万科上一轮眼红恒大融创碧桂园加杠杆风生水起，但又要维持表面的财务纪律节操，搞了一堆骚操作，最终在行业超预期超长期下滑后把自己玩到苟延残喘。所有人有可以引以为戒。
1、在危机之前，万科报表内有1000亿左右的保理融资，目前的体量起码也是几百亿，这部分放在报表应付账款里，实际上属于对金融机构刚性负债，这部分金融杠杆是没披露的。
2、万科合作项目多，这可以通过少数股东权益占比看出来。通过合作，万科投入50%的资本，却能统筹项目100%的资金，这算是合作方杠杠；万科一直有一个供应链支付率考核，项目名义有钱（实际上资金被万科统筹了），但对外付款还是用保理，在合作杠杆基础上又加了一层保理杠杆。小股东如果没有自己该出的50%，可以通过万科体外公司出（实际上是各个高管的钱包），行业下行万科整体资金紧张，项目本来就亏损给小股东分钱还磨磨唧唧扣扣搜搜，小股东拿不到项目分配资金同时还要负担高利贷，掀桌子不玩了，这是烟台事件本质。至于小股东说的偷漏税，行业基本都这么做、这么做的原因除了避税也与不合理的税务规定有关，细节上有瑕疵、但大面上是规范的，要上纲上线所有人都是问题，小股东无非是把潜规则捅出来了，注定只能不了了之；小股东又攀咬高管，但缺乏实锤证据，是在税务举报受挫后制造舆论。
3、表外融资。万科和招行合作的基金持有印力接近100%的股权，这是明股实债，印力本身金融负债也很高；万科当年花551亿在广州拍下广信资产包，后来转出了50%的权益，也有引入明股实债金额不祥；万科在广州的沙布项目，有上百亿的旧改借款。这几笔大的金融负债都没有进报表。
4、最后才是表内有息负债。万科厉害在，能够获取总对总无抵押负债，这是只有中海华润才享有的，连保利都没有；如祝九胜所说，这一模式现在走不通了。
我的判断：
1、万科死不了。万科项目层面几乎没有金融负债，金融机构再怎么逼母公司，项目层面都能从容运转，有钱就给母公司周转，在万科表态未来2年还1000亿后也能减缓债主顾虑；把母公司逼爆了，对金融机构没有任何好处。这是万科总对总无抵押融资给万科的遗产。
2、现在市场都在宣泄情绪，骂管理层（也该骂），但是本身行业也都还在普跌，所以不完全是万科的问题。没有人认真算过，由于披露质量可能也达不到这个精度，就是在手项目开发了、资产处置了，清盘以后万科到底能剩下什么，这是万科未来2年实质停止拿地后，万科股权价值的锚，这个工作新人做不了、老人不愿意做。我的主观判断（我也没有去算过，涉及海量项目和数据，信息不完整，估计也算不出来），清算后万科剩个壳，目前的市值还是太高了，按现在的市场跌到一两百亿有博弈价值、算是对万科能力的定价，当然如果下跌途中地产销售有改善另说。