时间：2024-4-11
来源：招商证券
清明节以来，茅台价格受到巽风375ml投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，我们通过渠道调研、复盘非标&飞天价差变化以及底线思考等品替代的角度，综合分析现状。我们认为，茅台批价在当前位置有较强支撑。除了情绪化的问题可能随舆论平息而减退，当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。
清明节以来，茅台价格受到巽风375ml投放增加舆论发酵影响，短期批价回落较多，部分区域报价低于2600元，我们整体了解下来有以下发现：1该价格整体呈现有价无市特征，属于零星散售没有成交量支撑；2）部分渠道商受到舆论影响，负面情绪引起短线抛售，类似22年3月（华东疫情扰动需求&i茅台要增加飞天投放传言）情绪波动情况；3）一批商目前库存约半个月到一个月，整体符合淡季情况，公司依然实行月度库存动态清零。
综合分析现状，我们认为茅台批价在当前位置有较强支撑。情绪化的问题可能随舆论平息而减退，另外我们认为当前批价横向比较下来已经非常有消费者吸引力，批价有望触底回升。
情绪性影响飞天产品非理性下跌幅度是多少？我们认为飞天最近存在情绪化非理性下跌，超额下跌幅度在50-100元，这是与精品和生肖酒近期价格横向对比后得出的结论。我们认为情绪性下跌一般也对应着理性回归后的反弹。
为什么我们认为当前价格存在支撑？出于底线思维，我们测算了飞天价格支撑位置：
首先，我们用巽风375ml产品等价替代500ml飞天的角度来看，假定以散飞的等品替代折价考虑（差价300元），消费者等品对待的情况下，飞天的支撑价格应当在2500元以上。
第二，考虑到1）该产品投放量较小和文创性较强；2）近期375ml产品价格已经在上升趋势，最近呈现一天一价；3）单纯按照等品替代的难度较大我们认为在价格体系同步上涨过程中，飞天支撑价格底线价格将会进一步提升。
另外一个角度来看，i茅台上投放的生肖茅台，目前价格是2499，但中签难度仍然较大（i茅台中签率0.2~0.4%波动），我们认为这对经销商心理存在强支撑。如果消费者全渠道很难找到平价替代品，那么为什么经销商要如此低价出货呢？
风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下行
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