头，用期指完全对冲掉折算风险，且要保证不折算的时候，鑫利上涨的收益大于期指空头的损失。

这种情况出现的概率当然极低，如果出现或者未来在其他品种身上出现，也值得一试。

分级基金的价格是由两类投资者决定，很难均分风险，只要有一类多承担了风险，那么另一类的签字啊收益都可以通过衍生品套出来。

银华等权90分级的折算将对市场产生负面影响

对于市场的影响，银华金利+鑫利+场外母基金，超过160亿份，百亿元资金，其中超过半数可能因为金利投资者收益兑现而被赎回，几十亿元的抛盘对等权90指数成分股即指数本身构成压制。

另外，在折算前，金利持有人的对冲品种是期指多头，而折算后期指多头将迅速平仓且可能转为空头，将对期指产生一定影响，折算前后的期指升水可能会出现一定程度下降。

结论：

　  827收盘价看，银华金利仍然有持有价值，等待折算的收益高于承受的风险，也可通过期指操作适当牺牲一点利润，榨干剩余的部分利润。