SOLARZOOM新能源智库 马弋崴 2021-2-22
【行业信息速递】
2021年春节假期后，我们一直在等待光伏产业链价格的变化。2021年2月22日（今天）作为光伏企业春节后上班的第一天，行业市场信息开始明确。根据SOLARZOOM新能源智库产业链调研的一手信息，光伏制造业主要增量信息如下：
（1）硅料价格暴涨，瓦克进口料报价涨到110元/kg，国内部分企业报价已经上升到100-105元/kg（创2020年9月以来的新高），其余企业也纷纷着手将价格向100元/kg方向上调，但问题是：完全拿不到现货，硅料处于极度紧缺状态（不少硅片企业的硅料库存也只有7天左右，龙头企业的拉棒炉已有上千台因缺料而停产的情况出现）；硅料环节准确的价格将在未来2-3天内明朗，当大方向已经非常明确。
（2）硅片侧，受硅料供给紧张的影响，硅片供给也较紧张，价格有继续上涨趋势。
（3）电池侧，电池片企业有向组件传导成本上涨的意愿。
（4）组件侧，一二线组件厂报价均有上涨，但成交清淡，终端客户对0.02元/W的上涨均表示难以接受。
由于今天是春节后正式上班第一天，而且3天后就是25日的下月报价日，故而各位客户可以密切关注本周价格的变化。基于上述行业信息，我们分析如下：
【正文】
一、硅料价格上涨的原因
根据我们上述得到的行业最新调研信息，可以分析认为：当前硅料价格上涨的原因完全是硅料价格上涨预期及囤货导致的，而非终端需求拉动所致。
之所以硅料价格出现上涨预期及实质性的上涨，原因如下：
（1）2020年下半年以来硅片的大规模扩产进入2021年后开始陆续投产，新扩产的硅片产能存在着购买基础性硅料库存以供正常生产的一次性需求。
（2）在2020年12月底开始，光伏产业及金融市场开始流传“2021年硅料供给仅供满足全年170GW需求”的舆论并逐步形成产业内人士对多晶硅料紧缺的一致预期，该等预期经过2个月催化，已经被多晶硅料的初步价格上涨所印证；虽然从2021年2月2日晚间开始，有多家媒体应某行业企业软文包的要求而同时发表看空硅料的文章，认为2021年硅料供给足够满足200GW需求，但已经完全无法扭转产业内人士的一致预期了（因为硅料价格已经实实在在的上涨了）。
（3）2020年9月，隆基股份通过减少硅料采购而做空硅料价格的做法有效；但进入2021年，由于中环、上机数控等竞争对手同样大规模扩产，隆基欲效仿2020年9月“减少硅料采购”以做空硅料价格的做法完全失效，因为：隆基非常清楚，如果在当前停止采购硅料，那么竞争对手将迅速补上其硅料需求并以其新扩产能满足市场对硅片的需求，即：隆基如果不采购硅料，将立即将其市场份额拱手相让。因此，当越来越多的产业内企业和人士认知到“隆基只能唱空而不能做空”这一点，则自然不会担心隆基不买硅料，这些企业和人士囤料的信心将进一步加强。
（4）2020年疫情后的流动性泛滥已经从股票、房地产领域蔓延到商品领域，全球大宗商品进入全面暴涨格局，原油、有色金属、农产品等价格均不例外。这为硅料的涨价营造了一个良好的外部氛围。
之所以说当前的硅料价格上涨完全不是由终端的需求所拉动，原因如下：
（1）一季度是光伏产业的历来的淡季，需求比四季度显著减弱。
（2）全球最大的光伏市场——中国进入平价后的第一年，除了不到10GW的少量需求来自于竞价项目外，2021年2/3左右的项目来自于平价项目；而2021年平价项目不仅面临最后3分钱/kWh的竞价项目平均补贴的退出，还有部分省份面临10-40%比例的储能配置要求，上述均需要通过组件降价来消化。
（3）根据我们最近一个月来持续调研的信息，组件的新订单成交非常清淡，近期几乎全部的交货都是前期已经锁定的订单。
二、硅料价格上涨对产业链各环节的影响分析
对于硅料环节而言，价格上涨自然带来每kg利润的大幅提升；由于硅料厂在前三季度几乎没有新扩产，在不出现供给中断的情况下，各家硅料企业的产量和销量将是基本稳定的。
对于硅片、电池、组件环节而言，面临以下三方面的挑战：
（1）由于当前的硅料除了被各家新扩产的硅片企业的基础库存所囤积外，还有不少贸易商囤货，故而真正能投入到硅片生产的硅料是减少的，硅片环节的整体生产量、销售量自然将出现下降；电池、组件也是如此。组件环节的供求关系分析将同样呈现出类似的结论：因成本推动的价格上涨，将不会带来销量的提升，而只会带来销量的下降。
（2）由于硅片、电池环节2020年下半年以来的疯狂扩产，行业集中度不升反降，故而每一家企业的份额是下降的，这导致硅片、电池行业在总体销量下降的同时，每一家企业的销量进一步下降。
（3）2月初以来，硅片通过涨价向下游传导硅料涨价的压力，但当前组件环节向终端运营商传导价格上涨的能力较弱，故而硅料价格的上涨，最终只是牺牲硅片、电池片、组件三个环节的利润。其中，组件环节今年以来已经率先减产，电池片减产的情况在过年前还不是特别显著。由此导致在春节前，组件价格下跌带动电池片价格下跌，而硅片价格反而是上涨的。但一旦电池片企业的利润被充分挤压后，则电池片也将减产，届时，硅片需求将受到影响，从而硅片价格也将不再有上涨动力。根据我们在《为什么中环硅片会涨价？》中的分析，我们认为在2月末、3月初左右就会有电池片利润被挤压充分后减产的情况出现。
因此，从当前时间点开始，光伏产业链内四大环节的利润将进行“再分配”，全产业链的利润都将向上游转移。由于大量硅料被囤积，故而在终端组件销量下降、组件价格较难上涨的情况下，全产业链的规模是略为下降的。全产业链总规模下降、四个环节合计总每W利润基本不变的情况下，利润全部向上游集中，这意味着硅片、电池、组件三大环节的利润将急剧被压缩。
以上将构成光伏中游制造业的实质性利润下滑！注意：中游制造业利润的实质性下滑是已经发生的事实而且即将进一步强化，确定性极高，故而不再是存在较大不确定性的“风险”了，而是“极大概率事件”。
三、硅料价格上涨的极限空间、极限时间
根据我们《为什么中环硅片会涨价？》中的分析：如果在春节后，组件价格下跌的速度不是很快，而只是跌到1.60元/W左右，那么硅料价格就有可能最多涨到135元/kg（这时，硅片、电池、组件三个环节的利润全部清零）。
评判硅料价格不再上涨或者说是出现下跌的时间，大概有以下几个考量：
（1）供给释放：硅料大规模扩产后达产。2021年新增的主要硅料产能为通威的8万吨、协鑫的剩下4.4万吨颗粒硅+1.2万吨棒状硅、大全的3.5万吨、亚洲硅业的3万吨，上述产能的集中投产是在4季度，完全达产要到2022年上半年。
（2）硅片一次性需求减弱：硅片新产能的投产停止。在2021Q3之前还看不到这种迹象。即使硅片的经营性现金流大幅降低，融资性现金流中断，而前期规划中的扩产仍将按原计划进行。
（3）真实的生产需求减弱：当硅料价格上涨不断挤压硅片环节利润，导致硅片环节利润降至零附近（经济学上严格而言是不含税价格接近现金成本），此时硅片将开始大规模减产，从而将动摇对硅料的真实需求。
（4）全球流动性。我们知道，2020年流动性的过剩源自于疫情爆发后的经济衰退，虽然当前疫情已经在疫苗的帮助下有所减缓，但病毒的变异仍然存在，而即使是疫情显著减弱，经济的疲软还会保持相当一段时间，故而全球的流动性总闸门不会轻易在2021年被关上。
（5）光伏硅片企业的二级市场融资环境。当前光伏制造业公司的股价位于历史高点，虽然二级市场的市值会随着行业景气下滑而变化，但即使估值有所下滑也不会立即导致已经获批的增发、可转债无法融资。至少在2021年上半年不会出现这种情况。
（6）光伏硅片企业的银行融资环境。由于银行贷款的审批主要看公司历史报表的变化，而2020年各光伏龙头硅片企业的报表大多较为健康，故而不太会在2021年上半年出现银行停止放贷的情况。
基于上述几方面的分析，在未来1-2个月内，硅料供求关系几乎没有松动的可能性，硅料价格将几乎只有一个方向：
涨！
四、硅料价格上涨的应对策略——HJT电池与薄片化
我们知道，对于光伏组件而言，其每W组件的硅料成本=每W耗硅量×每kg硅料价格，而：硅料价格=硅料成本+硅料利润；由于当前硅料价格的上涨是因为囤货所导致的，无论硅料环节是否降本，都不会影响硅料价格而只会影响硅料环节的利润，因此，要降低每W组件的硅料成本，唯一的方法就是降每W耗硅量。
最近几年光伏产业内最重大一次降低每W耗硅量来自于金刚线的应用（取代砂浆线）。金刚线相比砂浆线，减少了线径及锯缝，导致金刚线大规模应用的过程中，每W耗硅量下降了20%左右。除此以外，虽然硅片的厚度在不断下降、金刚线的直径在不断下降，但对每W耗硅量的影响较为有限。对于PERC电池片而言，硅片厚度降至170μm已经较难再继续下降了，否则将面临碎片率的上升、转换效率的加速损失。
然而，对于光伏产业的下一代电池片技术——HJT异质结技术，由于其天然的对称结构，完全可以实现薄片化。当前异质结产业链普遍所应用的硅片厚度是150μm，相比PERC电池已经薄了20μm。而松下早年的HIT电池更是普遍量产做到了98μm的硅片厚度。因此，异质结电池很大一个优势，便是薄片化！
那么，HJT电池未来的薄片化趋势该如何推动呢？SOALRZOOM新能源智库认为是通过预切半片技术。所谓预切半片技术，就是通过对HJT设备的设计调整，在电池片生产的第一道工序前就将电池片切半，然后在半片花篮、半片自动化、半片载板、半片印刷的共同协同下实现电池片生产。HJT电池片半片的好处在于，使得电池片所面临的机械应力大幅下降，从而降低碎片率。由于电池片生产过程中所面临的机械应力与电池片的短边正相关，故而182半片、210半片所面对的机械应力甚至是小于156全片。基于此，深度薄片化对于HJT电池而言就不再是那题。
那么，HJT的半片设备是否已经成熟了呢？我们的答案是肯定的！
根据SOLARZOOM新能源智库调研，某光伏行业龙头企业在浙江嘉兴的250MW异质结准量产线将于本周投产，其采用了182半片的设备设计。其第一道设备由捷佳伟创提供，第二道、第三道及第四道设备由迈为股份所提供。基于此，薄片化将不再是光伏制造业的难题。
当然，除了HJT电池技术外，MWT电池片也可以实现薄片化，但是TOPCon电池则因其非对称结构而无法实现薄片化。
五、薄片化对于硅料需求的长期影响
HJT技术如果大规模实施，将从两方面影响每W组件的硅料成本：
（1）HJT电池初步实现120-130μm的厚度将较为迅速（今年即可看到），远期将向100μm方向发展。根据SOLARZOOM新能源智库测算，HJT电池片的每W耗硅量将从2.94克/W降低至2.24克/W，降低幅度将达到24%。
（2）如果HJT电池得到大规模应用，而占到全市场份额的50%以上，将极大影响全产业链对硅料的消耗需求，届时，在以W数计算的光伏终端需求不变的情况下，按kg计算的硅料需求就将大幅减少，这将导致硅料需求曲线的相对左移，以及硅料利润的进一步释放和硅料价格的下跌。
鉴于我们当前的数据，2022年底的全球硅料供给将达到110万吨以上，如考虑2025年后HJT电池的普遍应用，如按照2.2克/W耗硅量计算，全球的硅料供给可以满足500GW的需求。换言之，本轮硅料扩产后到2028年前，硅料将出现长达5年以上的过剩。
因此，SOLARZOOM新能源智库认为，本轮硅料价格的上涨，将是在未来5年内的最后一次确定性的大幅上涨，但是，完全不具有可持续性。