市场延续反弹，上周上证50下跌0.34%，沪深300上涨0.44%，中证500上涨1.85%，创业板指数上涨3.71%，指数涨跌幅度基本按照市值大小排序，而创业板一枝独秀。海外市场中恒生指数上涨0.66%，道琼斯指数上涨0.66%，标普500指数上涨0.94%，纳斯达克指数上涨1.75%，指数涨跌幅度基本也是按照价值成长倒序排列。
去年12月初和很多公募、私募的同行们聊天，大家有一个普遍的感觉，就是2020年的投资可能不太好做，因为2019年是过去10年来投资收益率最高的一年，公募基金相对沪深300的超额收益也体现的最明显，大家抱团于消费+科技的两条主线使得很多个股涨幅惊人。
2020年会比2019年更好吗？
如果参照历史来看，在头一年表现很突出的情况下，第二年的表现一般也都还可以，但也都比较难以超越第一年，比如2009年大涨，2010年也还不错，2014年收益可以，2015年年中大涨，下半年回落，整体也还可以。当然凡事都有例外，比如2006年大涨，2007年表现更甚于2006年，造就这20年来最可观的两年超级大牛，当然这是在经济周期的最佳时间点再叠加政策背景驱动才有的；又比如2017年不错，但随后来了证券市场有史以来第二差的2018年。因此历史只能作为一个参考指标，而不能作为唯一的决策指标，总体看2020年表现低于2019年的概率确实更大些。
从去年12月初大家对2020年的投资回报预期来看，中位数普遍在15%左右，一定程度上这是一个拍脑袋的结果，另一定程度又是有数据支持的。以沪深300为例，目前的估值水平在历史的60%分位左右，整体估值水平算是合理，对应2020年的业绩增长大约10%左右，目前沪深300%的分红率大约在2%出头一些，再基于对2020年全年通胀3%左右的预期水平，整体拍一个15%的回报是合理的。2019年经济不行，市场整体更多赚的是估值提升的钱，而2020年经济见底回升，至少可以赚一个经济内生增长的钱，估值能否提升需要再观察。
环境确实在发生变化
但从去年12月份以来，市场的情绪实际上在慢慢地变化，不光12月本身迎来一波较为可观的反弹，延续到2020年市场明显进入一个更兴奋的阶段，在春季躁动--赚钱效应--风险偏好提升之间形成了一个良性的循环链条。从年初以来创业板指数上涨幅度为7.73%，排名各大指数第一名，创业板的赚钱效应特别有一种吸引眼球的普惠效果，让人觉得牛市来了。
上周在上海有一个饭局，一些公私募的校友同行们对近期的行情都充分展示了兴奋之情，但每人展望全年的预期收益率似乎还是停留在15%左右，我说那不是这半个月已经完成一半了，接下来怎么办，有人开玩笑说继续涨到1月底，然后接下来11个月开始震荡，不过我知道人心已经思动，15%至少已经不是当前的年度目标了。
从去年12月到现在，有一些事情确实发生了变化，一是第一阶段协议的即将签署，外部的环境一下进入到偏缓和的状态，二是作为最重要的增量资金来源，市场原先普遍预期MSCI在2019年迎来最大净买入之后，在2020年会相对收敛，因为权重在2020年大概率是不会再调了，那么被动配置的部分资金已经完成任务，就看主动配置部分的资金了。从12月来看，无论涨跌，MSCI基本天天都是净买入，如果说之前外资的买入量还和指数涨跌呈现正相关的话，现在就是：“OH，My God，买它，买它，买它。”
即使到了1月份，依然如此，让人不得不感叹有钱任性真好，但事实上主动配置部分资金更看重的是全球资产相对风险收益的比较，任性的背后是理性的分析。可以说无论从估值水平、分红率、成长性等各个维度来看，A股的优质资产一定是在最有吸引力的序列，看起来这个趋势还要继续。
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