时间：2024-4-3
来源：中银证券
近期酒业协会公布了行业数据。2023年全国白酒产量同比降5.1%，收入7563亿元，同比增9.7%，利润总额 2328亿元，同比增7.5%。啤酒产量3789万kl，同比增0.8%，收入1863亿元，同比增8.6%，实现利润总额260亿元，同比增长15.1%。葡萄酒产量30万kl，同比增3.4%，收入90.9亿元，同比增4.8%，利润总额2.2亿元，同比增2.8%。黄酒产量同比增3.2%，收入同比增2.1%，利润总额同比增8.5%。对比主要酒种，白酒收入和均价增速最快，啤酒利润率升幅较大。白酒税前利润率小幅下降，优势公司市占率有望加速提升。白酒和葡萄酒、黄酒收入增速的差值有所收窄。产品结构升级推动啤酒利润率较快提升。关注酒类大众价格带升级的机会。
支撑评级的要点
对比主要酒种，白酒收入和均价增速最快，啤酒利润率升幅较大。（1）由于绝对值与历史数据可能存在统计口径上的差异，我们重点关注同比数的变化。（2）2023年白酒产量下滑5.1%，是各个酒种中唯一下滑的，我们判断主要受需求偏好变化和消费场景减少的影响。啤酒产量微增，葡萄酒和黄酒触底反弹。（2）收入端，白酒增速最快。白酒和啤酒增速位于5-10%区间，葡萄酒和黄酒则位于0-5%区间。根据收入和产量数据推算，白酒和啤酒均价有较大幅度的上升，可能来自于大众消费价格带的升级，低端白酒和低端啤酒销量占比减少。（3）白酒、葡萄酒行业税前利润率小幅下降，啤酒、黄酒的税前利润率均有上升。
白酒税前利润率小幅下降，优势公司市占率有望加速提升。2023年白酒税前利润率出现下降，这也是2017年以来首次出现，我们判断一方面消费者更看重性价比，另一方面中小企业对行业利润率的拖累较大。（1）由于消费者更看重性价比，各个酒企加大了货折或促销力度，同时核心产品体系中的性价比品种需求较好。不过根据我们的观察和行业均价表现，白酒的产品结构整体还是展现出了升级态势，特别是100-500元价位产品表现较好。（2）上市公司23年1-3季度收入、利润总额同比分别增16.3%，18.9%，增速高于白酒行业，上市公司收入和利润占比继续提升，但利润占比提升速度更快，我们判断优势名酒对其他白酒的挤压力度加大，中小企业面临较大的经营压力，行业正在加速出清。
白酒和葡萄酒、黄酒收入增速的差值有所收窄。白酒和葡萄酒、黄酒之间的消费场景有一定重叠，从增速差来看，白酒的挤压反而有所减弱。我们认为，2023年葡萄酒和黄酒龙头积极变革，寻求突围，产生了积极的作用。2023年张裕推出限制性股权激励，古越龙山董监高增持公司股票，在机制改革上都实现了突破。另外，随着经济增长驱动因素发生变化，消费者对于酒种的偏好有望趋于多元化。
产品结构升级推动啤酒利润率较快提升。2023年啤酒产量同比微增0.8%，由于20-40岁的年轻消费者占比将持续下降，我们预计未来行业销量将维持稳定或小幅下降。啤酒行业收入同比增8.6%，高于青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒的收入增速，也高于华润啤酒的啤酒业务增速，我们判断可能由于行业统计口径的原因。利润总额同比增15.1%，产品结构升级推动了利润率较快提升，我们预计2024年结构升级和原料价格下行共振，利润率将继续快速上行。
评级面临的主要风险
宏观经济波动的影响。高端白酒价格出现调整。渠道库存超预期。
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