此文为本人发表于《雪球参考》杂志2024年6月号的文章，原文标题《经济复苏背景下的高息股资产》，文中数据截止于2024年5月17日。
（以下内容为该文全文）
截止到5月17日，今年以来大盘沪深300指数上涨7.19%。
在申万31个一级行业中今年上涨的行业有16个，而跑赢沪深300指数的只有7个，银行行业以高达21%的涨幅雄踞榜首（如下图），超额收益高达13.81%。
从申万二级行业分类看，城商行涨幅27.12%，高于涨幅22.65%的农商行和涨幅20.30%的股份制银行表现最好；国有大型银行表现较弱，涨幅只有16.71%。
与二级市场持续上涨的优越表现形成鲜明对比的是，银行业的经营数据却并不乐观。2023年，银行整体营收增速下降0.81%，归母净利增长只有1.44%；今年一季度，营收和净利润增速双双下滑。城商行和农商行的经营状况比股份制银行和国有大型银行好的多，尤其是2024年一季度的营收同比增速高于2023年，与宏观经济复苏同步。
银行基本面表现不佳，但股价为何持续上涨？
从行业方面看，
银行业估值长期被压制，板块估值过低，有估值修复的动力。
从下图可以清晰地看到，从2015年中至今（5月17日），中证银行指数九年横盘震荡，但由于经营业绩持续增加，导致估值持续降低。
从二级市场看，
由于熊市时间过长导致的投资者风险偏好降低，使得近两年市场风格倾向于高股息价值股；虽然从宏观角度看经济已呈明显修复态势，但市场仍保持低风险惯性，高股息在一段时间内仍会获得追捧。煤炭、公用事业等高息板块都曾获得投资者追捧；同样属于高息板块的银行业，今年获得了资金的青睐。
笔者统计了714只中证策略指数，剔除（全/净）收益、币种等重叠的指数外，今年涨幅最高10个的策略指数，有6个是“红利”、“高息”指数、还有2个是具有“高息属性”的银行、能源指数，合计占比高达80%。这10个指数今年的涨幅均超过20%，最高达30%。
可见市场对高息股的钟爱程度有多大。
银行股价今年已涨幅不菲，是否还能持续？
从以下三个方面分析看，年内股价继续上涨是可持续的：
第一，基本面业绩筑底大概率在一季度形成，业绩反转支撑股价上涨；
净息差持续下降，是拖累银行净利润主要原因。
但随着基数降低，LPR继续大幅下调的概率越来越低，净息差对营收增长的不利影响或减轻，银行业的业绩可能在一季度形成筑底，今年将迎来业绩反转。
下图显示的是国有大型银行和股份制银行十年净息差的变化，与代表性个股（工商银行、招商银行）的净息差走势对比。
第二、房地产市场信心恢复，有助银行业估值提升
在经历过房地产风险暴露、存量房贷利率调整，以及各地落实房地产政策之后，市场信心明显恢复，二级市场正持续给与正向反馈。
在31个申万一级行业中，房地产行业是今年上涨的16个行业之一，涨幅位列第12位（1.85%）；进入二季度，市场对房地产信心增加，反弹加快；从4月24日至5月17日，房地产行业（申万）指数上涨28.55%，保利、万科均迎来近年罕见的涨停；
银行业担心的潜在利空明显消退，银行估值下行风险降低。
第三、银行仍处于估值低位，估值修复将继续
银行业在今年初的PB只有0.51，即使股价上涨了21%，当前市净率仍然只有0.58；
从图三可以看到，当前市净率十年百分位仍只有17.25%，处于估值底部。
买A股银行股，还是买股息率更高的港股银行股？
国有大型银行和规模较大的股份制商业银行均在A股和港股两地上市，但两地的估值却存在很大差异。
下图是中证银行指数（399986）和中证香港银行指数（930792）的市净率BP对比，显示香港银行的BP长期低于A股银行的BP；也就是说，港股银行股的估值长期低于A股。
同一家银行在A股和港股两地股市的估值差异，带来不同的投资价值。同样的资金，购买同一只股票，在港股可以买入更多的股票资产、获得更多的股利。
以中证香港银行指数（930792）成分股为例，
17只成分股中有14只内地银行股，其中13只为同时在A股和港股上市；如下图所示。
12只派发股息的AH股票，港股股息率全部高于A股。截至5月17日，股息率最高的为光大银行，达到8.00%；而股息溢价率最高的为中信银行，港股相对A股的溢价率高达51.98%。股息溢价率最低的是招商银行，只有1.69%。
若等权重分别买入上述12只AH银行股的港股股票和A股股票，则港股的平均股息率为6.864%、A股的平均股息率为5.244%，买入港股可获得1.62%的“超额股息”，这是一笔惊人的超额收入。
在港股和A股长期存在估值差的情况下，购买估值更低的港股银行股，可获得较为丰厚的“超额股息”，从而获得更高的投资收益。
通过股票型指数基金配置资产的好处，就是可以不受资金限制地分散配置更多股票；而对于需要配置港股的投资者来说，指数基金的另外一个好处就是不需要具备港股通资格，谁都能买。
跟踪中证香港银行投资指数（930792）的泰康香港银行指数基金（006809），近三年多穿越漫长熊市的优异表现，在给投资者带来良好投资体验的同时，更是获得获得不菲的投资回报；在市场继续偏爱高息股的今年，该基金的业绩回报更是令人欣喜。
下面跟大家一起分享这只高息股基金。
首先，简单介绍泰康香港银行指数基金跟踪的指数
1、中证香港银行投资指数（930792）从港股通证券范围内选取银行行业上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内银行业上市公司证券的整体表现。
该指数共有17只成分股，详细清单和权重分布见图八《中证香港银行指数成分股股息率》；
其中6只国有大型银行（工银、建银、农银、交银、中银、邮储）占总权重的55.86%，6只股份制银行（招商、中信、光大、民生、浙商、渤海）占总权重的17.62%，1只城商行（郑州银行）占总权重的0.24%；这13只股票都是AH股同时在两地上市；1只农商行（重庆农村商业银行）；这14只股票都是内地银行；另有3只香港本地注册的银行，分别为：汇丰银行、恒生银行和中银香港银行，占总权重的25%。
2、近几年香港银行股的市场表现好于A股银行股
（1）三年熊市期间（2021/2/10-2024/2/2）的跌幅小于A股银行股
三年熊市期间，A股银行下跌24%，而港股银行只下跌16%，小于A股银行股；同期沪深300指数下跌45.25%，恒生指数下跌48.29%。
（2）今年以来港、A股的银行股涨幅接近，估值差未收窄，股息率溢价仍较高
今年以来（至5月17日），中证银行指数上涨22.55%、中证香港银行指数上涨22.53%，几乎相同。这意味着港股和A股银行股的估值差依然保持，港股股息率溢价未收窄；
投资港股银行股仍然可以获得可观的“超额股息”收益。
上一节谈到，若按中证香港银行指数的12只AH成分股等权买入港股可获得1.62%的“超额股息”收益；而若按中证香港银行指数的12只AH成分股的权重购买这12只AH股银行股，则可获得1.084%的“超额股息”。
第二，跟大家分享泰康银行指数基金和它的市场表现
1、泰康香港银行指数基金（006809）成立于2019年4月16日，至5月17日正好五年零一个月，恰好一个A股的牛熊周期。
该基金为被动指数型基金，跟踪指数为中证香港银行投资指数（930792），业绩比较基准为“中证香港银行投资指数收益率(使用估值汇率折算)*95%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5%”。
截至一季度末的基金规模为0.60亿元，基金经理刘伟。
2023年报显示，该基金全部持股为17只股票，与指数成分股保持一致；2024年一季报披露的基金前十大重仓股为：
2、泰康香港银行指数基金（006809）今年来（5月17日）的业绩回报高达23.36%，相对大盘沪深300指数（涨幅7.19%）的超额收益15.17%，在2151只同类基金中排名第11位，跑赢99.49%的同类基金。
（该基金的同类基金为“股票型基金”，包括普通股票型、被动指数型、指数增强型。基金数量取决于统计区间，为该“区间”之前成立、并正在运营的基金数量）
该基金在“今年来”、“近六月”、“近一年”、“近两年”、“近三年”共五个“区间”的业绩回报，均在同类基金中排名前7%之内，跑赢93%以上同类基金；尤其是“近六月”的业绩，在2070只同类基金中排名第2位，跑赢99.9%的同类基金；如下图所示：
3、泰康香港银行指数基金（006809）在三年熊市2021、2022、2023年均获得正收益，分别小幅上涨4.26%、5.21%和0.96%，完美穿越漫长熊市。
从2022年起，连续三年获得Wind五星评级。
4、在81只银行主题基金中，泰康香港银行指数基金（006809）今年以来的业绩排名第三。
在今年业绩TOP10中，只有两只基金获得五星评级，均为跟踪中证香港银行指数的基金，泰康香港银行指数基金为其中业绩表现更好的一只。
写在最后
由于长时间熊市导致的投资者风险偏好降低、市场倾向于高股息价值股的惯性，在一段时间内仍会持续。
估值长期处于低位、股息率高企的银行行业，今年获得了资金的青睐，投资者获得较高回报；
港股估值长期低于A股，同时在两地上市的AH银行股，港股银行股的股息率更高，投资港股银行股可获得“超额股息”；
跟踪中证香港银行指数的泰康香港银行指数基金（006809）成立时间长、净值表现稳健向上，是投资香港高息股的便捷之选、择优之选。
泰康香港银行指数基金（006809）基金经理刘伟在2024年一季报中总结道：
“展望后市，指数估值仍位于低位、股息率较高，经济复苏背景下配置价值较高。”
（全文完）
（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端）
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