一、结论
推荐参与定增，理由如下：
1、公司收购窑煤集团100%股权，开启业绩增量。窑煤集团承诺业绩 2023 年至 2025 年预计实现资产一的净利润为78,534.60 万元、82,559.54 万元及 83,606.73万元；预计资产二于 2023 年至 2025 年实现收益额2,314.30 万元、1,851.44 万元和 1,481.15 万元。
2、2022年公司产能、业绩等方面均有显著提升，在产品和业务地域拓展方面取得显著进步。化工产品的营收同比大幅增加2.7倍，省外业务同比+76%，另外传统业务煤炭开采也同比+26%。
预测公司2023年-2025年收入增速分别为11.1%、7.3%、4.8%；净利润增速分别为11.9%、2.7%、4.8%。
3、需求方面，虽然我国能源结构持续优化，但在相当长的时期内煤炭仍是绝对主要能源。2022年，我国煤炭消费超40亿吨，占一次能源消费总量的56%。
二、公司概况
1．公司简介
（1）公司背景
甘肃能化集团是经甘肃省委、省政府批准成立的一家大型国有能源化工投资集团，重组靖远煤业集团有限责任公司、窑街煤电集团有限公司、甘肃省煤炭资源开发投资有限责任公司，持有靖煤公司100%股权、窑煤公司77.19%股权、煤投公司51%股权以及省财政厅配套落实1亿元现金作为出资。
在国营长风机器厂股份制改组的基础上，联合中国宝安集团股份有限公司、甘肃电子集团物业公司等发起人，经甘肃省人民政府[1993]89 号文批准，中国证券监督管理委员会证监发审字[1993]82 号文复审通过，于 1993 年 11月 17 日向社会公众募集 4,600 万 A 股设立了股份有限公司。
（2）经营范围及主营业务
核心业务为煤炭开采和销售，煤炭产品主要为配焦煤和动力煤两个品种。
l 煤电板块：现有生产矿井8处，煤炭核定年总产能1624万吨，煤炭资源储量8.86亿吨，可采资源储量5.72亿吨。电力总装机容量80万千瓦。随着矿井开发建设、改扩建，以及热电项目建设投运，预计2025年煤炭总产能将达到2900万吨、电力总装机容量将达到300万千瓦。
l 化工：现有尿素、合成氨、硝基复合肥、稀(浓)硝酸、硝铵溶波等化工产品，目前化工产品年总产能达115万吨，预计2025年化工产品年产能将达到300万吨。推动金昌低阶煤高效利用制氢及50万吨/年高浓度尿基复合肥、白银清洁高效气化气综合利用、窑煤油页岩炼油产品深加工等项目建设运营。
l 新能源：盘活矿区采煤沉陷区和关停废弃矿井闲置土地，协调推进“光伏+”综合利用产业项目培育发展，在光伏+农业、源网荷储、氢能利用等方面加快构建新能源产业链，探索发展“风、光、火、氢、储”、“离网制氢”、“换电重卡”、“浅层地热”利用等新耦合业务，力争“十四五”新能源电力装机容量100万千瓦，远期达到500万千瓦以上。
l 金融：围绕甘肃煤炭交易中心、储配煤基地产业链和小贷公司业务，打造集“煤炭贸易+仓储物流+供应链金融”于一体的煤炭交易和金融服务新模式。力争2025年金融板块资产达到10亿元以上，总收入2亿元以上。
l 煤矿勘察设计：以兰州煤矿设计研究院有限公司为主体，分步推进靖远煤业工程勘察设计有限公司、窑街煤电工程设计公司资源整合重构，逐步形成涵盖设计、咨询、科研与检测服务，项目总承包等服务一体化平台。
l 其他产业：主要有建工建材、装备制造、现代农业及服务业等。
（2）各项业务占比
2．基本信息
（1）总股本 461,104.75万股（流通股本250,460.59万股）、总市值154.5亿（流通市值83.90亿）
（2）所属板块 煤炭开采洗选/动力煤
（3）地域 甘肃兰州
2．股权结构
（1）股东分析
股东杨三宝持股情况
（2）结构分析
机构持股、基金持股
三、行业分析
1．公司所处行业基本情况
我国是煤炭生产大国，近十年来煤炭产量占全球比重均在40%以上。2021年煤炭产量为40.7亿吨，其中动力煤产量34亿吨，占比83.5%；炼焦煤产量为4.9亿吨，占比12%。
煤炭主要应用于发电（占比超50%）、其次是炼钢（占比大约15%）。
根据煤炭用途，可分为动力煤、炼焦煤、化工煤及其他。动力煤主要依靠煤炭燃烧产生的热值发电、发热，重点关注煤炭发热量，煤种包括褐煤、无烟煤、长焰煤、不粘煤和贫煤；炼焦煤主要用于冶金、炼焦，对煤炭粘结指数要求较高，其中焦煤、肥煤为炼焦骨架煤种，主用于炼焦；化工煤主要用于生产能源化工产品，与动力煤相似，包括褐煤、无烟煤及部分烟煤等。
(1) 2021年动力煤消费量为36.6亿吨，较2020年增长6.6%。其中，超过60%的动力煤用于电厂发电，2021年电力行业动力煤消费量为22.5亿吨，占比达61.5%，其次为供热、建材、化工，冶炼。
(2) 2021年炼焦煤消费量为5.5亿吨，较2020年小幅下降2.2%，全年供需基本平衡。炼焦煤主要用于生产焦炭，焦炭是冶炼钢铁的主要燃料，超90%的焦炭被用于冶金炼钢。
煤价方面，目前延续下行。截至6月2日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价765元/吨左右，周环比下跌132元/吨。由于需求整体仍疲软，短期高库存依然会压制煤价，后期旺季因素可能推动煤价进入反弹。
需求方面，随着煤价下行，“买涨不买跌”情绪蔓延，矿区拉运车辆少，交易冷清。港口及电厂库存高位上行，叠加长协及进口供应充足，本周煤价继续加速下行，虽然价格已跌破不少货源的成本线，但在自燃压力、进口煤利润优势以及贸易商止损情绪影响下，价格仍有下行压力。
2．行业市场前景
虽然我国能源结构持续优化，但煤炭主体能源地位短期内难以改变：
(1) 从近年数据看，煤炭消费占比呈下降趋势，2018年跌至60%以下，占比持续下降。清洁能源消费占能源消费总量的比重从2012年的14.5%上升到2022年的25.5%，几近翻番。2022年，我国煤炭消费超40亿吨，占一次能源消费总量的56%。
(2) 总体看，我国能源构成中，煤炭处于主体性地位。在相当长的时期内，虽然煤炭的比重将逐步降低，但煤炭仍是主体。
高温用电需求税务增加将带动煤炭需求上升。今年受华南、华东部分地区热浪突袭的影响，沿海地区电厂日耗“骤升”，推动电厂去库加速，高温天气预期或会缓解目前煤炭市场的悲观基本面情绪。
3．行业竞争格局
煤炭产地集中于晋陕蒙，2021年合计产量占全国的72%。
煤炭生产行业集中度较高。据煤炭工业协会披露2021年共有15家产量5000万吨以上的煤企，合计产量占全国的60.5%。国家能源集团、晋能控股、山东能源集团、中煤集团、陕煤集团、山西焦煤集团6家煤炭集团2021年产量过亿，合计18.5亿吨，占全国原煤总产量的45%左右，潞安化工集团、华能集团等9家煤企产量在5000万吨以上。
4．公司的行业地位、优势
从产量规模分析，公司不及业内排名15的辽宁能源产量的1/5。2022年，公司煤炭产品产量 1,494.02 万吨、销量 1,415.41 万吨，火力发电量 42亿度，供热 608.33 万吉焦，供汽量 145.67 万吉焦，页油岩产量 2.72 万吨，销量 2.72 万吨。2023 年，公司计划完成原煤产量 1,714 万吨（预测同比+14.7%），力争全年实现产销平衡；发电量365,240 万度；复合肥综合产量 10.20 万吨。
从营收来看，公司处于同类上市公司第18名。
四、财务分析
1．总体财务分析
（1）市盈率、市净率
（2）营业总收入、每股净资产、毛利率、净利率、资产负债率、资产负债比、质押比、净资产收益率、扣非净利润、商誉净资产比
2．财务比率分析
（1）盈利能力
2022年，收购窑煤集团后，公司产能、业绩等方面均有显著提升，在产品和业务地域拓展方面取得显著进步。
从年报来看，化工产品的营收同比大幅增加2.7倍，省外业务同比+76%，另外传统业务煤炭开采也同比+26%。
（2）成长能力
（3）偿债能力
（4）营运能力
（5）现金获取能力
（6）同业对比
3．未来季度、年度预测
公司于2022年收购100%股权的窑煤集团对于业绩做出如下承诺：资产一于 2022 年至 2025 年预计实现的净利润数分别为 160,460.80 万元、78,534.60 万元、82,559.54 万元及 83,606.73万元；资产二于 2022 年至 2025 年预计收益额 4,154.62万元、2,314.30 万元、1,851.44 万元和 1,481.15 万元。
安信证券预测公司2023年-2025年收入增速分别为11.1%、7.3%、4.8%；净利润增速分别为11.9%、2.7%、4.8%。
4．财务分析结论
2022年公司收购窑煤集团100%股权，打开业绩增长空间。2022年公司收购当年，在产能、业绩等方面均有显著提升，在产品和业务地域拓展方面取得显著进步。化工产品的营收同比大幅增加2.7倍，省外业务同比+76%，另外传统业务煤炭开采也同比+26%。
五、风险分析
1．实控人是甘肃国资委。
2．重大资产运作
收购资产
l 2022年，公司拟发行股份购买能化集团、中国信达资产管理股份有限公司、中国华融资产管理股份有限公司持有的窑煤集团 100%股权，本次交易构成关联交易，构成重大资产重组，2022年12 月30 日完成标的资产窑煤集团股权变更登记，不导致公司实际控制人发生变更。大资产重组发行股份已于 2023 年 2 月 9 日在深圳交易所上市。另外，公司拟向不超过 35 名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。
l 2022年，收购刘化集团持有的农升化工 100%股权，收购价格为22,569.97 万元。当年已完成投资人信息工商变更登记，农升化工已成为公司全资子公司。
3．客户构成
向前5名客户共销售了30.04亿元，占营业收入的24.60%。
4．债务构成
5．商誉构成、减值
无
6．质押比
无
7．解禁时间、占比
六、定增情况
1．定增目的
通过发行股份方式，购买交易对方持有的窑煤集团 100%股权，并向不超过 35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。
（一）向特定对象发行股份购买资产
靖远煤电向能化集团、中国信达及中国华融三个交易对方发行了2,103,190,538 股份，以总对价为 752,942.21 万元价格购买能化集团、中国信达、中国华融合计持有的窑煤集团 100%股权。
2023 年 2 月 9 日，向三个交易对手方发行的股份上市。
（二）向35名不特定对象发行股份募资
募资将用于红沙梁矿井及选煤厂项目、红沙梁露天矿项目及补充上市公司流动资金，具体用途如下：
2．定增额度
30亿元，门槛大约9000万。
3．定增时间
预计7月
4．定增套利空间
安信证券预测6个月目标价为3.68元。假设以此为最高价，以6-5收盘价的八折作为发行价，套利空间约为34%。