$涪陵电力(SH600452)$
涪陵电力作为第一大持仓股，终于等来了定增方案，做个记录。
简单说几点：
1、国网按照承诺解决同业竞争，取得国网的配电节能垄断经营权，改变估值模型。
垄断经营权是一项重要的企业护城河。公共事业类公司很多都有垄断经营权，但这类公司往往成长性不足，所以估值一直不高。而这次收购，涪陵确定了国网下属26个省市地区的配电节能项目垄断经营权，买下的几个项目是次要的，重要的是打开了公司后续的业绩成长空间，这将改变公司原有公共事业类公司缺乏成长性而估值偏低的估值模型。
参照2016年收购部分省市配网节能项目后，配网节能收入从2016 年3.73 亿元增至2019 年12.52 亿元，年均增长49.73%；公司在收购后一年的PE中枢在50左右；PEG约为1。
如果后续几年能保持30%—50%的业绩增长，PE应该能给到30—50，PEG=1；更何况本次收购后解决了后面业务成长的问题（2016年收购后的业绩成长只是基于收购的几个项目）。如果叠加疫情后资金追求业绩稳定增长的公司，PE会进一步提升。
我们有时也用总市值估值法估摸一下，类似这种“按照中国的人口情况，中国会出现上万亿市值的医药企业”。对于涪陵电力这种拥有26个省市地区配网节能垄断经营权，而且业务刚起步的业绩稳定成长型公司，定增后100亿出头的市值是远远低估的。
2、整理一下收购前后国网配电节能各省情况。
国家电网负责26 个省、市、自治区的电网建设、运营。
本次收购的9个省市配网节能资产分别为：河北、四川、浙江、甘肃、江苏、河南、辽宁、蒙东、北京。（部分省份和2016年收购的有重复，因为之前只是收了部分项目，这次把剩下的都收了，当年还没解决同业竞争问题）
2016年已收购的省份有：山东、重庆、甘肃（兰州和白银地区）、江苏（徐州和盐城地区）、河北（冀北廊坊地区）、河南、湖北（鄂东地区）、浙江、新疆（昌吉、乌鲁木齐地区）、江西、福建、安徽、辽宁（沈阳地区）。部分省份后面还建设了二期项目。
没在这两次收购清单，应该是公司自己开拓的：湖南、宁夏、山西、陕西。
目前空缺的地区：上海、天津、吉林、黑龙江、西藏、青海。可能因为没有配网节能资产或者原有项目快到期或其他未知原因。但基本确定，空缺的地区应该不会有单独的资本运作，如果以后有项目需求，涪陵就直接上了。
定增方案明确提到：通过本次交易，上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合，有利于提升上市公司独立性，维护中小股东利益。本次发行完成后，上市公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。
3、收购价格很划算，价格隐含了26个省市地区的垄断经营权
本次定增收购标的资产合计账面值9.4276亿元，收购价格13.2175亿元，增值率40.2%。标的资产2019年营业收入为2.8668亿元，营业利润为1.158亿元，净利润为1.0666亿元。
收购标的市盈率PE 12.39，市净率PB 1.4 。估值算比较低，收购很划算（还有在建工程的潜在收益没有算进来）。（当前涪陵电力在受售电业务估值牵制的情况下估值都达到约20PE）
而且这个价格还隐含了26个省市地区的垄断经营权，后面就可以名正言顺“独此一家、绝无分号”开干了。
定增方案里特别提到：在本次募集资金到位之前，公司可根据募集资金投资项目的实施进度情况以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照相关法规规定的程序予以置换。
4、定增保底价
募集资金：18.8亿；发行股份：1.05亿股（不超过）。发行价格应该不低于17.84元，按照“不低于前20各交易日均价的80%”反推，市场价应该不低于22.3元/股。“发行期首日”前涪陵电力的保底价应该在22.3元以上。
至于向上的空间，近期有事件推动的股票还是能获得资金加持，这个交给市场吧。
5、后面需要继续跟进的几点：
A：现在只是公布了董事会的定增预案，后续还需要通过股东大会审议（最快也要1个月后——9月底）；股东大会通过后提交证监会审批，审批估计需要2-3个月左右；然后才能确定最终定增价格；
B：还没有确定定增价，中期会约束股价涨幅空间，股价太高影响参与定增的意愿，不能偏离估值太多；
C：还没确定定增对象，能进来几个牛逼资本是加分项，随便带一下国企改革；
D：后面是否会改名，定增后业务收入结构变化不算很大；后续能改名最好，大家投票的名字是“国网节能”。
E：至于国网综能的想象空间，那是“可想象”的范畴，先做好“可预期”、“可展望”的事。