乔迁脱颖而出
数据来源：Choice，1999年-2020年
今年无疑是公募基金的大年，截至11月底，今年以来新成立基金1282只，新成立基金发行份额2.85万亿份，两项数据创历史新高。
今年前11个月，股票基金和偏股混合基金分别取得了45.1%和44%的收益。
在公募基金赚钱效应影响下，规模超100亿的爆款基金不断出现，但这时候要注意一个问题，那就是，对于选择基金来说，难度是很大的。
一般说来，业绩和规模是天敌，很多基金投资者问我，在当下时点，还有哪些基金经理值得关注？
我个人更偏好的基金经理，满足以下几个初步标准：
1、丰富投研经验，最好10年以上投研经验，3年以上基金管理经验，起码经历过一次牛熊轮回。
2、管理规模在100亿以上，有一定市场影响力。
3、业绩无论是一年内、两年内，还是长期，排名在同类前1/3，任职年化收益率在15%以上。
4、尽量选择在该基金公司工作5年以上的，更有稳定性。
5、有成熟投资观和方法论，重仓股无暴雷。
6、客户认可、最好是机构客户持有较多的。
除了上述这些标准，我还加一条，年龄最好在35岁-45岁之间，这样的年龄，既有较丰富的经历，又有较好的体力，可以说是基金经理的黄金时期。
美国最成功的基金经理彼得林奇，就在33岁-46岁掌管麦哲伦基金13年，年化收益率达29%，创造一个奇迹。
这样的标准，每个都有它的道理，综合起来，符合者少之又少，在中国公募不过区区几十人。
这样的人，可以叫做中生代明星基金经理，而今天介绍的就是其中一位佼佼者——来自兴证全球基金的乔迁。
中生代女神的特别之处
女神是一个用的很滥的词，但是用在乔迁身上，一点都不突兀。
首先是基金业内少有的高颜值，这个没什么疑问吧，再来看一下乔迁的背景材料。
数据来源：Wind,截至2020.12.02
乔迁：自2008年7月加入兴全基金管理有限公司，2008年7月至2015年5月任研究员，2015年5月起至今兼任基金经理助理，2017年7月开始担任基金经理。
2015.5-2017.7，乔迁担任兴全合润的基金经理助理，算是师从谢治宇；
2017.7开始任职基金经理，跟董承非一起管理兴全趋势投资，又师从了董承非。
2018年5月起，乔迁任兴全有机增长基金经理。2018年7月起，乔迁独自担任任兴全商业模式基金经理。
再来看一下乔迁管理基金呈现的特别之处。
第一、投资业绩优秀、排名居前
数据来源：Wind,兴全商业模式，截至2020.12.02
Wind数据显示，乔迁的基金管理经验3.39年，年化回报25.33%，这是一个优秀的数字。
乔迁的代表作是兴全商业模式，自2018年7月以来任职回报138.05%，同类排名29/637，而且无论是1年、2年还是3年，排名都在同类前列。
而且很明显的一点是，越到长期，乔迁的排名越高，这体现了她管理基金的一个特点是追求长期回报。
数据来源：Wind，截至2020.12.02
乔迁目前在管产品2只，管理规模160.57亿，任职期内全部获正收益，基金产品年化回报均在23%以上。
第二、价值成长风格、选股精准
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/9/30
此前披露的三季报显示，乔迁的代表作兴全商业模式的前10大重仓股，多为一些行业竞争优势明显的价值成长股，这体现了她的投资特点。
那就是重视高景气度行业，善于挖掘高成长、高质量资产，乔迁的持仓，独立性较强，和市场主流风格，并无明显重叠。
这体现了乔迁风格的一部分，那就是注意对公司的长期跟踪和积累，这样才可以拥有超越他人的洞察力，基金经理如果总是跟随市场，是很难获得超额收益的。
而且很明显看出，她的重仓股，都是ROE比较高的公司。
第三、风格均衡、控制回撤
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/6/30
从持仓看，乔迁很重视持股行业的分散。
以兴全商业模式为例，2020年中报显示，该基金覆盖了包括可选消费、工业、医疗保健等10个行业。
可以看到，在任何单一行业，兴全商业模式都不超过25%，这是一种均衡的风格。
基金覆盖的多行业，和乔迁的个人经历有关，乔迁在2008年毕业以后加入兴证全球基金，主要跟踪研究零售、纺织服装、轻工制造、医疗器械这四个行业，涉及了消费、制造和部分周期品。
其后在2015-2017年担任基金经理助理，这两年期间做了全行业覆盖。2017年7月开始担任基金经理，在兴证全球一路成长起来的。
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/9/30
而在重仓股集中度上，兴全商业模式的前10大重仓股，占比只有38.53%，远低于46.30%的同类平均水平。
显然，通过行业均衡配置、分散布局、降低重仓股的比重，乔迁在控制基金的风险和回撤，力争增加业绩的可持续性。
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/12/02
从历史数据，兴全商业模式的回撤控制得很好，今年最大回撤只有12.22%，远胜同类平均水平。
来源：银河证券基金研究中心，2018.7.10-2020.11.20
夏普比率是一个很好的风险收益率指标。
银河证券基金研究中心数据显示，统计的285只同类基金中，自乔迁管理以来，兴全商业模式的夏普比率为1.75，是同类前3%的水平。
这说明，在承担同等风险水平的前提下，乔迁实现了更高收益。
第四、超额收益来自选股、机构认可度高
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/9/30
从择时上分析，兴全商业模式是一只混合基金，股票仓位占60%-95%，兴全商业模式是弱择时风格，一直保持80%以上的高仓位运作，截至2020年9月30日，股票仓位为91.36%。
根据Brison模型，基金经理的超额收益 = 择时收益+行业配置收益+选股收益，所以很明显，乔迁管理基金的主要超额收益来源是选股。
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/9/30
从投资风格上看，兴全商业模式，集中在大盘成长、小盘成长、大盘价值，是价值成长风格。
数据来源：Wind，兴全商业模式，截至2020/6/30
从持有人结构看，机构一直持有兴全商业模式，2020年中报显示，机构持有兴全商业模式的比例达34.59%。
从公募FOF基金持仓情况来看，兴全商业模式优选基金是最受FOF投资经理欢迎的基金之一，共有10几只FOF选择持有。
此外，兴全商业模式优选也获得了权威基金机构的认可：截至2020年三季度末，该基金获得晨星、银河证券、海通证券、上海证券、招商证券、济安金信共6家专业评级机构的五星认可。
数据来源：证监会认可的首批基金评价机构，数据截至2020年9月底
乔迁的投资之道
为了方便大家更直接了解乔迁的投资方法，下面以对话方式，整理了她的一些投资要点：
Q1：在组合构建，您有哪些特点？
乔迁：整体来说组合构建类似”核心＋卫星“策略，核心部分是一些中长期品种，卫星部分是中短期品种。
核心：绝大多数时候中长期的品种会占据6成以上的权重，这部分公司对研究深度会有一定要求：
1）5年维度上看长期趋势：这批股票5年期维度的基本面发展方向一定是向上的；
2）3-5年维度上看增长率：在3-5 年的维度里面大致能够画出成长的斜率是怎样的（也就是大致能知道它的增长率情况）
3）3 年维度上看波动：3 年以内希望画出它具体的波动方式，哪些时间是发展的节点，哪些时间加速/减速，具体节点的节奏等。
三条线画完之后对这批公司基本上会有比较深的认知，会针对他的商业模式用合适的方式定价，同时会给这批公司做衡量，不停对比它跟市场当前价格的差异，然后去比较性价比构建组合。
卫星：
1）赚波动钱：在中短期的品种中会考虑在风险可控的前提下去参加一些短期巨大波动的公司。这些公司的底线是长期维度的基本面可以不是向上的，但是不会是向下的。
如果在非常平淡的行业里面或者是公司里，能赚到周期上波动的钱或者经营小周期波动的钱，我们也会去积极参与;
2）赚不同“核心品种”机会切换的钱：中长期的品种权重的调整，由于我们有非常深入的跟踪，所以在3年期维度的阶段性表现，什么时候是相对于自身发展的周期向上，市场认知可能产生估值的向上波动，估值扩张的方向/收缩的方向，我们也会相对比较敏感。
通过在这一部分的权重的调整也会获取超额收益。从过去的业绩分析来看，中长期品种的权重调整对于收益的增强也贡献了不少。
Q2、您的选股方法是什么？
乔迁：我不刻意地区分成长股和价值股，更倾向于自下而上的选股，关注估值与基本面的匹配程度，以及标的自身的竞争力和性价比。
在选择上市公司时，个人认为好的商业模式需要具备三个基本条件：
首先，要有优秀的管理层能在关键节点上做出好的商业决策；
其次，团队具有良好的的纠错和应变能力；
再则是拥有良好的组织架构和有效的激励机制。
当然，因为每个行业的属性和特征都不一样，这些只是我个人认为的优秀的商业模式的共性。
Q3：选到了好公司，还是要用好的价格买，您是如何给公司定价的？
乔迁：定价能力是区分专业VS非专业选手的重要参考，每位基金经理在定价中也会有一套自己的逻辑。
我是会计专业毕业，有10多年行业投研经验，所以在给公司定价中会更加注重以下几个方面:
第一步是现金流定性。
我一直非常注重现金流这个指标，因为通过现金流可以判断公司的商业模式，以及它能给股东带来的回报是怎样的。
从长远眼光来看，这是公司价值的底和本质。
第二步是估值。
这个需要结合不同资产、不同的发展阶段、不同的盈利增速，用PE、PS等方式，做出一定时间内的区间定价。
相当于一个是锚，一个是市场价格。比较现在的市场交易价格和锚之间的差距，进而选出性价比高的标的，以合适的价格买入有合适回报率的股票。
总结起来: 搭建好的投资框架，再用好价格买好公司。
Q4、今年是基金大年，但是基金赚钱、而基民不赚钱的现象经常发生，对这个有什么建议？
乔迁：基金投资最好的方式还是长期持有，目前的点位从长期来看还是有不少值得投资的标的。
我们会看到，有些投资者在基金投资过程中并没有赚到钱，一个原因是很多投资者抵不住诱惑，效仿股票短线交易去“炒基金”，进行频繁的短线买卖操作。
但基金与股票不一样，在一个相对长的时间维度下才能有更大可能去分享基金的价值增长。
所以基金业的各大奖项也都注重从中长期的维度来评选获奖基金。
另外在挑选基金方面，建议大家更关注长期绩优的基金，就像是巴菲特的那句名言：”人生就像滚雪球，重要的是找到很湿的雪和很长的坡”。
均衡是最好的风格
本文最后，说一点我对兴证全球和乔迁的主观感受。
兴证全球是我一直很关注的一家基金公司，这家公司的风格很特别：是以一种精品化、长线化的思维来运作基金，不追求短期规模和业绩，而在基金风格上，对基金经理采取一种不强求同一风格、任其发挥各自特长的方式。
具体可参见这篇文章：兴全基金大卖500亿背后：为了长远，学会孤独
兴证全球旗下基金的最大特色，我认为是均衡，是不集中在单一行业、不追逐热门风口，因为盈亏同源，过于集中的风格会带来基金净值的大起大落，这对长期收益是不利的，也影响基金持有人的持有体验。
均衡化布局、分散投资，往往和年度冠军、短期排名，这种东西是无缘的，但是它胜在长期、胜在攻防兼备、胜在客户体验、胜在那些看不见摸不着、却不断增长的市场口碑，这才是基金公司的核心竞争力。
对于我个人来说，个人基金组合一直配置了兴证全球的基金，如兴全商业模式、兴全合宜、兴全合润，也取得了较好的回报。
看一下兴全商业模式的近期业绩，无论市场风格怎么变，这只基金无论是3个月、6个月，还是近一年，业绩都是可圈可点的。
截至2020/12/02
今年的市场风格几经变化，从年初的消费、年中的医药、到年底的周期、新能源、金融，各种行业轮动，但乔迁管理的兴全商业模式经受住了考验，我觉得一个很大原因，就在于行业均衡，适应多种变化。
还是那句话：一年三倍易、三年一倍难，盈亏同源。
说一下我个人对乔迁的观点，作为我个人来说，是愿意去长期持有乔迁管理的基金的。
这种核心加卫星的布局，兼顾长短期收益，价值成长、选出高质量股票、行业均衡、重仓股分散、注重长期回报，是有大格局的、也是公募市场比较稀缺的风格，可以期待。
本文最后我引用成长股大师菲利普·费雪的话：找到真正杰出的公司，长期抱牢它们的股票，度过市场的波动起伏，不为所动，也远远比买低卖高的做法赚的多。
如果你看重基金的长远收益，追求投资上的厚雪长坡，那么，乔迁管理的基金，是值得长期持有的。