这篇文章是我一周前写的，只发在我自娱自乐的公众号上。搬运到雪球，仅做记录积累，也欢迎批评交流。水平有限，请轻喷。
我总说2020年是我认知升级的一年。但不是只有盈利才能带来认知升级，且以我的有限水平，像分众传媒这种成功的投资也是可与不可求的。2020我的成功投资：分众传媒
做得不好的、甚至事后看来有些无脑的投资选择，其实才更让我反思和成长。就像小时候乱吃东西，你非得挨爸妈一顿打，或者得一次急性肠胃炎疼得满地打滚，才能真的长记性。
2020年市场不错，让我无脑投资挨的打没那么痛，我还是很感谢市场的。
要说到无脑投资，我的第一员“大将”就是 $华东医药(SZ000963)$ 了。
这股在历史上是个长牛股，2009年到2018年的10年里ROE长期大于20%；净利润从3.8亿增长到22.7亿，增长498%，年化增长19.6%；而股价也在这10年里涨了668%，年化增长22.6%！
华东医药10年涨6倍多
简单地说，如果你在2009年底买了100w的华东医药，就算不考虑股票分红收益，到2018年底你的100w也将变成768w，吊打北上广的房价增速。
如果你看华东医药的股价走势，会发现2018年6月是它迄今为止股价的最高点。从2018年6月到2019年1月，华东医药经历了一波惨烈的腰斩行情，股价（前复权）从43.8元跌到最低18.7元，跌幅57%。
华东医药从2018年到2019年初，股价腰斩
好端端的一只大牛股，为什么会跌成这个鬼样子？除了当时大熊市的市场环境以外，一个主要的原因就是对国家医药体制改革的担忧。
华东医药是一家做仿制药的制造和销售的公司，大本营在浙江。它的营收有两大块：医药制造（制药）和医药商业（卖药）。根据2019年年报，卖药业务贡献了69%的营收，但毛利率只有7.7%；制药业务贡献了30%的收入，但毛利率高达83%！显然，华东医药过去十几年高速成长的秘诀已经很清楚了：靠医药商业铺开销售渠道，然后靠高毛利的仿制药制造业务甩开膀子挣钱！
华东医药在制药方面的两大拳头产品是辅助治疗慢性肾病的中成药“百令胶囊”，以及治疗糖尿病的“阿卡波糖”，这两大明星产品占医药制造业务一半以上的收入，是华东医药这台印钞机的命根子。
所谓“成也萧何，败也萧何”，如果一家明星公司的明星产品出了问题，它陨落的速度只会比当年崛起时的速度还要快。
2018年11月14日，中央全面深化改革委员会审议通过了《国家组织药品集中采购试点方案》，简称“药品集采”。对普通人来说，这可能只是每天众多的无聊新闻里的一个。但对于包括华东医药在内的中国医药产业的每一个参与者而言，都是一场巨变的开始。
首先科普一些医药行业的基本概念：我们日常见到的药品可以分为创新药和仿制药两种。简单地说，创新药就是某家企业首个研发出来的药品，一般享有10-20年的专利期保护。而仿制药则是在创新药专利到期后，其它企业根据早已成熟的技术路线，直接仿制生产且通过药品管理部门审核的药品。
创新药的研发是一个高风险、高技术难度的事情。中国从建国直到20世纪末，因为口袋穷，技术差，医药企业根本没有实力和意愿研发创新药。在这段时期内我们干的最多的事情，除了翻老医术搞搞中药、中成药，就只能仿制欧美创新药巨头们早已研发出来的各类新药。
到了近十年，由于欧美一批明星创新药专利陆续到期，叠加经济迅速发展带来的医疗市场的急剧扩大（人民兜里有钱了，更关注健康，有病就看，有药就吃），中国的仿制药产业进入了黄金发展期。华东医药就是在这个历史背景下崛起的。
进入了黄金发展期的众多中国仿制药企们发现，仿制药这门生意太好做了！虽然仿制药研发也不容易，但比起创新药研发巨大的资金需求、超长的研发周期和极高的失败风险，实在是简单得多。只要你能搞定研发和药品审批，然后花大力气做好分销渠道的搭建，以及对医院、医生的药品销售和利益勾兑，仿制药就是一台开足马力的印钞机！剩下的事情就是躺着数钱了。
在这个过程中，药企的核心竞争力不再是药品的疗效，而是谁能打点好相关方，让药品更快获得审批；以及谁能把销售做得更好，和经销商、医院、医生一起“互利共赢”。自然，药企、医院、医生都“互利共赢”的结果，就是越来越贵的药价，以及越来越大的医保开支。
2009年，中国新医改开始，到了2014年基本实现城乡医保全覆盖，2016年实现城乡大病医保全覆盖，截止2019年底，中国基本医保覆盖了13.5亿人。随着医保覆盖范围的扩大和保障水平的提高，之前老百姓抱怨的“看病贵”问题也成了政府头疼的事情：药品太贵了，医保基金兜不住啊！
以前老百姓抱怨“看病贵”，政府用医保来兜；现在医保也兜不住了，政府就要问了：这药为什么这么贵？政府买的单，究竟都到了谁的腰包里？
“全国药品集采”应运而生。
我们知道，对于没有专利保护的仿制药来说，同一个药品往往有好几个厂家生产。各个医院到底采购谁家的药，完全取决于药企的销售和利益勾兑的能力。
而药品集采则是由省级甚至国家级政府部门出面，采用谈判竞标的方式统一替区域内各医院采购药品。国家的意思很明显：不管医保买的单进了谁的腰包，总之我觉得药太贵了！你们药企以后想要卖药，只能卖给我，我分给底下医院。价格嘛……除非你们愿意不做这门生意了，否则自己看着办！
简单说，集采就是国家组织全国医院搞的团购杀价。
你想想，本来仿制药企要面对成千上万家医院销售，做好利益勾兑就能躺着赚钱；现在只能面对强势的、捏着几乎所有医院的需求的政府，这利润空间还能保得住吗？
集采，实际上是对中国仿制药企业商业逻辑的一次颠覆！
很可惜，2019年的我还缺乏这种认识，也为此付出了代价。
2019年4月，国家层面的首次药品集采试点启动。到2019年8月，虽然华东医药的股价已经从年初18.7元的底部反弹到25元上方，但距离前高43元仍然有接近一倍的空间。而查询华东医药的历史市盈率范围（PE Band），当时的华东医药也处于十年来的低估区域。
当时雪球上不少大V都很看好华东医药的困境反转，认为华东医药经营稳健，销售能力强，拥有连续13年净资产收益率（ROE）超过20%的辉煌历史业绩。集采虽然有可能降低售价，但也降低了销售成本，还可能借助国家组织的这次大团购提升市场占有率，市场的悲观情绪过分了。
当时的我也接受了这样的观点，认为华东医药是被“集采恐慌症”错杀的一家好公司。于是在2019年8月-9月之间在25元左右分批建仓了华东医药，且持仓占比接近我当时资金量的50%。
我建仓后华东医药一度涨到32元，浮盈30%。看似华东从2018年年中开始的这波“集采恐慌”就要过去了，市场的悲观最终成了我获利的机会。
然而，股市不是请客吃饭，基于肤浅的行业认知，对市场风险过分乐观，是要付出代价的。随着第一批集采开标，各中标仿制药价格纷纷曝出“骨折价”，仿制药板块企业股价重新陷入低迷。华东医药股价也一路走低，跌破我的成本价25元。
此时，具体到华东医药本身，最大的不确定性就是2020年1月将要进行的第二轮集采，华东医药的明星产品、糖尿病治疗药物阿卡波糖将参与集采竞标。集采是否中标、中标价格是否过低、中标的销售份额有多少，都是需要关注的焦点。
此次竞标的玩家一共是4家：原研药企业拜耳，国内的三家仿制药企华东、绿叶、福元。由于拜耳是原研药企，又是跨国大公司，市场普遍认为拜耳会报出相对较高的价格，力图尽量享受原研药的品牌溢价。而阿卡波糖对华东医药十分重要，市场的观点普遍认为华东医药对此次集采志在必得，大概率能够低价中标，关键在于中标价格和数量。
然而，1月17日集采谈判现场传来惊人消息：阿卡波糖口服缓释剂型，集采前市场最低价0.84元/片，此次拜耳医药报价0.181元/片；四川绿叶制药0.32元/粒；福元医药报价0.43元/片；华东医药报价0.465元/片。福元医药、华东医药因报价过高直接出局！
消息一出，市场震惊。因为阿卡波糖在各个药企的成本价基本是在0.2元左右，拜耳的0.18元报价根本就是在“掀桌子”啊！这家跨国巨头仿佛在告诉中国的仿制药对手们：我不挣钱，也要把你们踢出市场！而华东医药此次高价丢标也令人匪夷所思，可以说是把集采当成请客吃饭，被人算计了个明明白白。
无疑，主力产品阿卡波糖片意外丢标，股市最先反应。1月17日华东医药股价盘中跌停，此后两个月股价继续阴跌不止，到2020年3月最低探到15.7元，给我了带来接近40%的浮亏，几乎腰斩！
北京的春天真冷啊。还是疫情居家的日子，我的两大重仓股华东医药和分众传媒都在跌跌不休。不同于传媒广告行业的分众，我对医药行业的华东心里更没底。集采丢标是自己预料之外的黑天鹅，而集采本身血腥的疯狂降价，也终于让我对仿制药行业的前景感到恐惧了。
虽然我确实觉得15元的股价是市场情绪过分悲观的体现，但自己的华东医药仓位占比已经太重了（算上新资金转入和股价本身的下跌，这时还有2成多仓位占比）。在对行业前景不看好的情况下，仅凭对市场情绪的主观判断和对估值修复的期望，不足以支撑我做出补仓的决定。
2020年3月18日，看着日渐扩大的亏损，我忍不住盘中临时决定在16.96元补仓。但补仓后自己还是反复思考，觉得这次补仓过分冲动，完全是为了摊低成本。如果我现在手里没有华东医药，我大概率不会在这个位置买入。
于是4月1日，我以17.22元的价格卖出了加仓的股票，已经持有的华东医药继续原地卧倒装死，等待市场情绪的恢复。如果华东真的涨不上去了，那自己就当交了学费，被割了韭菜，认了！
幸好，随着时间推移，阿卡波糖丢标对市场情绪带来的冲击逐渐恢复。随着大盘的转暖，华东医药也逐步爬出了底部，2020年7月股价重新回到我的成本价25元上方。
2020年10月末，我在华东医药股价涨到27.35元时选择清仓。从2019年8月第一笔买入到2020年10月清仓，我一共持有华东医药1年2个月，盈利6.1%，同期上证指数上涨15.8%，妥妥跑输大盘。
单看盈利6.1%，我完全可以安慰自己就当买了个银行理财。但其实这一年里的跌宕起伏，给我的经验、教训和磨练，绝对比买一年银行理财要多得多。
事后总结来看，我对华东医药的投资至少犯了4个错误：
1. 不懂不做。医药行业专业性很强，对企业的估值非常依赖对药品价值和市场的认知，个人投资者很难清晰地对医药企业进行准确估值。贸然投资自己不懂的医药领域，是对自己的资金极不负责任的举动。
2. 研究不足，有投机心理。虽然医药行业专业性强，但仿制药企在集采背景下的商业逻辑变化，仍然是一个可以通过认真研究去理解的事情。但我并没有充分重视前期集采中其它药企大降价甚至丢标的事例，也没有充分研究和重视集采的风险。想当然地认为华东一定可以中标，或许还能以量补价，自己至少可以借市场的悲观情绪赚估值修复的钱。这种“只听自己想听的话”的鸵鸟心态和投机心理，是危险的根源。
3. 过分关注企业的历史业绩和估值，对企业的未来发展缺乏思考。在仿制药黄金十年的背景下，华东医药是一只十多年的长牛股，利润增速和股价涨幅都非常可观。估值方面，华东医药的市盈率长期在30倍-40倍之间波动，而2019年时已经跌到25倍，是一个相对低估的区间。如果只看历史，这无疑是一个非常好的投资机会。但是一个公司的股价本质上是对公司未来自由现金流的折现。我们买一家企业，买的不是它的过去，而是它的未来！面对一个未来前景晦暗不明的公司，即便历史业绩再优秀，都必须谨慎再谨慎。
4. 单个股票仓位过重。2019年时由于资金量小，且自己的投资理念还很不成熟，过早地轻易重仓华东医药，一度占全部仓位的40%多。2020年初随着资金增加和华东医药的股价下跌，仓位占比也还有20%。这种程度的重仓让我在股价下跌时面临过大的压力，无法用更理性、客观的态度来审视自己的投资，更不敢在底部补仓。
鉴于以上的4个错误，虽然在华东医院这只股票上最终没有亏钱，但我觉得这更多是运气使然。如果没有2020年的牛市，我在华东医药上至少要亏损20%-30%。
也是因为华东医药的这次无脑投资，我给自己树立了4个投资原则：
1. 不懂不做，尽量不涉足研究门槛较高的医药股、科技股。
2.应研尽研，尽量找到公开市场上的主要信息和观点，尤其是要充分听取和比较市场分歧双方的观点，客观分析负面观点的合理性。
3.更多关注企业的发展前景，历史业绩只是参考。
4.控制单个股票仓位，不能让过重的仓位束缚自己，导致投资动作变形。
虽然华东医药的这次投资搞了个灰头土脸，勉强收尾，但我觉得能得到这四条投资原则的收获还是十分开心的。犯错要趁早，这句话在投资领域尤其适用。我十分庆幸自己在本金不多的时候犯了这个错误，避免了日后更大的损失。也希望我的复盘能给读到这篇文章的朋友一些启发和借鉴。
（完）
本文原发于我的公众号：南山大白熊。我在公众号会更自娱自乐，主要记录自己的心情和更零碎的思考，然后把一些写得很长很辛苦的文章同步在雪球上。