话题哥@今日话题 认为
今年以来，随着俄乌冲突和欧洲干旱等国际问题频繁出现，全球粮食危机问题引起了人们对农业的再度重视。近日，全球两大粮食和化肥出口国的俄国与乌克兰冲突趋向白热化，“第二大小麦生产国”印度也在5月就宣布禁止小麦出口，国际局势严重影响了全球粮食供应，全球粮价节节高升。
在此背景下，A股今年农业板块走势明显好于大盘和大多数大多数行业。农业主题基金的业绩回报同样表现出同样的特点。
话题哥@今日话题 给出的9只农业主题基金，今年以来的走势普遍跑赢沪深300指数和其它主要宽基指数。
尤其近6个月的回报，几乎全部为正收益。
沪深300指数今年来（至9月16日）下跌20.09%，万得全A今年来下跌16.94%；
本期9只农业主题基金，今年来表现最差的，指数基金为前海开源中证大农业（001027）下跌12.99%；主动基金为银华农业产业股票（005106）下跌10.47%；均大幅跑赢上述两个宽基指数；而表现最好的前海开源沪港深农业混合（164403）下跌不足一个点，只有0.68%，跑赢沪深300指数近二十个百分点。
农业板块细分领域众多，种植、育种、农药、化肥、农产品加工、养殖、禽畜饲料等各有各的周期，因此农业板块中有包含不同子行业的多种主题指数。
本期的9只农业主题基金，包含5只主动型基金和4只指数基金，其业绩比较基准和跟踪指数不尽相同，包含5个不同的农业主题指数。
其中，跟踪“中证大农业指数”的基金有3只、跟踪“申万农林牧渔指数”的基金有2只。
四只指数基金跟踪4个不同的农业主题指数；主动基金“财通智慧成长混合A”是唯一业绩比较基准为非农业主题指数的基金，后面也会分析到，它实际上只是“暂时”的农业主题基金。
本文围绕5个农业主题指数展开，并以此为核心测评9只农业主题基金。
一、农业主题指数的不同及表现
5个农业指数的样本空间差异较大。
中证畜牧养殖指数（930707），顾名思义，样本空间只局限于“养殖”子行业，包括畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖。是5个主题指数中样本空间范围最小的一个指数。
中证全指农牧渔指数（930910）和申万农林牧渔指数（801010）的样本空间接近，包括均包含“种植”、“养殖”、“渔业”、“动物保健”子行业，申万指数包含“林业”。930910样本数量60只、801010样本数量96只。
中证大农业指数（399814）和中证农业主题指数（000949）的样本空间更为宽泛，包含的子行业也更多。除包含“农、林、牧、渔”子行业外，还包含农业机械、农产品；大农业指数食品饮料子行业占比更大，而农业主题指数化肥农药（基础化工）子行业占比更大。大农业指数子行业分布更多更分散。
从业绩表现看，无论近期表现，还是中长期表现，权重集中于“农林牧渔”的中证全指农牧渔指数和中证畜牧养殖指数明显好于样本空间更广泛（包含的子行业多）的指数。申万农林牧渔指数近期表现与上述两个指数趋同。
三个指数近一年的回报均为正，其中权重全部集中于“养殖”的中证畜牧养殖指数近一年回报达到10.24%。
申万农林牧渔指数的中长期表现一般，个人判断可能是因为样本数量（96只）过多，导致更多质量较差的样本纳入其中有关。因为农林牧渔板块整体较小，规模企业有限，多数都是质量一般的小企业。
1、传统农业板块（农林牧渔）种植业弱、养殖业强。
无论是从指数的样本数量和权重，养殖业都远远超过种植业。从指数空间集中于“农林牧渔”的中证全指农牧渔指数和申万农林牧渔指数看，虽然样本数量差异不大，但权重差异相差4倍。养殖业权重超过50%，而种植业权重仅仅超过10%。
由于这些指数均为市值规模指数，权重差异实际上体现的是市值规模差异。
成分股中“养殖业”子行业总市值7134.58亿，自由流通市值3649.38亿；而“种植业”子行业总市值只有1637.36亿，自由流通市值只有846.01亿。
2、养殖业中“生猪养殖”占据绝大多数权重
将“养殖业”和“种植业”再进行细分，按照申万三级行业分类比较。
二级分类中“养殖业”7134.58亿元总市值，其中6001.33亿元为“生猪养殖”孙行业，占总市值的84.12%；“养殖业”中的52.41%权重，其中45.34%权重为“生猪养殖”孙行业。也就是说，在申万农林牧渔指数中，“生猪养殖”孙行业占据45.34%的权重，接近5成。
而农业中的重中之重“粮食”，“粮食种植”只有2家公司，432亿元的市值规模，2.14%的权重；“种子”有8家公司，745亿元的市值规模，6.36%的权重。
从行业表现能够看出，申万农历牧渔指数表现，在很大程度上取决于占绝对权重的“生猪养殖”板块的表现。“农林牧渔”的周期，就是“猪周期”。
其它指数的“生猪养殖”子行业占比也均为最高。
近一年，生猪养殖上涨31.69%，表现最好；畜禽饲料上涨16.89%、肉鸡养殖上涨9.57%；而其它小板块则均为下跌。
3、三大养猪企业“霸榜”各指数前十大重仓
生猪养殖企业牧原股份（002714）、温氏股份（300498）占据全部5个农业指数第一、第二重仓股；另一生猪养殖企业新希望（000876）也全部在5个农业指数的前十大重仓股。
三家生猪养殖企业在5个农业主题指数中的合计权重，有2家达到40%：
中证农牧渔指数，三家养猪企业权重40.0%；
申万农林牧渔指数，三家养猪企业权重40.4%；
牧原股份（002714），在申万农林牧渔指数中的权重达到20.0%；温氏股份（300498）在中证农牧渔指数中的权重达到18.4%
霸榜各指数的三大养猪企业，对指数的贡献各不相同。
2019年1月3日-2022年9月16日，
长期占据指数权重前两名的“牧原股份”，涨幅同样高居榜首，达到400.52%；同期“新希望”涨幅103.31%；而“温氏股份”则几乎没有贡献，同期涨幅只有8.14%；
今年以来，“牧原股份”涨幅10.90%；温氏股份”涨幅10.64%；“新希望”涨幅-2.83%；
近一年，温氏股份”涨幅55.77%；“牧原股份”涨幅32.41%；11.13%；
三大生猪养殖企业价格表现远超同期主要宽基指数，作为相关农业主题指数的重仓股，为指数表现提供巨大贡献。
4、5个农业主题指数的市场表现：指数间差异较大
中长期看，农业指数的市场表现差异还是非常大的。
2014年1月3日-2022年9月16日，中证畜牧养殖指数涨幅141.54%；而同期中证大农业指数涨幅只有37.23%；前者是后者的4倍！
中证农牧渔指数表现同样出色，同期涨幅134.82%。
通过上述分析可以看到，表现最好的中证畜牧养殖指数聚焦于“养殖”子行业；而表现最差的中证大农业指数则子行业众多，堪称农业的“宽基”。
5、指数估值：各指数市盈率百分位均超过90%
由于近三年农业指数涨幅较大，调整较小，指数市盈率TTM较高，尤其是市盈率百分位持续处于高位，均超过90%，应注意回调风险。
二、9只农业主题基金简单测评
1、以中证大农业指数为业绩基准或跟踪标的3只基金
2只以中证大农业指数为业绩比较基准的主动型基金，1只以中证大农业指数为跟踪标的的指数增强基金，基本信息如下表：
3只基金成立时间均超过5年，前海开源基金公司的2只基金均成立于2015年上半年，超过7年。基金规模均不大，规模最大的国泰大农业股票A也只有12.87亿元（6月30日）。
（1）净值走势对比
以国泰大农业股票A成立时间（2017年6月15日）为起点至今（2022年9月16日），3只基金的净值走势。
期间，中证大农业指数涨幅29.27%。
3只基金均大幅跑赢业绩比较基准指数（跟踪标的指数）
股票型基金国泰大农业股票A期间涨幅131.01%；
指数增强型基金前海开源中证大农业指数增强A期间涨幅74.89%；
混合型基金前海开源沪港深农业混合A期间涨幅68.42%；
3只基金之间的业绩差，最大将近一倍。
（2）年化回报对比
长期涨幅最高的国泰大农业A三年年化14.48%，五年年化17.76%；
前海开源两只基金的5年年化收益相差不大，但3只基金中5年回报最低的前海开源沪港深农业混合A，在今年、近一年的业绩表现却是最好的；
（3）年度回报对比
国泰大农业股票A和前海开源中证大农业指数增强A，2只基金在各年度均跑赢中证大农业指数；而前海开源沪港深农业混合A则在大牛市的2019和2020年大幅跑输指数，比较出人意料。
（4）最大回撤对比
国泰大农业股票A在各阶段的最大回撤都是最小，表现最好；
国泰大农业股票A和前海开源中证大农业增强A在各阶段的最大回撤均小于指数，即表现好于指数；
国泰大农业股票A和前海开源中证大农业增强A两只基金对比的话，国泰大农业在各阶段的最大回撤均小于前海开源大农业。
（5）行业配置
中证大农业指数是5个农业指数中行业分布最广的农业指数。在3只基金中，前三大行业配置比例和顺序均一致的没有，行业配置比例相近的反而是国泰大农业A，而不是指数增强基金前海开源中证大农业；
前海开源沪港深农业混合A的业绩比较基准为“中证大农业指数收益率*60%+中证全债指数收益率*30%+恒生指数收益率*10%”；对标中证大农业指数收益率只占60%，所以与指数偏差比较大。“农林牧渔”子行业配置比例高达77.43%。
（6）重仓持股对比
国泰大农业和前海开源大农业指数增强的第一重仓股均为“通威股份”。
通威股份在行业分类中并不属于农业或者子行业，而是目前的新能源赛道。
实际上，通威股份原为一家大型农业科技公司，主营饲料、水产养殖、动物保健、食品加工等农业相关产业。2019年中报显示农牧业务占比62%，农业仍为主营；而到了2022年中报，农牧业务只占38.73%，光伏产业占比高达68.8%，农业已经为非主营业务。
在中证大农业指数中，前十大有三只养殖业股票，并占据权重第一、第二；但在3只基金中却较为分化。国泰大农业前十大权重股票，养殖业已经非第一大权重，而是农化制品占据第一，且行业分布较为分散，除新能源的通威股份外，出现了贵州茅台；前海开源中证大农业指数增强的前十大重仓行业配置更分散，养殖业只有温氏股份一只股票，还出现了“招商银行”。
反而是大农业指数只占业绩比较基准60%的前海开源沪港深农业混合A，前十大重仓股全部都是“养殖业”或与养殖业相关：5只养殖业股票、2只动物保健类股票、3只饲料股票。
2、以申万农林牧渔指数为业绩基准的2只基金
以申万农林牧渔指数为业绩比较基准的2只基金均为股票型主动基金。见下表：
银华农业产业股票成立于2017年9月28日，到本月底正好为5年，基金规模12，78亿；嘉实农业产业股票A规模为26.71亿元，成立已满5年。
（1）净值走势对比
从2017年9月28日（银华农业产业基金成立）至今（2022年9月16日），申万农林牧渔指数涨幅19.64%。
申万农林牧渔指数两只挂钩产品银华农业产业股票和嘉实农业产业股票，同期均大幅跑赢申万农林牧渔指数。其中，
银华农业产业股票期间涨幅102.71%；
嘉实农业产业股票期间涨幅85.36%；
两只基金的涨幅分别是对标指数的5倍和4倍。
（2）年度收益对比
2017年、2021年结构化市场和2019、2020年大牛市，两只基金均跑赢对标指数；而在2018年熊市、今年以来的持续调整期间，两只基金均不敌指数。
（3）年化收益
银华农业产业和嘉实农业产业三年年化收益分别为14.18%和16.10%；嘉实农业产业五年年化13.04%；银华农业产业成立尚不足五年，但从净值走势对比看，其五年年化收益高于嘉实农业产业；
这两只基金与上一组的国泰大农业股票长期回报接近。
（4）最大回撤对比
最大回撤两只基金在短期（近一年、今年来、近半年）均差于对标指数，也就是最大回撤大于指数；但中长期（2、3、5年）略好于指数，即最大回撤小于指数；
且与指数相比，差异并不大。
（5）行业配置
两只基金的“农林牧渔”配置比例，与业绩比较基准的80%比较接近。银华农业产业的配置比例更高，所以波动（最大回撤）更接近指数。
（6）重仓持股对比
前十大重仓股，与指数有5只重合。
相比较而言，指数完全按照市值/自由流通市值分配权重，差异比较大；第一重仓占比高达19.29%；指数前两大权重股（牧原股份+温氏股份）占比高达34.93%；但第十权重却只有1.33%。
而2只基金虽然有个股权重不能超过10%权重的要求，但前十大重仓股的总持仓比例却比指数高，也就是持仓集中度反而高于指数。前十大持仓占比，银华农业产业为69.71%，嘉实农业产业71.42%，而申万农林牧渔指数只有58.71%.
3、“暂时”的农业主题基金“财通智慧成长混合A”
财通智慧成长A是9只评测基金中，唯一业绩基准与农业主题无关的基金。其业绩比较基准为：中证500指数收益率*70%+中债综合全价指数收益率*25%+恒生指数收益率*5%；
（1）财通智慧成长A的行业轮动
财通智慧成长A成立于202年4月3日，共有5期定期报告，在各期报告中披露的基金持仓行业配置如下：
在2020中报中披露的重仓行业为“电子”，净值占比35.91%；
在2020年报和2021中报披露的重仓行业为“基础化工”，净值占比分别为26.71%和41.11%；
在2021年报和2022中报披露的重仓行业为“农林牧渔”，净值占比分别为40.06%和56.62%；
甚至在2021年年报之前，基金的所有持仓均未出现过“农林牧渔”行业。
（2）净值走势对比
从净值走势能够看出来，在2022年底之前，财通智慧成长A和申万农林牧渔指数的走势并不一致。在基金重仓转向农业之后，（今年的）净值走势与农林牧渔指数区域一致。
（3）基金经理金梓才因“行业轮动”投资成名
金梓才是知名的中生代基金经理，其投资特点就是做“行业轮动”。财通智慧成长A也不例外，只是行业轮动而已。
财通基金公司也有意把金梓才打造成“全天候投资”的基金经理。今年7月份，在雪球上有一篇财通基金的文章《金梓才的全天候投资框架》，感兴趣的球友可以去仔细阅读。甚至该文提到了为什么现在要重仓“农业”：
所以，从严格意义上说，这并不是一只农业主题基金。只是基金经理的“行业轮动”，当前轮到了农业主题而已。
（4）财通智慧成长A成立时间较短，只有2年，基金业绩回报参考价值有限。但金梓才管理的其它基金与该基金持仓高度重合，基金走势一致；
球友可以通过金梓才管理时间较长的其它基金，比如财通动量价值混合的历史业绩做参考。
从2014年11月19日至2022年9月16日，财通动量价值涨幅364.12%，同期沪深300指数增长只有54.74%；
4、三只成立时间较短的农业主题基金，均为指数型基金；
三只基金成立时间均不足两年，规模均比较小；华宝中证全指农牧渔指数基金规模只有0.21亿元。
（1）三只基金成立以来的阶段性业绩
农业主题基金在今年均跑赢主动宽基指数。
（2）对未来业绩的展望，可参考3只基金跟踪的相关指数
从2016年12月12日至2022年9月16日，
中证农业主题指数涨幅43.25%；
中证畜牧养殖指数涨幅40.58%；
中证全指农牧渔指数涨幅35.51%
（3）3个相关指数的其它数据请参考本文第一部分。
三、小结
1、传统农业板块（农林牧渔）种植业弱、养殖业强。
农业板块上市公司中，大型生猪养殖企业牧原股份、温氏股份、新希望规模较大，在农业主题指数中“霸榜”，“猪周期”对农业主题指数影响较大；
2、三只农业主题的主动型基金表现优异。
三只基金均成立时间较长，且均为股票型基金；国泰大农业业绩比较基准为中证大农业指数；银华农业产业和嘉实农业产业业绩比较基准为申万农林牧渔指数；
3、若非只“钟情”于农业，而是钟情“业绩回报”，财通智慧成长A值得关注
该基金由“全天候投资”基金经理金梓才执掌；
金梓才擅长“行业轮动”，是财通基金权益团队领军人，从业时间7年309天，年化回报18.41%！
4、估值高位：各指数市盈率TTM百分位均超过90%
近三年农业指数涨幅较大，调整较小，指数市盈率TTM较高，尤其是市盈率百分位持续处于高位，均超过90%，注意回调风险。
（全文完）
（注：1、本文内容只代表本人观点，只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。2、欢迎留言批评指正、共同探讨。3、资料及数据来源：Wind金融终端、天天基金终端、中证指数公司官网、雪球官网。）
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