🌅【浙商交运匡培钦丨港口行业】深度研究：资产回报拐点或已至，量价向好共迎上行期（2022年12月）
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【综述】装卸需求基于腹地资源，盈利基于产能、吞吐量、费率
【建设】资本开支收窄，产能利用率回升，回报率拐点或已至
① 复盘：产能建设调整滞后于产能利用率变动，可大致分为积极扩张、谨慎建设、必要补充三个阶段。
② 资产回报率基于产能利用率，近年产能利用率改善带动拐点。
【价涨】同业竞争止于区域整合，叠加市场化带动费率回升
【量增】集装箱稳增可期，干散货港口将进一步受益于腹地资源
① 集装箱：外需弱势不改出口优势，长期稳增可期。1-10月全国吞吐量累计同比+4%。
② 干散货：关注需求区域结构变化带动资源价值
· 铁矿石：政策限制产钢+鼓励钢企重组，关注腹地钢企资源价值
· 煤炭：长期需求韧性稳固，“公转铁”趋势预计带动持续上量
③ 液体散货：疫情放开，关注燃油需求回升
【投资建议】关注基本面改善确定性较强的标的
① 权益角度：关注聚焦主业、量价向好确定性较强的上市公司。
· 青岛港 (601298)：量价持续提升条件稳固，维持“买入”评级
· 日照港 (600017)：量价向好成长性凸显，维持“增持”评级
· 上港集团 (600018)：主业韧性支撑改善基础，建议关注
② 债券角度：关注偿债能力指标偏弱，但盈利改善可期的发债主体。
风险提示：疫情影响正常经营；中国制造出口竞争力不足；腹地货量传导不及预期；港口整合推进不及预期。
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