《股市真规则》是世界顶级评级机构晨星公司帕特·多尔西所著,这本书在格雷厄姆和巴菲特价值投资思想基础上,系统阐述了股票分析方法。全书共12个章节,各章节主要内容总结如下:
第一章 成功投资的五项原则
1.做好你的功课
彻底调查所购买的股票的公司,了解企业的详细情况。通过阅读企业年报、半年报、股东大会、企业公告,公司高管公开讲话,了解行业内竞争者动态等方式,其次是自己亲自去用企业的产品或服务。
2.寻找具有强大的竞争优势的公司
竞争优势可以保护一小部分公司在很多年中保持平均水平以上的利润率,这些公司往往是最好的长期投资对象。
3.拥有安全边际
企业的发展是存在诸多不确定性因素,因此要在股价充分低于公司估值时介入,预留安全边际。对于稳定经营企业,可以通过对企业用保守原则进行估值(估值是投资过程中最重要的部分)、查看股票历史市盈率看判断,考察公司过去10年市盈率分位数。
4.长期持有
永远不要忘记,买股票是一个重大的购买行为,并且你要把它当做重要的投资行为对待,尽量减少交易次数。
5.知道何时卖出
如果出现以下情况,应当卖出股票:买入时犯了错误,公司基本面已经恶化,股价超出内在价值太多,你发现了更好的投资机会。
第二章 七个应当避免的错误
投资就像打网球、下围棋,往往是失误少的选手获胜,因此,尽可能的避免失误或犯错,每一次犯错都有可能导致前功尽弃,因此需要尽可能提高每一次投资的胜率。
1.虚幻的目标
2.相信这次与以往不同
3.陷入对公司产品的偏爱
例如京东,企业服务很好,但是并不一定是好的投资对象。因此,在研究股票的时候,问一问自己,这是一个有吸引力的生意吗?如果我买得起的话,我会买下整个公司吗?
4.在市场下跌时惊慌失措
在没有人想买股票的时候,往往是股票更有吸引力的时候,最悲观的时候是最好的买入时机。例如2020年初疫情爆发,2024年初洋河股权风波……
5.试图选择市场时机
6.忽视估值
坚守投资风险的路径就是注重估值,如果市场预期低,就可能有大量物超所值的好机会
7.依赖盈利数据作分析
至关重要的是现金流、而不是盈利。利润是可以做出来的,但现金流很难胡来。
第三章 竞争优势
竞争优势对企业股票分析来讲至关重要,竞争优势是一家公司保持优秀业绩的关键。分析一家公司竞争优势,可以遵循下面步骤:
1.评估公司历史上的盈利能力。企业资产和所有者权益一直能够创造稳定收益吗?(近十年无亏损记录,且所有者权益、经营利润不断增长)
2.评估公司利润的来源。为什么这家公司能阻挡竞争者?是什么阻止竞争者抢夺它的利润?
3.这家公司能阻挡竞争者多久?该公司的竞争优势周期有多久?
4.行业内的公司是怎样和其他公司竞争的呢?这是一个有吸引力的行业,还是一个过度内卷的行业?
评估收益性
通过调查公司的财务状况,寻找公司拥有竞争优势的确实证据。我们寻找的是那些所赚的利润超过资本成本——能够产生相对投资数量持续稳定的现金流的公司,使用财务指标衡量是一个捷径。
1.自由现金流是否为正?近十年变化趋势?
自由现金流=经营性现金流—资本支出现金流,自由现金流本质上是指再投资后还有资金的剩余,是一家企业可以每年提但不影响核心业务的资金。强大的自由现金流是一家公司竞争优势的极好信号。
2.自由现金流相对营业收入、利润的占比?
自由现金流/销售收入>5%,则是印钞机的标准
3.公司的净利润率是否超过15?变化情况?
4.净资产收益率(ROE)是否超过了15%?
净资产收益率是净利润相对所有者权益的百分比,是度量股东每投资1元所产生的利润,是全面评估盈利能力的关键指标。持续高于15%表明公司正在产生稳定的回报。
5.公司的总资产收益率是否超过6%~7%?
资产收益率是净利润相对公司全部资产的百分比,它是用来度量企业资产转化成利润的效率,如果一家公司的资产收益率持续超过6%~7%,表明它相对同行存在竞争优势。
自由现金流、净资产收益率、资产收益率和净利润四项指标要考察至少5年以上数据,最好是考察最近10年的数据,同时可以将它与同行业最优秀的企业和行业平均水平进行比较,判断高低。一个能够连续几年保持稳定的净资产收益率和资产收益率,拥有良好的自由现金流和净利润的公司,比那些数据不稳定的公司更有可能具有竞争优势。
建立竞争优势
研究表明,当企业试图建立竞争优势时,他赶超对手的战略往往比企业所处的行业更重要。只要比对手好一些,就能够吃下更多的市场份额。
检验竞争优势的来源时,要思考几个问题:
1.为什么竞争对手不能夺走它的消费者?
2.为什么竞争者不能对类似产品或服务给出一个更低的价格?
3.为什么消费者能接受每年的价格上涨?
企业建立竞争优势有五条途经:
1.通过出众的技术或特色创造真实的产品差别化(苹果手机、茅台白酒、格力空调、丰田汽车、万科住宅、顺丰快递、京东购物等)
2.通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的产品差别化(LV)
3.降低成本并以更低的价格提供相似的产品或服务(小米、优衣库、开市客)
4.通过创造高的转换成本锁定消费者(腾讯微信、QQ、微软windows系统、office软件,转换成本往往不是金钱,更可能是时间成本)
5.通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面(专利、特许经营,比如华为通讯专利、中国中免免税店特许经营、烟草行业等)
它能持续多久
我们在两个维度上思考竞争优势,从深度上,是说公司能赚多少钱,从宽度上,是说公司能持续保持高于平均水平的利润率多长时间。评估竞争优势能持续多久是一个难题,但至少应思考这个问题。可以把一个公司分成三个时间段(很短时间、几年和很多年)来考察。一般而言,基于技术的竞争优势相比基于产品的竞争优势更短。今年的领导者可能就是明天的失败者,比如四川长虹,春兰空调等。
行业分析
有些行业赚钱就是比其他行业容易,尽管行业是否有吸引力不代表企业价值的全部,但对企业竞争前景有一个把握是相当重要的。比如平均增长率、平均毛利率等。
第四章 投资语言
本章主要通过一个卖热狗的例子,对企业资金流入和流出过程进行生动细致说明,讲解了资产负债表、利润表、现金流量表三张表的科目及含义。
资产负债表就像一家公司的信用报告,它反映的是在某一个特定时点这家公司拥有的资产和负债的情况。
利润表告诉我们公司一个年度或者一个季度赚了或者亏损了多少会计利润、收入和费用,它体现的是从“权责发生制"原则上记录的会计利润。
现金流量表记录的是全部流入或流出公司的现金情况。
权责发生制是理解财务报表的一个关键概念。当一项服务或物品提供给买家时候,利润表记录销售收入与相应的费用,但现金流量表只记录现金的流入和流出。
投资既要看利润表、更要看现金流量表。利润表和现金流量表帮助我们考察公司的不同方面,因为它们是用不同的规则构造的,要得到完整的图画,两个表都要考察。
第五章 财务报表讲解
本章是全书最重要的章节,因为阅读财务报表是分析公司的基础。
资产负债表
资产负债表告诉你一家公司拥有多少资产、多少负债,资产和负债之差就是所有者权益。
资产—负债=所有者权益
资产负债表在任何时候都必须是平衡的,因此它又叫平衡表。比如发行债券引起负债增长,而销售债券收到的现金也导致资产增长。
流动资产:包括现金及其等价物((如货币基金)、短期投资(一年内到期的债券)、应收账款和存货
应收账款:应收账款是公司还没有收到的现金,是那些不出意外公司会在不久收到的货款。可对应收账款增长率与公司销售收入增长率进行比较,判断公司回款能力。
存货:存货有几种类型,包括还没有制成成品的原材料、半成品和还没有销售的成品。存货周转率对收益有巨大影响,如果存货占用资金时间短,这些资金就可以用到其他地方。
存货周转率=销售成本/平均存货水平
非流动资产:是那些不能转化成现金或在报告期内要耗用完的资产。主要包括固定资产、投资和无形资产。
固定资产:固定资产是公司的长期资产,形成公司的基础设施:土地、建筑物、工厂、家具和设备等。
投资:指资金投资在长期债券或投资在其他公司股票上,它远没有现金那样好的流动性,而且其价值可能比资产负债表上反映的数字或高或低。这块需要深挖,看投资的是啥,历年投资收益率情况等。
无形资产:无形资产最普通的形态就是商誉,商誉是收购公司支付价格和目标公司实际资产或权益之间的差值。应当用怀疑的眼光看这个科目。因为大多数公司会为它们的目标公司支付更多的钱,这意味着资产负债表上反映商誉的一栏常常比它们的真实价值高的多。
流动负债:流动负债是与流动资产相对应的,它指公司一年内要付清的资金。包括应付账款、短期借款(一年内要支付的)或短期应付款。
非流动负债:非流动负债是与非流动资产相对应的,它指公司一年或一年以上的借款。
所有者权益:所有者权益等于总资产减去总负债。其中未分配利润是一家公司一定的资本数量存续一段时间发生的利润减去分红和股票回购后的基本记录。
利润表