2024投资逻辑展望3
为什么是3，因为这个月发了一篇随笔，大约是12月16日，“写在央行超额续作麻辣粉之时”，后来觉得写宏观不会太有人在意，自己水平也不够，也枯燥，就把它删了。当时那篇随笔分析了央行延迟降准降息的意义，并说了引导降息尤其存款利息更显迫切，上周开始四大行便开始了降息程序。
现在看，不管宏观是不是有人讨论，还是把自己的思考慢慢记录下来比较好，算是对自己投资逻辑的一种检验，也是一个成长的过程。前几天发了一个关于澳洲货币模拟非货币资产的想法，姑且算作《2024投资逻辑展望2》吧，今天说说3。
还是关于明年的货币政策管理和运行。而这恰恰关系到支撑市场趋势的流动性。投资者都已经知道这个市场的水池，漏出量太多，而注入量相对太少，即便高分红资产，分红有多少能回到市场也不好说。在目前制度建设还没有全部完善的条件下，明年支撑市场运行的关键点还是要看流动性的强弱。
而在目前间接融资为主的金融体系下，流动性强弱，一要看央行基础货币的增减，其次要看商业银行信贷投放的增速，三则是财政政策对市场的影响，也就是政府债和税对流动性的影响。
分项来看：
1、基础货币的增减，我们要关注明年的外贸进出口，在长年顺差的情况下，我们的银行体系买进外汇对应释放人民币，强大外汇占款构成了基础货币的主要来源，这也是市场主要的流动性来源之一，延伸一步，凡是外源性行业也都值得继续关注，因为这些与外部关联度极高的行业都在为我们的市场争取流动性。
2、信贷投放增长在明年可能无法再延续增长。08年金融危机之后，我国依靠“土地经营”模式走了一条投资、内需拉动之路，依靠垄断土地供应、提升土地增值的方式，地方政府土地财政和居民家庭财富都有了极大提高，地方政府平台公司和居民信贷成为全社会加杠杆的主要力量。而展望今后，一是房地产行业现状导致公司信贷可能仅仅在保交楼的有限增长，而住房消费端，居民信贷也因为收入增长乏力因此失去了加杠杆的动力。加上对地方政府债务的继续整顿，能够加杠杆的信贷主体已经聊聊无几。综上，从贷款创造存款的信用货币派生角度，贷款投放可能无法在成为提供社会流动性的有力推动力，虽然他在社融占比中的比例依然不低，但增量肯定会极其乏力。而且信贷也只会投向除地方政府外，依旧有强大背书逻辑的央国企，那么投资者的选择是不是也应该是这个方向？在有限的信贷增长下，同时明年可能纠结的不再只有M1，M2的增速也将降低。（不过，央行也在反复强调货币供应要与经济增长保持一致，也许已经算是信号了，M2增速会是多少？5？）
这里还要说另外一种可能，那就是货币供应下降、外需不振的同时，我们依靠科技进步、全社会效率提升等等方式依然实现了GDP高速发展，那么我们降发现体现宏观杠杆率的M2/GDP下降了（目前大约是235%），其倒数所代表的存量货币流速反而加快了，货币流速的加快以为这流动性反而有些过剩，那么我们的资产市场又会是另一番景象了。
3、就是财政政策。明年将继续看到超前超力的财政政策。虽然因化债而发型的特殊债会继续，量也不少，这会导致市场流动性的暂时性失血，但央行必定会通过逆回购等操作护航债券发行，而地方政府化债操作后必然会有部分流动性回到市场成为增量，因此并不需要担心财政政策对流动性的冲击。这本身也是银行体系由于配置这些政府债变相形成的债务货币化，所带来的流动性扰动。由于经济变革导致的银行资产负债表变化，反过来更要求银行体系稳定保证为经济结构调整赢得时间，估计明年的降准降息不会很晚到来，也许春暖花开时的市场也正是需要浇灌的时候。从这个角度，银行股其实是可以给予一定仓位的。
就说这么多，随想码字，有误望谅！再有感想再发吧。