一本可以看到从1929年大萧条中走出来的理性的“理性”。
在古老的传说中，一些智者最终将人世间的历史归纳成一句话：“这，也将成为过去。”
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第一章 投资与投机： 聪明投资者的预期收益
1、 投资与投机
《证券分析》中定义：“投资业务是以深入分析为基础、确保本金的安全，并获得适当的回报”，不满足的即是投机。（从这个角度讲，A股是否才是更值得卖空？怪不得融券横行呢）
2、 防御型投资者的预期投资成果
（1） 防御型投资者定义为：关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。
（2） 虽然优质债券的利息和本金偿付的可靠性要远高于股息和股价增值。因此可以得出结论，投资债券显然好比投资股票更为有利可图。但是也不能就此认定今后债券的表现肯定会好于股票。通货膨胀加速的可能性总是存在的，尽管我们认为它还比较遥远，它将使股票资产比固定利率的债券更具吸引力。还有另外一种可能，（对此我们同样认为出现的几率不高），即美国企业利润大增，同时不会出现通货膨胀，从而使未来几年内普通股的价值大幅上升。最后，我们可能会目睹另一种更常见的情况，即在没有内在价值支持的条件下，股票市场出现巨大的投机浪潮。以上任何一种情况的出现，以及其他我们可能想到的原因，都可能导致投资者后悔把100%的资金投入债券，尽管当前的利率较股票更具有吸引力。因此，经过对以上诸种主要可能性的简要分析，我们将再次呼吁防御型投资者执行同样的基本折衷策略，即在把相当一部分资金投入债券的同时，继续保留相当一部分的股票投资。他们仍然可以按对半开的比例投资这两种证券，或根据其判断将每一种投资的比例限定在25%-75%之间。（这个情况可能与中国有所不同，A股更大的可能面临内在价值不支持、流动性不足、信心不足以及经济和企业利润下滑等和同时可能面临的货币超发的通货膨胀问题）
（3） 我们将毫不犹豫地重申（因为对这一告诫如何重申也不过分）：投资者不能指望通过买任何新股或“热门”股（那些被人们认为可以迅速致富的股票），而获得优于平均水平的收益。从长远来看，这几乎无疑会产生相反的结果。防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。激进型投资者可以购买其他类型的普通股，但他们的吸引力一定要建立在理智分析的基础上。
3、 激进型投资者的预期投资结果
（1） 由此，我们将得出以下合乎逻辑但令人不安的结论：要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：（1）具有内在稳健性和成功希望的策略；（2）在华尔街并不流行的策略。
（2） 想要通过买入一只受到忽略因而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐（这个等待和忍耐我个人实践认为更多的是等待和忍耐不去买，等待价格跌倒可买入区域，这通常需要一个很长的周期，而且常常是一个反复震荡，下跌拉高再持续下跌的过程，因此不跌到低估购买点的下跌都不值得买入，这点十分关键，一定要管住手）；而卖空一只过去热门因而被高估的股票，则不仅是对卖出者胆略和毅力的考验，而且也是对其财力的考验。
（3） 股票的市场价格与其价值之间是有差价的。比如来自我们自己在华尔街的证券投资：其中相当一部分的投资集中于购买廉价证券，这些证券的特征是，其售价低于净流动资产（营运资本）本身的价值（不包括厂房等其他资产，但要扣除求偿权优先于该股票的所有债务）。
注：售价低于净运营资本价值：从公司的流动资产中减去全部负债（其中包括所有的优先股和长期债务）
在书的P300页 廉价股和净流动资产股一节中解释到 “严格地讲，每股股票的净营运资本价值为流动资产减去流动负债后的差额，再除以已有的股份分数。可是，在此格雷厄姆指的是“净营运资本价值”，即每股的流动资产价值与全部负债之差”
1957年的一份上市股份清单中可以看到当时市场上有近200只这样的股票，但在接下来的10年内，这些股票也消失了，不过1970年的股市低点，这种“低于营运资本”的股票再次大批涌现了，虽然后来出现了强劲的反弹，但年底股市上仍有不少此类股票，足以构成一个完整的投资组合。
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点评：
1、请注意，根据格雷厄姆的定义，投资包括以下三个同等重要的因素：
● 在你买进一只股票之前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底的分析。
● 你必须细心地保护自己，以免遭受重大的损失。（安全边际）
● 你只能期望获得“适当地”业绩，不要期望过高。
格雷厄姆对其定义的各个关键词给出了说明：“透彻分析”是指，“根据公认的安全和价值标准，对事实进行研究”； 而“本金的安全”是指，“防止在正常或合理的条件与市场变化下出现亏损”；“适当的”（或“满意的”）回报是指，“投资者愿意接受任何的回报率或回报额（无论多么低），只要他做出的是理智的行为。”
2、格雷厄姆敦促你，只有在下列情况下才去进行投资：即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。
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第二章 投资者与通货膨胀
1、根据历史数据，通货膨胀的高低对公司每股利润并没有任何直接影响。通货膨胀能够促进股票价值增加的唯一途径，就是提升企业资本投资的利润率。但是根据历史记录，这种情况并没有出现过。按照以往经济周期的情况看，企业的好年景与通货膨胀是同时出现的，而坏年景则与价格的下跌如影随形。（也就是说通胀并不对企业利润有直接影响，是起伏不定的，但是另外一个层面企业的好年景往往和通胀同时出现，可能的原因是：货币贬值导致的产品价格上涨从而市值上涨，流动性增加，经济增长信心足够等）
2、正是由于未来是不确定的，投资者才不能把其全部资金都放入一个篮子里：既不能完全放入债券篮子里——尽管最近其利息达到了前所未有的高度；也不能完全放入股票篮子里，尽管通货膨胀有望继续下去。
点评：1926-2022年间，在消费品和服务价格下跌的各年份，股票收益相当糟糕——股票总市值的下降幅度，最多可达43%。如果通货膨胀率超过6%，股票走势亦欠佳。虽然温和的通货膨胀率可以使公司把原材料的新增成本转移给消费者，但恶性通货膨胀会造成灾难。他迫使消费者节衣缩食，并使经济各个环节的活动受到抑制。
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第三章 一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平
1、 本章主要从近100年的指数涨跌进行了回顾，股价的上涨和下跌是难以预测的，但是在股市阶段性高点往往酝酿着暴跌，如1964年的指数达到890点的高点后大幅下跌，1971年后到高点后的暴跌，在高点应该做的是：
（1） 不借钱购买或持有证券。
（2） 不要增加购买股票的资金所占的比重。即不增加投资
（3） 减少股票的持仓量。
点评：
1、格雷厄姆的答案，总是来自于逻辑分析和尝试判断。任何投资的价值都是而且必定永远是依存于你的买入价格。在20世纪90年代末，通货膨胀已经消退，公司盈利欣欣向荣，而且世界大部分地区都处于和平状态。但这并不意味着而且永远不意味着在任何价位买入股票都是物有所值的。既然公司能够挣到的利润是有限的，投资者为其支付的价格就应当适可而止。
不妨这样来考虑：乔丹也许是有史以来最伟大的篮球运动员，他像一块巨大的磁铁，把球迷吸入芝加哥体育馆。芝加哥公牛队为此向他支付了高达3400万美元的年薪，但这并不意味着，公牛队值得为他付出每赛季3.4亿、34亿或340亿美元的薪水。
2、现在，让我们排除干扰，像格雷厄姆那样设想一下未来的收益。股票市场依赖于以下三个要素：
● 实际的增长（公司利润和股息的增加）
● 通货膨胀的增长（物价的总体上涨）
● 投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）
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第四章 防御型投资者的投资组合策略
1、 债券与股票配置的基本问题
作为一项基本的指导原则，我们建议这种投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。
这种规范的原则说起来容易，做起来难——因为它与过度看涨牛市或过度看跌熊市这一人类的本性相抵触。要一个普通的股票投资者在市场超过某一点位时建仓，或在市场持续下跌后增仓，这似乎并不是一个切实可行的策略。正是由于普通投资者的相反操作（他们似乎必须这样去做），才使得过去出现了大幅上涨和下跌；而且（作者认为）未来还会发生类似的涨跌。
（2023年A股在全球的单边下跌可能还不仅仅投资者过度看涨或看跌导致的，一个核心原因可能时东西方冷战开始，经济下滑凋敝导致长周期衰退引起的，这个周期可能很长）
2、 真正的保守型投资者，将会对自己的一半资金在牛市中的收益感到知足；而在深陷熊市时，比照那些冒险型投资者的处境，他们也会从自己相对较好的境况中获得安慰。
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第五章 防御型投资者与普通股
1、 普通股的投资规则
对于防御型投资者而言，给出四个可资遵循的规则：
（1） 适当但不要过分的分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。
（2） 你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的、在财务上是稳健的。
（3） 每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。（至少10年？）
（4） 投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股利润，应取过去7年的平均数，针对这一平均数，PE应控制在25倍以内；如果是过去12个月的利润，应控制在20倍以内。
（实际上我的限制比此更加严格，基本基于清算价值估值，按过去7年均利润15PE计算的市值，这个算法是针对于具有一定内在稳定性的企业才能这样算）
2、 成长股与防御型投资者
所谓“成长股”，是指那些在过去每股利润增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计未来仍将如此持续下去的股票。（有一个72法则，股价多久翻倍=72/年复合增长率）显然，这样的股票是值得购买和拥有的，只要其价格不是太高。当然，也存在着问题，因为相对当期利润而言，成长股的价格一直都很高，相对于过去某一时期的利润而言，其市盈率更高。因此，在成长股投资方面带来很大的投机成分，从而使得此种投资的操作很成功。
（关于成长股的思考：一是经济衰退、股市低迷和企业利润下滑周期，成长股利润不及预期可能迎来双杀；二是成长股的估值计算很大程度上来自于对成长空间的估算，这个可能很难。但是成长股确实是非常值得寻找研究和关注的，一方面价值和成长不是完全孤立的，甚至是密不可分的（在经济扩张期可能成长股更值得期待和更容易获得收益）；另一方面，“如果股票选对了，买入价格适当，并且在巨大上涨后、在可能的下跌出现之前将其卖出，则会出现奇迹。”（也就是找到成长股不要太贪心，超过价值就应该舍得尽快卖出））
３、美元成本平均法：也就是定投（我个人认为，在经济进入复利增长的经济体，定投可能是一种针对防御型普通投资者比较好的投资方法，然而在不稳定的经济体定投未必是好的方法）
４、关于风险的说明：
在第８章，我们将明确的提出自己的观点：就真正的投资者而言，单是市场价格的下跌，并不会导致他的亏损；因此，市场可能出现下跌这一事实，并不意味着他面临着实际的亏损风险。如果以合理的投资年限来衡量，一组精心挑选的股票投资组合，能为我们提供满意的整体回报，那么这一组合实际上就是“安全”的。在此期间，其市场价值肯定会有所波动，但投资者同样有可能不会在成本价之下卖出股票。如果这一事实给投资造成了“风险”，那么，这种投资既应被称作是有风险的，同时也应被称作是安全的。——实际上是波动，只要不卖出，就是波动，波动并不是风险，也不是不安全的。（比如邮储银行）
５、何为大型的、知名的、财务稳健的公司
大型的：在行业内是主要的，市值不低于１００亿？
知名的：行业地位领先，规模位于所在行业前四分之一或三分之一
财务稳健的：流动资产>流动负债，至少每年盈利，有钱分红
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第六章 积极型投资者的证券组合策略：被动的方法
“进攻型”或积极型投资者首先要遵循的策略，应该与防御型投资者基本相同，即以合理的价格，将其资金分别投入高等级的债券和高等级普通股。他还会把他的一部分资金，投入其他种类的证券，但每一笔这种性质的投资，都必须具有充分的依据。关于这一话题很难给出确切的论述，因为积极投资并不存在某种唯一的或理想的模式。其可供选择的领域十分宽广；其选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识，而且同样地依赖于他的兴趣和偏好。对积极型投资者最有用的总结是，指出他们不应该去做哪些事。他们通常不会购买高等级优先股，回避低等级债券和优先股，还会小心对待各种新发行的证券。（新发行的证券，尤其是A股，主要是以上市圈钱为目的，发行市盈率高，发行承销单位抱团，上市公司在最有利于自己的时候发行，因此原则上上市３年内的股票不考虑。）
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第七章 积极型投资者的证券组合策略：主动的方法
1、 积极投资者在普通股领域的特定业务，可以分为以下4个方面：
（1） 低价买入，高价卖出 （第八章讨论）
（2） 购买仔细挑选出的“成长股”
（3） 购买各种廉价证券
（4） 购买“特殊”股票
2、 成长股投资
（1）首先，业绩记录很好而且看上去很有前途的普通股，其价格也相应的很高。投资者即使对其前景的判断是正确的，也仍然有可能得不到好的结果。原因就在于，预期的收益已经完全包含在他所支付的股价之中了（或许，他支付的股价还超出了预期的收益）；
其次，他对未来的判断可能是错误的。一般情况下，公司的快速增长不可能永久持续下去。当一家公司已经获得了非常显著的扩张时，仅仅因为其规模的扩大，就使它很难再取得以往的成就。达到某一时点，增长曲线就会平缓下来，而且许多情况下会转为下降。
（2）根本没有理由使人相信，一个智力一般的投资者（即使投入了大量的精力）购买成长股的结果，会好于专门在这一领域投资的基金公司。显然，这些机构可以利用更多的智慧和更好的研究手段。因此我们不赞成积极投资者通常所从事的成长股投资。在这种投资领域，极好的未来前景已经完全被市场发现了，而且已经通过当期的市盈率（比如20被以上的市盈率）得到了反映。（我们建议，防御型投资者股票购买价的上限为过去7年平均利润的25倍）
（确实要预测和发现未来有较大成长空间的成长股极难，比如2014年茅台等白酒、李录投资的比亚迪等等，但是这一点个人认为也完全不绝对，但在经济衰退期可能更难，防御型按过去7倍25PE可能也过高）
（3）格雷厄姆所说的这一点是想提醒你，“积极型”投资者并不是指比一般人愿意冒更大风险的人，也不是指那些购买“快速成长”股的人。积极型投资者仅仅是指那些愿意在证券组合的研究方面投入更多时间和精力的人。
（4）请注意格雷厄姆坚持以过去多年的平均利润来计算市盈率。（但我个人认为仅仅以市盈率来估算不一定合适，比较市盈率相对适合较为稳定的企业）这样，就会使以暂时性地高利润为基础而高估公司价值的机会下降。最后要指出的是，华尔街（A股也是）如今普遍使用的方法（主要以“下一年的利润”来计算市盈率）是格雷厄姆极力反对的——你怎能以尚未获得的利润来对公司进行估价呢？这就好比根据灰姑娘将在某个角落建新的城堡这种谣言来确定房屋的价格。
3、 推荐三个可用于“积极投资”的领域
为了在长时间内获得比一般投资更好的结果，一种选择或操作策略必须具备两项优势：（1）它必须能达到基本稳健所要求的客观或合理标准；（2）它必须有别于大多数投资者或投机者所采用的策略。根据经验和研究，我们推荐满足这些标准的三种投资方法：
（1） 不太受欢迎的大公司：大部分属于发展暂时趋缓或落难的公司，但是容易落入价值陷阱，或者公司基本面已经发生改变，这点需要鉴别。比如上海大众、万科、恒大等，要具体公司具体分析，分析具体原因
（2） 购买廉价证券：即价值大于售价的证券，往往也是公司或行业陷入困境其股价低于价值，甚至售价低于净营运资本。
（3） 二类企业廉价证券：在重要行业中处于非领导地位的企业。
4、 我们的投资法则所具有的更广泛含义
这里介绍的投资策略，首先依赖于投资者所作出的选择：是想充当防御型（被动）投资者，还是想充当进取型（积极）投资者。实际上，积极投资者必须拥有大量的证券股价知识，才能把自己的证券业务看成一种事业。被动地位和主动地位之间，并不存在着一种或一系列中间概念。根据这一推论，大多数证券所有者都应该选择防御型投资者这一类别。他们没有时间、决断力和精力，来像经营企业那样从事投资活动。
我们建议，人们不要按“全价”购买三类重要证券：外国债券、一般的优先股、二类普通股。大多数防御型投资者会回避这几类证券；积极投资者只会按低廉的价格购买他们——我们所定义的低价，是指价格不超过证券评估价值的三分之二。
点评：
如何发现并购买到能满足于格雷厄姆廉价交易标准的一组股票；
（这在当下的市场中应该非常难找到）
（1） 寻找过去一年以来价格在达到新的最低水平的股票
（2） 售价低于净运营资本价值：从公司的流动资产中减去全部负债（其中包括所有的优先股和长期债务）
比如2002年10月31日，Comverse技术公司拥有24亿美元的流动资产和10亿美元的债务总额，因此其净营运资本为14亿美元。由于公司股份还不到1.9亿股，每股股价低于8美元，因此，该公司的总市值正好在14亿美元之内。
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第八章 投资者与市场波动
普通股组合几乎必然会发生价值的波动。投资者应该了解这些可能发生的情况，而且应该对此做好财务上和心理上的准备。投资者想从市场水平的变化中获利——当然是通过所持证券的价值随着时间的推移而上涨，但也有可能是通过按有利的价格进行购买和出售。
1、 市场波动对投资决策的指导作用
由于普通股（即使是投资级的普通股）都会不断地出现大幅度的价格波动，因此，聪明的投资者会对从这种价格大幅度变动中获利的可能性感兴趣。他们面临两种可能获利的方法:择时方法和估价方法。我们所说的择时，是指努力去预知股市的行为——认为未来走势是上升时，购买或持有股票；认为未来走势时下降时，出售或停止购买股票。我们所说的估价是指尽力做到：股票报价低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。如果投资者以预测为基础强调择时交易，那么他最终将成为一个投机者，并面对投机所带来的财务结果。
2、 贱买贵卖法
（这也是一种难以把握的方法）
3、 程式方案
程式方案核心（除了较简单得美元平均法之外）就是，当市场大幅度上涨时，投资者自动卖出一些普通股。（这种方案容易被此后的市场抛弃，同时失去重新买回普通股的机会。）
4、 投资者证券组合的市场波动
一位真正的投资者不太可能相信，股市每日或每月的波动会使自己更富有或更贫穷。
5、 企业价值与股市价值
市场波动对投资者的实际影响，还可以从股东作为各企业所有者的角度加以考虑。持有上市股份的人实际上具有双重身份，并且他可以在两者之中有选择地加以利用。一方面，他的地位类似于少数股东，或非上市企业的隐名合伙人。这样他所得到的结果完全取决于企业的利润，或企业基础资产价值的变化。通常情况下，他会通过最新的资产负债表来计算自己享有的净值，以决定自己在这种非上市企业的权益价值。 另一方面，普通股投资者持有一纸证书，一份印刷好的股票凭证。它可以在不同的时间按不同的价格随时将其卖掉，因此，他经常可以将其从资产负债表中完全消除掉。（这从一个角度诠释了价值投资的四大基石： 股票是所有权）
在如今的投资领域，这是一个最重要的因素，而且它没有得到应有的关注。整个股市报价系统中包含了一个内在矛盾。公司过去的记录和未来前景越好，其股价与账面价值之间联系越小。但是超出账面值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定——这种“价值”就更加取决于股市的情绪和容量的变化。
如果投资者特别关注自己的股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票——比如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。从逻辑上讲，这样的（或更低的）购买价，应该看成是与公司资产负债相关联的，而且也可以看成是具有独立于市场价格波动的理由或基础的。超出账面值的相关溢价，可以看成是为获得上市交易及相应的流动性的好处而额外支付的一笔费用。
这里有一点需要注意。股票的稳健投资并不仅仅在于购买价接近于其资产价值。除此之外，投资者还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。对于价格较为合理的股票而言，这种要求似乎有些过高。但是，除了价格极高的市场环节之外，要坐到这一点并不困难。（A股可能很难，因为整体上市公司质量较差，上市圈钱和减持占比高，投机成分占比高，所以炒高、炒概念、炒信息差、超预期、抱团炒十分突出，再加上公募私募抱团导致的资金结构等问题，达到这一标准的股票似乎极少，有可能持续3年5年10年20年都不会遇到，只有在超预期突发下跌时可能会找到，比如二十大期间超预期下跌导致中国重汽、康恩贝等现金流比较有保障的公司跌到超低位）
与高价（相对于利润和有形资产价值而言）购买股票的人相比，以这种账价面值为基础而建立股票组合的投资者，可以以更加独立和超然的态度来看待股市的波动。只要所持股票的盈利能力令人满意，他就可以尽可能不去关注股市的变幻莫测。
但是，请注意这样一个重要的事实：几乎很少有人看到，一位真正的投资者会被迫出售自己的股份；而且在绝大多数时间里，他都可以不去理会当期的股价。他之所以关注自己的股票和采取一些行动，仅仅时为了使其适合于自己的账册，并没有其他目的。因此，如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。（备注：在格雷厄姆的整本书中，这或许是最重要的一段话。用这一段话，格雷厄姆对自己毕生的经历进行了总结。你难得经常见到这样的话语——它们就像熊市气氛中稳定的稀有气体。如果你牢牢记住这些话，并且以它们来指导你的整个投资活动，那么，你将能够在所有的市场环境中生存下来。）
让我们打个比方来结束这部分内容。假设你在某家非上市企业拥有少量（1000美元）的股份。你的一位合伙人——名叫“市场先生”——的确是一位非常热心的人。每天他都根据自己的判断告诉你，你的股权价值多少，而且他还让你以这个价值为基础，把股份全部出售给他，或者从他那里购买更多的股份。有时，他的估价似乎与你所了解到的企业的发展状况和前景相吻合；另一方面，在许多情况下，市场先生的热情和担心有些过度，这样他所估出的价值在你看来似乎有些愚蠢。（价值投资的另一大基石：市场先生）
如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么去做。当他给出的价格高得离谱时，你才会乐意卖给他；同样，当他给出得价格很低时，你才乐意从他手中购买。但是，在其余的时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。
从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要含义，即它们使得投资者有机会在价格大幅下降时做出理智的购买决策，同时有机会在价格大幅上升时做出理智的抛售决策。在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。
6、 总结
投资者和投机者之间最现实的区别，在于它们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。实际上，市场波动对投资者之所以重要，是因为市场出现低价时，投资者会理智地做出购买决策；市场出现高价时，投资者必然会停止购买，而且还有可能做出抛售的决策。
拥有稳健股票组合的投资者将会面对股价的波动；但是他既不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管他。他千万不要因为股价上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。
第九章 基金投资 （略）
第十章 投资者与投资顾问（略）
第十一章 普通投资者证券分析的一般方法
1、 成长股的资本化率
经过对各种方法的研究，我们得出了一个十分简便的成长股股价公式，该公式计算出的数据，十分接近于一些更加复杂的数学计算所得出的结果。
价值=当期（正常）利润 * （8.5+2倍的预期年增长率）
增长率是随后7-10年的预期增长率（这个预测是十分困难的）
2、 行业分析
然而，我们自身观察后认为，面向投资者的大多数行业研究的实际价值并不是太大。所发掘出的材料一般都是公众非常熟悉的，而且已经对市场价格产生了重要的影响。很难发现某经纪公司会以一系列令人信服的事实告诉人们，某个受欢迎的行业即将崩溃，或者是某个不受欢迎的行业即将出现繁荣。华尔街对较远的未来的判断非常糟糕，这必然使得它的研究中的重要内容——对各个行业利润变化过程中的预测——也很糟糕。（行业分析的预期内容一般都已经反映在市场价格中了）
3、 两步评估过程
（1） 我们建议分析师首先搞清楚，我们所说的“以往业绩的价值”，这完全取决于过去的记录。这将反映股票的价值状况——如果假设其以往的相关业绩将在未来持续下去的话。（这也包含了如下假设：其相关的增长率，比如过去7年的增长率，在随后的7年中也将保持不变。）这一过程可以按部就班进行：使用一个公式，计算出以过去的盈利能力、稳定性、增长率以及目前财务状况等数据为基础的各个权重；
（2） 分析的第二步要考虑，完全以以往业绩为基础的价值，应该根据未来预期的新情况进行多大程度的修正。（未来业绩能否保持以往业绩记录）
最终，聪明的分析师将使自己的工作限于下列行业群体:其未来似乎可以合理地做出预测；或者是以往业绩的价值相对于当期价格的安全性很大，因此他可以对未来的变化做出预测，正如他在挑选十分稳妥的优先证券时那样。
点评：
哪些因素决定你购买股票时愿意支付的价格？是什么使得一家公司的价值达到其利润的10倍，而另一家公司的价值达到其利润的20倍？格雷厄姆认为，有5中因素：
（1） 企业的“总体的长期前景”：分析至少5年的年度报告，回答两个决定性问题：这个企业增长的原因是什么？企业现在以及将来的利润来自何方？
并且要注意以下问题：企业是一个“连环并购者”、企业是一位借债成瘾者、企业大多数收入来自少量几个客户等有利和不利因素。
（2） 企业管理层的水平：管理层言行一致、是否谋取私利等
（3） 企业的财务实力和资本结构：现金流量表，10年来现金流稳步增长
（4） 企业的股息记录
（5） 企业当期的股息支付率
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第十二章 对每股利润的思考
不要过于看重某一年的利润。
（如云南白药炒股赚钱导致某年利润超高、中国巨石卖铑粉维持利润、宁德时代、正泰电器炒光伏等）
投资者应该时刻记住这些话，并且经常提醒自己：“股票估价只有在非常罕见的情况下，才是真正可靠的。”尽管大多数股票的价格在大多数情况下都是比较恰当的，但是某个企业的股票价格与其价值之间，几乎从来都不是等同的。市场对价格的判断经常是不可靠的。遗憾的是，市场估价的误差幅度经常弥补不了交易的费用。在试图利用任何差价之前，聪明的投资者都必须仔细分析交易成本和税收成本，而且永远不要指望能够恰好按照当期的市场报价来出售股票。
1、 平均利润的使用
以前，分析师和投资者会高度关注以往相当长时间（通常为7-10年）内的平均利润。这个“平均数”有助于缓和商业周期经常带来的利润波动，因此，人们认为它比最后一年的结果更能反映企业的盈利能力。这种平均法的一个重要优势在于，它几乎可以解决所有特殊费用和利益的问题。这些费用和利益应该包含在平均利润中。因此毫无疑问，这些损益中的大多数都代表了企业的一部分营运历史。
2、 过去增长率的计算
美国铝业的例子，美国铝业这类应该是周期股，基于以往业绩的两步评估法（7-10年的平均利润的以往业绩和修正）也可能不一定完全可靠，在周期高点和低点，业绩可能大大高于平均利润或大大低于平均利润。也就是说周期股不属于稳健的企业，用平均利润估值不一定可靠，完全可能跌到远远低于账面价值。
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第十三章 对四家上市公司的比较（略）
第十四章 防御型投资者的股票选择
1、 选择特定股票的7项质量和数量标准
（1） 适当的企业规模：为了排除小企业，避免购买市值不足20亿美元的股票（大于100亿人民币？）
（2） 足够强劲的财务状况：流动资产是流动负债的2倍，且长期负债不应该超过流动资产净额即营运资本
（3） 利润的稳定性：过去10年中，每年都有一定的利润
（4） 股息记录：至少有20年连续支付股息记录
（5） 利润增长：过去10年内，每股利润增长至少达到三分之一（10年内33%的累积增长）
（6） 适度的市盈率：当期估价不应该高于过去3年平均利润的15倍
（7） 适度的股价资产比：当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。注意：是价格与账面值之比，不是PB。（根据经验发法则，PB*PE不超过22.5倍）
2、 针对公用事业股可以适当放松流动资产与流动负债之比的要求，对以上数量标准较为适用，对于铁路股票由于其亏损难以达到理想结果，针对金融类股票除了以上数量标准外，没有更多的建议。
3、 防御型投资者的选择
我们称当期价格反映了已知事实和未来预期，是为了强调市场股价的双重基础。与这两类价值因素相对应的，是证券分析的两种基本不同的方法：预测法和保护法。（这是格雷厄姆这本书的一个中心思想。所有的投资者都要为一个残酷的矛盾而费神：我们的投资是现在进行的，但我们的投资期待是未来。而且，遗憾的是，未来几乎是完全不确定的。通货膨胀和利率水平是不可靠的；经济衰退的发生和结束也是随机的；类似战争的地缘政治动荡、商品短缺和恐怖主义会突然发生；单个企业及其整个行业的命运，往往最终都与大多数投资者所预期的相反。因此，以预测为基础的投资行为，着实是在做傻事。即使所谓的专家预测，也并不比掷硬币更可靠。对大多数人而言，以保护作为基础的投资（购买某种股票的数额不要太多，自己对股票质量的判断不要过于自信），是最佳的解决办法。）
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第十五章 积极型投资者的股票选择
1、 建议的6个标准：
（1） 财务状况：（a）流动资产与流动负债之比至少达到1.5倍；（b）（对工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%；
（2） 盈利稳定：近5年的数据中没有出现过赤字；
（3） 股息记录：目前有一些股息支付；
（4） 利润增长：去年的利润高于1966年的利润。（为什么是超过1966年，不清楚）
（5） 股价：不高于有形资产净值的1.2倍
2、 廉价股或净流动资产股
即股价低于其净流动资产 （净流动资产=流动资产-全部负债）
注：售价低于净运营资本价值：从公司的流动资产中减去全部负债（其中包括所有的优先股和长期债务）
在书的P300页 廉价股和净流动资产股一节中解释到： “严格地讲，每股股票的净营运资本价值为流动资产减去流动负债后的差额，再除以已有的股份分数。可是，在此格雷厄姆指的是“净营运资本价值”，即每股的流动资产价值与全部负债之差”
帕斯卡尔说过：“内心或感性能理解的东西，理智不一定能理解，因为只有内心能理解华尔街”。
点评：
巴菲特的做法（突然感觉开窍了，有种顿悟的感觉）
格雷厄姆最优秀的学生巴菲特已经成为了全球最成功的投资者，其做法是在格雷厄姆想法的基础上设计出新的窍门。巴菲特及合伙人芒格把格雷厄姆的“安全性”和远离市场的观点，与自己强调未来增长的创新做法结合起来了。（安全性+远离市场+未来成长）。下面是对巴菲特方法的简要介绍。
他寻求的是“特许经营”的公司，该公司有很强的消费品牌，有很容易被人们理解的业务活动，有强有力的财务状况，以及有近乎于垄断的市场——比如H&R Block、吉列和华盛顿邮报等公司。巴菲特喜欢在公司丑闻、巨额亏损和其他坏消息似乌云飘过时迅速下手购买其股票——比如1987年可口可乐公司推出“新可乐”遭到惨败、公司股价崩盘后，他迅速买入了该公司股票。他还喜欢公司的经理具备下列行为：制定并实现合理目标；从自己内部而不是通过并购来拓展业务；明智地进行资本分配；不给自己派送上百万美元的股票期权奖金。巴菲特坚持认为，利润的增长应该是稳步和持久的，这样，公司未来的价值会比今天更大。
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第十六章 可转换证券及认股权证（略）
第十七章 四个非常有启发的案例（略）
第十八章 对八组公司的比较（略）
第十九章 股东与管理层：股息政策（略）
第二十章 作为投资中心思想的“安全性”
在古老的传说中，一些智者最终将人世间的历史归纳成一句话：“这，也将成为过去。” 当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全性（margin of safety）这个座右铭来代表。
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