一直以来，投资者对于A股市场上的“壳”资源都非常感兴趣，希望自己手里的股票能够被未上市公司借壳，从而实现乌鸡变凤凰的故事。进入2016年后，由于“注册制推出暂缓”及“战略新兴板被删”两大事件的催化，市场对于壳资源的关注骤然升温。而随着以巨人网络、360为代表的中概股回A热潮的推动，市场对于壳资源的关注度更是达到史无前例的高度。那么什么样的公司可能成为壳资源？国企与民企到底哪种类型更容易成为被借壳的标的？在众多的壳资源标的中谁被券商集中看好？本期《易解题材》将为您解答。三大因素导致壳资源热借壳重组一直是资本市场炒作的一个热点，但作为“刀口舔血”的买卖，在之前各大券商研究机构推出的投资策略中一直属于“旁门左派”，并不是主流。但近两个月，各大券商开始相继推出了关于寻找壳资源的专题策略报告，找“壳”似乎成为券商眼里2016年最具确定性的机会之一。而这一转变正是来源于“注册制暂缓+战略新兴板被删”、“中概股回A热潮”以及“去年行情大跌带来难得的买壳机会”三大因素的共振：注册制暂缓+战略新兴板被删注册制以及战略新兴板推出迟滞，企业融资渠道的变窄使得壳资源的价值一飞冲天。3月13日，新任证监会主席刘士余在十二届全国人大四次会议举行的银证保三会联合发布会上表示，注册制改革是十八届三中全会对资本市场改革进行的顶层设计，注册制肯定会推进，但目前还不具备推出的条件。至于如何推出注册制，刘士余表示‚要好好研究，不可以单兵突进。同时，全国人大发放给全体人大代表的《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要草案》修改意见稿中写道：根据证监会意见，删除第27 页的“设立战略性新兴产业板”。华鑫证券认为，上述两则消息说明，无论是注册制还是战略新兴板，推出速度都可能将放缓，因此，壳资源在短期内依然会受到投资者的追捧，2016 年仍然将会是一个借壳上市的大年。中概股回A热潮这一边，A股的上市通道日渐收窄，那一边，中概股的回归步伐却没有丝毫放缓。3月30日，奇虎360的私有化协议获得公司股东大会通过；4月6日，阿里巴巴集团CEO张勇宣布承载着优酷土豆的合一集团正式完成了私有化；2天后的4月8日，阿里集团协助另一家中概股博纳影业完成私有化……而在这张中概股回A的大名单上还有万达商业、恒大等一串知名企业的名字。对于这些准备回A的中概股来说，谁都绕不开的一个问题：如何选择A股的上市通道，IPO还是借壳？按照目前递交A股公开发行申请的排队情况和发审节奏，这些公司如果按照正常的发审次序，市场预期最少也要等候3年的时间。而出于时间成本的考虑，“借壳”似乎已经成为这些公司唯一的选项。去年行情大跌带来难得的买壳机会华鑫证券表示，市场经过2015年下半年的大幅调整，一些壳资源也跌出了价值，很多都处于历史行情的底部区域。简单从市值角度看，2015年6月中旬至今，申万小盘风格指数跌幅超过48%，同期大盘风格指数跌幅为40%，而壳资源集中的中小市值明显超跌。这也造就了2015年第四季度成为市场的买壳高峰期，而当时还是有注册制预期存在的，如今注册制的延期，可想而知超跌的壳资源，市场需求将会更加火爆。易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股上市公司被借壳后涨幅巨大作为劣质资产的壳资源概念股之所以能够受到市场的青睐，主要原因之一就是，上市公司在被借壳之后往往能够收获巨大涨幅。一方面，被借壳之后，上市公司基本面将发生变化，上市公司价值也将得到重估，复牌后股价上涨有一定合理性。另一方面，上市公司的并购重组，尤其是借壳往往会成为资本市场关注的热点，相关上市公司股票也容易被投资者热炒。根据光大证券统计，被借壳公司复牌后的在短期内将急剧上涨，在十几个交易日内相对市场的累计超额收益平均高达70%以上。易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股一些原本无人问津的空壳的上市公司，一旦被借壳成功后可谓是，一夜暴富“乌鸡变凤凰”，短时间内将受到二级市场上投资者的疯狂追捧。以世纪游轮为例，此前，世纪游轮拟以29.58元/股价格向巨人网络发行约4.425亿股股票，购买巨人网络100%股权，交易对价预估值达130.9亿元；同时，向公司目前的实际控制人彭建虎出售公司原有的游轮资产，交易价格约为6.27亿元。11月11日，世纪游轮复牌，此后一口气在A股市场上连续演绎了20个涨停，股价一路从31.65元暴涨至12月8日的212.94元，涨幅高达572.79%，而上证指数同期涨幅仅为-0.41%，差距十分明显。壳资源投资标准大梳理在确定壳资源概念将成为2016年最具确定性的投资主题之后，各家券商也开始通过总结过去借壳成功案例的经验，梳理出壳资源概念股所具有的共性条件。网易财经经过梳理发现，在各家券商的研报中，选取壳资源股的标准虽然有些许不同，但是有几个核心指标是最常见的。一、小市值市值大小是决定借壳与否的关键因素。相对而言，市值较小的上市公司收购成本更低，借壳更易操作，从而更受青睐。根据统计，以往壳资源的市值平均为26亿左右，市值低于30亿的占比达到70%，市值低于50亿元的占比93%以上。易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股二、业绩差上市公司往往在面临持续经营困难的处境时才会考虑卖壳，体现在业绩层面，则是壳资源公司的各项业绩指标较差。以每股EPS为例，壳资源每股EPS均值为-0.19，远低于全部A股0.38的平均水平。从分布区间来看，壳资源每股EPS为负值的比例为36%，而全部A股的这一比例仅为8%；壳资源每股EPS小于0.1的比例高达72%，远高于全部A股28%的水平。通过对比ROE、每股经营性现金流净额等其他业绩指标，亦均表明壳资源运营业绩普遍较差。易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股三、股权结构分散壳公司股权相对分散更有利于借壳方对上市公司的控制。比较被借壳公司和全部A股上市公司股权结构，可以发现，壳公司股权结构相对更为分散。历史数据上看，被借壳公司大股东持股比例平均为28%，低于全部A股34%的平均水平。从区间分布上看，壳资源第一大股东股权比例在30%以下的比例为64%，明显高于全部A股44%的这一比例。易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股四、偿债压力高借壳上市时通常需要对壳公司进行清壳。一般来说，资产负债率高的企业债务清偿起来较为复杂，成本也较高，债权债务关系干净的壳资源更受青睐。但实际上，被借壳的公司往往是资产负债率较高的企业。因为大部分卖壳公司是在主营业务亏损严重、债务缠身、濒临退市等不得已的情况下才考虑卖壳的。在以往借壳案例中，四分之一的壳资源资产负债率高于80%，近四成的壳资源资产负债率高于60%，壳公司资产负债率水平明显高于A股。易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股壳资源：选国企壳还是选私企壳？上述四大标准可以视为券商在选取壳资源概念股时所达成的共识，但是，各家券商在四大标准之外仍然存在着不小的分歧。比如，在“究竟是该选国企壳，还是该选私企壳？”这一问题上，各家券商就各执一词。认为应该选私企壳进行投资布局的券商主要有光大证券、东北证券，以及申万宏源证券。其中，光大证券的观点比较具有代表性。光大证券表示，民营上市公司在全部A股中占比65%左右，但在被借壳案例中占比达到77%。一般而言，民营上市公司卖壳较为常见，也比较容易操作，而国有上市公司就较少卖壳，更多是通过集团资产注入的方式保壳，这主要是由公司属性决定的。国有上市公司一般受到地方政府和集团保护，还要考虑职工安置等问题，借壳难度较大。与之针锋相对的观点是，选壳资源概念股应该选国企壳。持有该观点的券商以安信证券和中信建投为代表。安信证券认为，之所以选国企壳是因为国企壳具有“国企改革”和“债转股”两大政策面的利好。首先，从国企改革情况来看：根据2016年政府工作报告以及十项试点，结合供给侧改革内容，今年国企改革的有两大试点：央企试点、地方试点，四个手段：并购重组、去产能、引入民间资本、国有资本投资运营公司。国企壳与未来一段时期内国企改革的目标公司特点基本一致。因此，国企壳公司将是未来一段时期内国企改革的攻克目标，清理、整顿、重组这些国企壳企业或将成为未来一段时间国企改革的主旋律。其次，从债转股的角度来看，债转股不仅仅只能解决银行的不良资产以及企业的负债压力，更重要的是可以推进企业的重组进程。债转股的核心不在于债权转换成股权，而在于拥有股权之后去监督管理企业的重组，令企业重新恢复活力。国企壳完美契合债转股的目标要求，同时国企壳拥有市值小的特点，在债转股之后重组能更加顺利，而且退出也更为方便，银行对于国企壳公司的债转股计划将更加青睐。因此，未来若债转股计划重新启动，国企壳公司将会有所受益。与安信证券的观点相类似，中信建投认为，“国改”与供给侧改革作为当前两大确定性改革方向，二者的结合领域将成为政策落地的重要发力点。2016年国企资产整合力度和国有资产清退都很有可能超出预期，一方面，在产能过剩行业中资产负债率高企、业绩持续萎缩和市值较小的国资上市平台将存在较强的兼并重组和集团资产注入预期，另一方面，地方国有资产也有很强烈的混改和整体上市的诉求。哪些概念股为券商所集中看好？在各家券商发布的壳资源投资策略报告中，每家券商都通过自己的筛选标准推出了股票池。而根据网易财经的梳理，下面这几只概念股曝光度最高：易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股易解题材：“壳”里乾坤大 券商集中推荐5股威尔泰：公司总股本为1.43亿。2015年业绩下滑明显，三季报净利润为-808万元，比上年同期减少1424%。公司大股东上海紫江（集团）有限公司是有知名的创投公司，未来重组预期强。另外，公司在经历股灾后，股价大幅下挫后，被盛稷股权投资基金（上海)有限公司强势举牌。目前盛稷股权持股比例达到15%，成为第一大股东。盛稷股权表示，此次投资为看好公司发展，且其不排除在未来12 个月内继续增持威尔泰股份的可能。祥龙电业：公司是一家较为典型的“空壳”公司，公司日前披露的2015年年报显示，截至去年年底，公司总资产9507.18万元，净资产4382.54万元，当期实现经营收入2076.89万元，尽管最终实现了盈利（扣除非经常性损益后则已连续三年以上亏损），但如此小的营收体量显然无法长期支撑一家上市公司。公司在年报中写道，随着我国资本市场改革步伐不断加快，国资委、证监会对上市公司正在进行进一步的规范，公司转型发展的压力与日俱增。公司管理层正在同实际控制人和大股东一道，积极推进公司转型发展的尽快启动。*ST江泉：公司在去年9月筹划重组失败后召开的投资者说明会上曾表示，六个月内不再筹划重大资产重组事项，承诺期满后是否重组需根据公司的实际情况及未来的机遇进行判断。在合法合规的情况下，公司不排除与有价值和成长潜力的项目合作方进行合作。到目前为止，公司的六个月承诺期已临近结束。有券商分析，从公司的基本面来看，公司2015年度亏损3.4亿元，确需引入新的血液。另公司在2015年度已多次停牌筹划重大资产重组，后续存在进一步实施资本运作的概率。浪莎股份：公司于2015年8 月28 日公告终止筹划非公开发行股份募集资金拟用于购买集团所属蓝也膜年产5 万吨高性能包装膜新型材料在建项目资产，并承诺六个月内不再筹划非公开发行股份事项。目前该承诺事项已经过期。在传统业务增长乏力的背景下，公司表示转型方向为互联网文化产业，目前正在积极寻找相关标的。维科精华：公司多年来徘徊在亏损边缘。2014年巨亏，2015年扭亏主要原因为公司主营业务亏损减少、转让合营企业华美线业有限公司50%股权取得收益、出售宁波市北仑区小港纬五路27号房地产取得收益及投资收益较上年同期增加所致。虽然成功扭亏避免戴上st的帽子，但公司的主营业务没有起色。大股东持股比例低于30%，可以免去要约收购程序。$祥龙电业(SH600769)$ $哈空调(SH600202)$ $维科精华(SH600152)$