看到本期的#老司基硬核测评#清单，竟然有不知如何下手的感觉。
这10只测评基金自然都是十分优秀的基金，但关键是管理这些基金的10位基金经理多数都是“大咖”级别，既有萧楠、陈皓、王景、冯波这样早已“功成名就”的10年名将，也有杜洋、林乐峰、刘晓、王斌、章恒这样近几年“名声鹊起”的中生代名将，似乎只有民生加银的蔡晓知名度稍低。
统计了一下这10位基金经理的在管基金规模，合计高达2411.75亿元。
（截至2月26日，未包含与萧楠管理基金重合较多的王元春，王元春在管规模高达322.07亿元，多数与萧楠共同管理）。
其中，
萧楠和陈皓管理规模均超过400亿，分别为487.21亿和463.52亿；
林乐峰、冯波管理规模超过300亿，分别为349.52亿和322.30亿；
杜洋管理规模超过200亿，为236.47亿；
王斌、王景、刘晓管理规模超过100亿元，分别为178.25亿、158.47亿、105.27亿；章恒接近100亿，为98.30亿；只有蔡晓的管理规模小，只有12.71亿元；
如果将这10位基金经理的总管理规模（2411.75亿元），看成是一个基金公司的基金管理总规模，则该规模已经超过了在203家公募基金公司（含资产管理公司）中位列第33位的东方证券资产管理公司（2073.90亿元）；
如果将这10位基金经理的总管理规模（2411.75亿元），看成是一个基金公司的基金管理总规模，则该规模已经超过了在203家公募基金公司（含资产管理公司）中位列第33位的东方证券资产管理公司（2073.90亿元）；
如果将这10位基金经理的总管理规模（2411.75亿元），只看成是一个基金公司的（股票+混合型）主动基金管理总规模，则该规模可以在203家公募基金公司（含资产管理公司）中可以排到第九位！超过了招商基金管理公司（2366.48亿元）；可见这10位基金经理在公募基金中的份量。
那么，面对10位“大咖”级别的基金经理，我们如何选出适合自己的那只基金呢？
一、面对知名基金经理，管理规模是我们遇到的第一个问题
1、主动限购的基金经理，是对投资者负责任
“管理规模是业绩的大敌”，这个观点越来越获得投资者的认同，甚至基金公司和基金经理也开始关注这方面的影响，频频限购。
本次测评的10只基金中有2只基金限购。
杜洋的工银战略转型A/C合计规模36.92亿元，单日限购2000元；杜洋的在管基金总规模236.2亿元；
王斌的华安安信消费服务A/C合计规模72.67亿元，单日限购50万元；王斌的在管基金总规模是178.25亿元；
2、规模对业绩的影响几何
萧楠和陈皓是本次测评的10只基金中管理规模最大的两位基金经理，管理总规模均在450亿以上。本人也持有两人的基金，分别是萧楠的“易方达消费行业股票”和“易方达平稳增长混合”多年。
“易方达消费行业股票”是萧楠的成名之作，单只基金规模达274.48亿元；该基金为行业主题基金，受行业总规模（可选标的）所限，对基金规模相对敏感，近两年业绩较差，2021、2022连续两年业绩跌幅超过10%，分别为-11.19%、-13.66%；而同是萧楠管理的本次测评基金“易方达瑞恒”为全市场选股、规模也只有37.41亿元，近两年的业绩比“易方达消费行业股票”漂亮很多（2021年-2.79%、2022年-3.44%）；今年来的业绩，“易方达瑞恒”（11.22%）也比“易方达消费行业股票”（4.10%）好。
陈皓在管基金总规模虽然很大，但其管理的8只基金，单只基金规模无一超过100亿。陈皓的业绩似乎未受规模大的影响：
管理超过10年的易方达平稳增长是一只平衡型基金，10年中有8年、最近连续5年跑赢沪深300指数；年化回报16.01%，同类排名列第一位；
管理超过8年的易方达科翔，任职回报高达22.57%，超过97%的同类基金；
本次测评的“易方达新经济”，陈皓管理刚好8年，已经连续7年跑赢沪深300指数，在338名同类基金中位列第6；“易方达新经济”在2022年获得“晨星（中国）基金奖”。
3、规模较小的几只基金，同样值得重点关注
民生研究精选的基金规模10.38亿元，基金经理蔡晓的总管理规模只有12.71亿元；
万家颐和的基金规模10.31亿元，基金经理章恒的总管理规模98.30亿元；
国富深化价值的基金规模66.00亿元，基金经理刘晓的总管理规模105.27亿元；
二、权威机构的评级，比投资者对“大咖”基金经理的认知更客观
投资者对于自己喜欢或者认可的基金经理、对于已经持仓的基金，往往过于“钝化”，对基金和基金经理的变化失去敏感度，认为自己持有的基金就是最好的基金、自己认同的基金经理就是最好的基金经理。
投资基金的新手往往过于关注基金经理的知名度，而忽略了其业绩回报的变化。
权威机构都有自己的一套评价体系，根据评价标准来判断基金的表现、基金经理的表现，没有主观因素的干扰。所以，对于这些“大咖”级的基金经理，不妨看看权威机构对其管理的基金评级。
1、权威机构的基金评级方法
（1）晨星基金的基金评级方法：
把每只具备3年以上业绩数据的基金归类，在同类基金中，基金按照“晨星风险调整后收益”指标（Morningstar Risk-Adjusted Return）由大到小进行排序：前10%被评为5星；接下来22.5%被评为4星；中间35%被评为3星；随后22.5%被评为2星；最后10%被评为1星。在具体确定每个星级的基金数量 时，我们采用四舍五入的方法。
就是说，晨星基金的评级只看基金的“风险调整后收益”，排在前十的为五星。
（2）Wind的基金评级方法：
Wind 公募基金评价方法，是从基金、基金经理 和基金公司三个维度对主动型基金进行分析；对被动基金采用跟踪误差和基金信息比等方法进行分析。
Wind评级对基金的业绩回报只给予60%权重，对基金经理的配置能力给予20%权重，并考虑了基金公司对基金的影响（基金经理变动、基金公司在管资产）并赋予20%权重。
2、对10只测评基金的权威评级
下表是10只测评基金，两家获得广泛认可的权威基金评价机构Wind和晨星基金给予的三年和五年评级。
有四只基金获得全五星：
南方转型增长、易方达新经济、华安安信消费服务、工银瑞信战略转型；
有两只基金：万家颐和、国富深化价值，获得Wind三年和五年的五星评级；万家颐和获得晨星三年五星评级，五年未获得评级；国富深化价值获得晨星五年五星评级，三年只获得四星；
晨星基金只考虑“风险调整后收益”，而Wind评级是三个维度，业绩回报只有60%权重。对于晨星评级高而Wind评级低的基金，比如易方达瑞恒、招商制造业转型，在基金公司因子不扣权重的话，可以认为是基金经理选股能力方面被质疑。
而晨星评级低、Wind评级高的基金，比如国富深化价值（三年评级），可以认为基金业绩回报虽然不尽如人意，但在其它维度给予了较高评价。（富国深化价值是10只测评基金中唯一在2022年跑输沪深300指数的基金）
基金评级是对基金的定性评价，定量的分析仍然需要考察具体的指标。本文以Wind三年和五年评级均为五星的6只基金为初选对象继续测评。
有意思的是，这6只五星级基金的基金经理管理规模，四百亿、三百亿、二百亿规模各1只，一百亿规模3只；规模偏小的占一半。
三、基金的定量评价指标
1、获取收益的能力
（1）阶段性回报
从近5年累计回报看，5年累计均超过101%，即年化业绩均超过15%；
工银战略转型和华安安信消费均超过200%，年化业绩超过25%；易方达新经济五年累计164.88%，年化业绩超过20%；
从近3年累计回报看，工银战略转型是唯一超过100%的基金，3年累计回报117.58%，年化32.78%；万家颐和和华安安信消费3年累计回报均超过90%，分别为97.66%和93.38%，年化均超过25.5%；
从近2年业绩回报看，国富深化价值是6只基金中惟一1只为负收益（-10.31%）的基金；近2年收益前三名仍然是万家颐和、华安安心消费和工银战略转型。
近1年业绩回报，只有3只基金为正收益：万家颐和（15.96%）、易方达新经济（2.23%）和工银战略转型（0.18%）；
近6个月业绩回报，只有2只基金回报为正收益：工银战略转型（3.41%）和南方转型增长（0.84%）；易方达新经济排第三，收益为-2.01%；
今年以来业绩最好的是易方达新经济（5.78%），其次为万家颐和、南方转型增长；
在6只基金中，只有工银战略转型各阶段收益均为收益；另有3只基金易方达新经济、万家颐和、南方转型增长各阶段业绩回报也比较稳定，只有1个阶段收益为负收益；这3只基金中，各阶段业绩均比较好的是万家颐和，其次为易方达新经济；
华安安信消费中长期回报较好，但近短期较差，表现不稳定；国富深化价值在6只基金中，各阶段表现均比较逊色。
（2）年度回报
万家颐和是6只基金（同时也是10只测评基金）中唯一1只五个年度均为正回报的基金！（万家颐和在2019年6月24日之前为保本型基金，之后转为灵活配置混合型基金）；现任基金经理章恒，在2022年获得20.44%的正回报。
国富深化价值是唯一1只在2022年度业绩跑输沪深300指数的基金；其余5只基金在五个年度的业绩均跑赢沪深300指数；
2021年，沪深300指数收益为-5.20%；6只基金在2021年全部为正收益，且大幅跑赢沪深300指数；
2019年牛市，业绩回报最高的是华安安信消费，76.75%；易方达新经济以63.34%的收益排名第二；
2020年牛市，业绩回报最高的是工银战略转型，107.00%；华安安信消费以88.91%的收益排名第二；
2021年结构化市场，业绩回报最高的是华安安信消费，38.64%；易方达新经济以35.69%排名第二；
在2019-2021三年“非熊市”中，华安安信消费的表现最为亮眼，两个年度第一、一个年度第二；
在阶段性收益中，工银战略转型在6个阶段均为正回报，表现最为稳定；在年度收益中，万家颐和在连续5个年度均为正回报，表现最为稳定；如果我们对比本文第一张表就会发现，
表现最为稳定的这两只基金均为“大盘价值”型基金。
2、抵抗风险的能力
（1）最大回撤
近1年、2年、3年，工银战略转型的回撤都是最小；其次为万家颐和、第三为华安安信消费；
今年来，是华安安信消费和工银战略转型回撤控制最好；近五年，则是万家颐和和华安安信消费回撤最小；
（2）年化波动率
今年来、近1年、近2年、近3年阶段，工银战略转型和华安安信消费的年化波动率，保持在波动率最小的前3只基金中；而南方转型增长，在今年来、近2年、近3年、近5年，保持在波动率最小的前3只基金中；
从最大回撤看，工银战略转型、华安安信消费、万家颐和3只基金控制的较好；从年化波动率看，工银战略转型、华安安信消费、南方转型增长3只基金的波动率较小；
对比本文第一张表格看投资风格，工银战略转型和万家颐和为“大盘价值型”；华安安信消费和南方转型增长为“大盘平衡型”；
相较于“大盘成长型”基金（易方达新经济、国富深化价值），“大盘价值型”和“大盘平衡型”基金的安全边际更高。
3、基金的性价比
（1）夏普比率
如下表，在各阶段夏普比率最高的是华安安信消费和工银战略转型。
近5年，华安安信消费1.23最高，其次为工银战略转型1.16，第三为南方转型增长0.92；
近3年，工银战略转型1.70最高，其次为华安安信消费1.42，第三为南方转型增长1.30；
近2年和近1年，都是万家颐和最高；近2年华安安信消费第二、工银战略转型第三；近1年工银战略转型第二、易方达新经济第三；
今年来，华安安信消费最高，易方达新经济和南方转型增长分别为第二、第三；
（2）收益回撤比
见下表，6只基金收益回撤比最高的前三名主要是工银战略转型、万家颐和、华安安信消费；
基金的性价比，顾名思义就是，
基金投资者每承担一份风险所获得的超额收益。
对照“基金的风险控制能力”一节，我们会发现，“年化波动率”与“夏普比率”的结论基本一致，即“年化波动率”小的前三名，基本上为“夏普比率”高的前三名；而“最大回撤”与“收益回撤比”的结论基本一致，即“最大回撤”小的前三名，基本上为“收益回撤比”高的前三名。
这是因为，“夏普比率”以“波动率”为风险参数，“收益回撤比”以“最大回撤”为风险参数。
当收益相同时，波动率越小，夏普比率越大，基金的性价比越高；最大回撤越小，收益回撤比越大，基金的性价比越高；
而当波动率或者最大回撤相同时，收益越高，基金的性价比越高。
比如，
华安安信消费3年累计回报93.38%，几乎与万家颐和3年累计回报97.66%相同（略低）；但华安安信消费3年年化波动率18.53%，小于万家颐和3年年化波动率23.66%；所以，华安安信消费的3年夏普比率（1.42）高于万家颐和的3年夏普比率（1.12）；华安安信消费的性价比更高；
万家颐和5年年化波动率19.55%，几乎与国富深化价值5年年化波动率19.44%（略高）；但万家颐和的5年收益率137.58%、国富深化价值5年收益率113.64%；所以，万家颐和的夏普比率（0.90）高于国富深化价值（0.78），万家颐和性价比更高；
综合比较，华安安信消费和工银战略转型的收益能力、风控能力、性价比均比其它4只基金更为出色。
四、业绩归因
1、换手率
（万家颐和基金在2019年6月24日前为保本型基金，换手率可忽略）
华安安信消费和万家颐和2只基金换手率较高，股票交易频率高；
其它4只基金的换手率较低，股票交易频率较低；
（1）高换手率产生高额交易费用
高换手率意味着基金频繁进行股票交易；频繁的股票交易产生高额的交易费用；
换手率较高的华安安信消费交易费占基金总费用占比在40.36%-70%之间，平均约50%；万家颐和的交易费用一直占总费用的50%以上。
其它4只换手率较低的基金，交易费占比在30%以内。
（2）高换手率并未产生明显的股票交易收入超额收益
一般情况下，交易型选手的主要收益来源于股票交易。但从6只基金对比来看，换手率较高的华安安信消费和万家颐和，与其它4只换手率较低的基金相比，其股票交易收入占比并没有明显和持续的超额。只在个别时段占比较高，
但是从累计收益看，高换手率的华安安信消费和万家颐和，三年累计收益分别为93.38%和97.66%，在6只基金中名列第二、第三位，明显高于除工银战略转型（117.56%，第一）之外的其它低换手率基金。
（3）规模快速增长使换手率趋于降低
从基金规模上看，除工银战略转型外，其它5只基金的规模近三年均快速增长。
从趋势上看，6只基金的换手率都呈下降趋势。
从逻辑上说，规模大了，若换手率不变，将大幅增加交易成本；所以，在规模快速增加的情况下，换手率趋于降低符合市场规律。
以华安安信消费为例，
以王斌接手后首个中报（2019年6月30日）开始，基金规模从3.59亿元增加到2022年中报的77.66亿元；换手率则相应的从611.12%下降至156.37%；
尤其是2021年下半年，基金规模从中报的17.28亿元，迅速增加到年底的62.08亿元；换手率同时迅速下降一倍，从499.56%下降到217.48%；
2、行业及重仓股配置
（1）行业配置
万家颐和与工银战略转型2只基金行业配置非常集中，前三大行业占比分别达到77.15%和65.33%；
万家颐和第一大行业配置为煤炭39.22%接近四成，第二和第三大行业分别为公用事业22.39%和有色金属15.54%；
工银战略转型前三大行业配置分别为：银行25.65%、房地产22.46%、建筑装饰17.22%；
其它4只基金的行业配置较为分散；
（2）重仓持股
万家颐和、工银战略转型的持仓集中度高，前十大重仓股占比分别为68.78%和57.58%；其它4只基金持仓集中度较低；
万家颐和前十大持仓有5只煤炭股，工银战略转型前十大持仓有6只银行股；
从板块来看，金融板块持仓最多；除工银战略转型外，南方转型增长和国富深化价值分别持有2只银行股、万家颐和持有3只证券股、华安安信消费持有1只保险股；
从个股看，贵州茅台持仓最多，分别被南方转型增长、易方达新经济、华安安信消费、国富深化价值4只基金重仓持有；
3、选股收益
下表的“选股贡献”，根据雪球“业绩球解”统计整理。由于“业绩球解”未提供万家颐和的相关数据，遗憾为空白。
2020、2021、2020三年，正好一年牛市、一年震荡市、一年熊市；
三年中，各基金的业绩回报贡献，均主要来自基金的“选股贡献”。
各只基金均不擅长“择时”，在各种市场条件下“择时贡献”均只占较小比例；即使股票交易频繁、换手率较高的华安安信消费，“择时”也很少。
三年中，只有易方达新经济和工银战略转型的“择时贡献”均为正回报。
只有国富深化价值的“选股贡献”出现负收益（2022年），其它年度表现也不突出，选股能力稍弱；
五、小结：在“大咖”基金经理中抉择
1、功成名就的10年老将萧楠、陈皓、王景、冯波，管理规模较大，但业绩回报并不突出；只有陈皓获得Wind三年和五年的五星评级；
2、近几年“名声鹊起”的中生代名将杜洋、林乐峰、刘晓、王斌、章恒全部获得Wind三年和五年的五星评级；
3、在五年业绩回报、风控能力、性价比等指标的评价中，管理规模较大的陈皓、林乐峰表现均不突出；刘晓风控能力虽然较强，选股能力较弱，业绩回报较差；
4、综合评价指标表现均非常优秀的3只基金：杜洋的工银战略转型、王斌的华安安信消费、章恒的万家颐和。还有如下特点：
（1）3只基金的基金经理管理总规模，在10名基金经理中偏中小。杜洋236.2亿、王斌178.25亿、章恒98.3亿；
（2）3只基金均不是“大盘成长”型基金；王斌的华安安信消费为“大盘平衡型”，其余2只为“大盘价值”型；
（3）杜洋的工银战略转型、王斌的华安安信消费，是10只基金中仅有的2只限购基金；
（4）章恒的万家颐和，在10只基金中规模最小（10.31亿）
（全文完）
（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：雪球基金PC终端；天天基金PC终端；Wind金融平台；晨星基金官网）
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