最近由于疫情的缘故，偶然接触到上海机场，发现这也是一家“躺着赚钱”的公司。经过一番研究，将其买入区间定为800亿~1000亿市值（初步计划最多可以配到10%的仓位），并在1300亿左右建了点儿观察仓，无奈左等右等始终没低过1250亿，近几日还突然高飞，目前已经涨到1400多亿了。虽然猎物没捕到，但前前后后的资料数据和思考逻辑还是值得记录一下的，也算是对上篇《关于选股的思考框架》的一次理论实践。
一、初识上机。
上海机场作为这几年的明星股，大名早就如雷贯耳，但我却一直未深入研究过（可能缘分未到吧）。这次算是初识，就先从生意模式、历年财报阅读两个角度概括一下初步印象。
先说下上机的生意模式。主要包括两块收入，一块是按国家政策收取航班旅客的各类航空服务费，另一块是收取机场内物业场地的各类租金。其生意本质简单说也是一门“流量生意”，跟腾讯类似。上机是垄断了长三角的优质机场流量（机流、人流、物流），并通过“航空业务”和“非航业务”（主要是免税业务）两大块业务来实现流量变现。上机所垄断的长三角流量优质、稳定、成长前景良好，航空业务和非航业务变现的确定性也很强，可谓是一门“躺赚”的好生意。
再说下历年财报的情况，略复杂点，包括资产负债、收入利润、现金流等几个方面。
（1）资产配置——“钱多+重资产”：2019年上海机场总资产约370亿，其中100亿现金、200亿固定资产、40亿股权投资、以及30亿左右的应收和其他，非常简洁，最直接的第一印象就是“钱多+重资产”。其中固定资产的阶段性增长是机场类企业的一大特色，以上机为例，先后于2005~2007、2016~2018两次开展大规模扩建，通常扩建后由于“收入追不上成本”，会带来短期的业绩波动。
（2）负债情况——“保守+安全”：上海机场近些年的财务策略非常保守，杠杆一直非常低，资产负债率只有10%+，没有有息负债，另外 “货币资金/流动负债”常年保持在2倍以上，财务结构非常安全。
（3）收入利润——“快增长+厚利率+极低费用+真金白银”：上海机场从2013年以来，营收增速保持着良好增长势头（平均13%）；低至1%的三项费用率尤其让人惊讶，不得不感慨这钱赚的真是毫不费力；较高的毛利率（最新51%）和净利率（最新48%），也表明上海机场并不是传统意义上的那种“重资产”。此外，“销售收到现金/营收”和“经营现金流净额/净利润”两个“含金量”指标常年大于1，表明上海机场的收入和净利润确实都是“真金白银”。
（3.1）收入细节——“此消彼长”：如果再深入一步观察营收，会发现自从2013年以来，航空业务逐渐放慢增速（19%->3%），而非航业务则快速崛起（2%->28%），呈现出一幅“此消彼长”的局面。究其原因，可以从这几年机场流量的变化趋势看出些端倪，流量增速一直在放缓，但流量质量却在逐年提高（国际占比在提升），推动非航收入在免税业务的带动下快速增长。
（4）现金流——“净利润≈净经营现金流≈自由现金流”：经营现金流基本可以和净利润匹配，并且经营赚的现金可以覆盖投资支出和分红支出。另外对于上海机场，若考虑其自由现金流，有个关键问题就是如何界定每年的固定资本开支，究竟是属于维持性开支还是属于开拓性开支？个人认为，对于历史上的两次大规模固定资产投资，其目的属于提升机场的流量承担能力，应该定性为开拓性开支；对于日常的零星资本开支则属于维持性开支，每年8、9个亿的资产折旧基本也能覆盖住，也不必消耗净利润。因此，目前的“净利润”或“净经营现金流”基本能真实反映上海机场的“自由现金流”。
（5）隐忧——“成本较刚性”：机场属于重资产行业，而重资产历来有三大弊端：维持成本高、退出难、成本较刚性。对于“维持成本高”这点不用担心，看历年情况，基本上可以用资产折旧覆盖住；对于“退出难”就更无须担心了，不存在退出问题；唯一需要注意的就是“成本较刚性”，上机目前每年总成本53亿，大头依次是运维成本（含支付集团租金）、人工和摊销，基本上都是固定成本，万一营收出现下滑（譬如这次疫情），则对毛利率、净利率、净利润的影响都是会被放大的。
至此，基本可以粗略概括一下对上海机场的初步印象：
资产：资产端很简单，总共370亿，固定资产200亿、现金100亿；负债：杠杆很低，无息负债不到50亿，无有息负债，财务很安全；收入利润：业务处在上升期，目前一年营收约110亿、净利润约50亿，净经营现金流约50亿，利润率很高，且都是真金白银；自由现金流：应收很少，日常维持性资本开支也不多，目前一年创造自由现金流的能力可以参考净利润，即50亿左右。
那么，上海机场这个能一年创造50亿自由现金流的赚钱机器，究竟盈利能力如何？未来确定性如何？增长潜力如何？安全性如何？就需做进一步的分析了。（后面篇幅比较长，只能分开两篇了，剩余内容详见下篇）
最后，记录一下Sunny号最新情况，5月无操作，收到海康股息1050元。截止2020.5.30的情况如下：
