钛白粉涨价的新闻似乎隔三差五就能蹦出来挑动一下情绪。刚刚公布一季报的 $中核钛白(SZ002145)$ 又交出了一份亮眼的财报。今天就来简单的分析一下中核钛白到底牛在哪，还能牛多久。
一、钛白粉的行业格局
2020年中国钛白粉产能约为403万吨，占全球钛白产能的49%，全球市场份额仍在逐步扩大；预计国内全年产量约为348万吨，同比增长9.43%。预计2020年中国钛白粉出口量较2019年的近100万吨有20余万吨的增量，同比增长超20%。目前钛白粉行业的上市公司里，龙蟒佰利是行业的龙头，A股里，中核钛白是龙二。
二、钛白粉的用途
从全球范围看，钛白粉约占全部白色颜料使用量的80%，是目前世界上性能最好的一种白色颜料，是仅次于合成氨和磷酸的第三大无机化学品钛白粉广泛应用于制作化妆品、油墨、造纸、涂料、橡胶等领域。
化妆品：钛白粉无毒，各种香料几乎都用其替代铅白和锌白，在水分和冷霜中钛白粉可减弱油腻及透明的感觉
油墨：油墨制造业使用的白色颜料主要是钛白粉和锌钡白两种，钛白粉具有良好的物理化学稳定性，耐抗性好。
造纸：使用钛白粉的纸张，白度好，强度高，有光泽、薄而光滑、印刷时不穿透，在相同条件下不透明度比碳酸钙、滑石粉高10倍，重量也能减轻15%-30%。所以装饰纸、圣经纸和纸币一定要使用钛白粉
涂料：涂料是有基料、颜料、溶剂和助剂等组成的粘稠悬浮液。钛白粉作为一种颜料儿诶用于涂料中。
橡胶：钛白粉在橡胶行业中既作为着色剂，又具有补强、防老化、填充等作用，主要用于汽车轮胎及胶鞋，橡胶地板、手套、运动器材等。一般以锐钛型为主。
我国钛白粉最大的消费市场是涂料行业，与其终端应用领域房地产、汽车工业密切相关。
三、钛白粉产品分类：
钛白粉可以分为：金红石型钛白粉，锐钛型钛白粉，非颜料级钛白粉，催化和功能材料钛白粉等。
另外按工艺划分，可以分为硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉。未来一段时期内，中国都将是硫酸法钛白粉与氯化法钛白粉共存，并以硫酸法钛白粉为主的格局
中核钛白经营分析
可以看出，中核钛白分营业收入几乎全部来自于钛白粉。属于业务比较专一的企业。限售区域看，国内市场和出口市场比较均衡。
产能：
中核钛白主营产品三大生产基地分别是金星钛白、东方钛业、和诚钛业，粗品年产能已达到33万吨，成品年产能近40万吨，继续保持国内第二的地位。20年完成了16亿的定增，用于进一步扩大产能。
市场营销方面：
公司在巩固现有市场的基础上，积极参加国内外涂料、塑料、油墨等行业应用展会，加大对公司品牌的市场宣传力度，努力提高公司对下游客户的技术服务能力，进一步加强与下游企业的紧密合作，继续稳健地巩固完善并扩大成果。
中核钛白的优势：
已通过规模化生产、工艺把控等方式降低了产品生产成本，增强了产品性价比方面的竞争力
公司较早形成了钛白粉规模生产和销售，有着稳定的销售渠道和良好的口碑以及企业形象
2021年公司计划生产钛白粉33.5万吨，努力做到产销平衡，计划实现销售收入超55亿元。在做扎实现有主营业务的同时，有序推进东方钛业绿色循环产业项目的实施。
下面我们再来重点看一下中核钛白的财务分析：
基于一季报以及公司对全年的业绩展望，我们可以粗略估计，中核钛白近4年营业收入和净利润的增长情况。
20年毛利的下跌主要有几个原因：一季度受成本上涨及出口量大涨的影响，整体价格稳中有升；二季度受新冠疫情蔓延全球的影响，市场行情恐慌性下跌，导致部分企业亏损减产，价格随着产量的减少和市场需求的逐步恢复开始逐步企稳；三季度以来出口恢复、内需回暖、上游大宗原材料成本大幅上升，钛白粉价格持续上涨。报告期末，钛白粉实时价格较上一年同期增长近1500元/吨。 总之2020年的天灾人祸注定了企业的大起大落。
接下来我们再来看两个指标可以看出企业的运营效率
可以看出营销费用由于行业的景气度，在2020年大幅下滑，另外每投入一元的营销费用可以带来的营业收入也成扩大的趋势。公司的研发费用一直预期稳定，说明这个行业无需付出过多的研发成本。
存货周转率的提升和营收账款周转天数的减少也充分反映了这一年以来行业的景气程度。
商誉占总资产比重也在逐年降低，未来即使发生商誉减值对净利的冲击也有限。
公司的流动比率和速动比率可以看出在流动性方面也没有任何问题。
通过对比2019年和2020年的ROE也可以看出，增长的原动力主要来自于净利的提升。
目前中核钛白的动态市盈率为21，如果按照目前钛白粉行业的平均估值30倍的估值来看，中核钛白似乎再上行50%左右是可以预期的。
回答标题的疑问，中核钛白的极限可能目前来看取决于新能源汽车行业的天花板。如果新能源行业有持续的新进入者，钛白粉行业的景气度，应该可以继续有良好的预期。