问：能不能先讲讲什么事低于营运资金的股票？
施洛斯：假设一家公司的流动资产是1000万美元，流动负债是300万美元，那么营运资金就是700万美元。假设有200万美元的长期负债，减去长期负债，调整后的营运资金就是500万美元。假设有10万股，则每股营运资金就是50美元。如果现在的股价是30美元，那就值得关注了。
迅雷的流动资产4.05亿美元，所有负债1.01亿美元，营运资金为3.04亿美元，目前市值仅2.19亿美元。我的理解和计算没错吧？施洛斯说：“我们找的是净资产高，股价低的股票”
施洛斯：如果买入由于各种原因遭到人们抛弃，受到打压的公司，只要情况稍有好转，在杠杆效应的作用下就能赚很多。（forcode：这里的杠杆效应，意思是盈利增长、乘以市场乐观情绪给予更高估值所带来的股价倍增。）
买迅雷，并不是看好迅雷的业务，而是看好迅雷账上的钱……
聚美优品流动资产5.61亿，负债总额1.24亿，营运资金4.37亿，目前市值3.19亿，3.19/4.37=0.73，确实从这个指标而言，也符合施洛斯标准，跟迅雷的折扣率差不多，迅雷2.19/3.04=0.72
forcode：如果公司不仅市净率很低（比如0.5PB以下），还能盈利分红，就有更大安全边际了，有些公司，就算是常年亏损的，但是公司账上一大堆资产，随便卖掉一点，都能给股东带来大把的钱，比如中石油这种，你都不知道它旗下有多少房产、土地，光房产土地之类的就以千亿计的……其实去年很多港股都符合这种条件，可惜没有大笔买入，错过了好机会啊！
施洛斯：我买的公司都是低迷的、都有问题，不敢说哪个公司一定能成功，但是如果买入15到20个这样的公司……
forcode：关键看价格低到什么程度，如果跌到0.01PB，难道私有化风险、管理层道德风险还那么重要吗？股价足够低、安全边际就足够大，就值得承担一定的风险，包括管理层道德风险……
施洛斯：总的来说，我们（格雷厄姆公司）的做法是：买入价格低于营运资金的公司，以营运资金的三分之二买入，等股价上涨到等于每股营运资金，我们的投资就赚了50%。按照这种投资方法，公司的平均收益是每年20%，是非常赚钱的，只要有这样的股票。当然，到了50年代，这样的股票越来越难找。
施洛斯：格雷厄姆追求的理念是下跌保护，可以说，我就是这么做的，我总是想着怎么不亏钱。
施洛斯：（投资）这行当有个诀窍，就是限制住亏损，然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。（forcode：要靠几只表现很好的股票来带来好业绩，那就不能只赚20%就卖掉，这样没法让整体业绩表现很好，至少赚50%才卖吧，没有这个盈利潜力的标的，也不值得买入）
施洛斯：1953年左右，格雷厄姆写信给合伙人说：“我们的钱太多了，用不完，请拿回去一些。” 我从来没想钱多钱少，就是复利积累，钱就越来越多，赚的钱不断再投进去。如果你活得长，最后就会很有钱。
这段话非常关键，非常明确地讲了施洛斯的一个做法：买入下跌风险很小的、生意非常稳定的公司，当做存钱，如果股市暴跌了，这个标的跌幅会很小，可以卖掉这个标的上的仓位，换仓到跌幅巨大、更有潜力后劲的标的上。其实，13元左右的长江电力就是这样一个标的，属于合理估值，算不上很便宜，但是买长江电力差不多等于是存定期，可以获得年均6-8%的回报，下跌空间很有限，因为有分红保底，跌多了自然有人买进。但是，在股灾的时候，其他标的暴跌，长江电力跌幅小的时候，我却没有卖出长江电力、换仓到暴跌的标的上，这是一个失误。施洛斯的话告诉我们，这样做是靠谱的，所以，施洛斯的满仓（或者说高仓位），在一定程度上是持有了一些这种下跌空间很小的、业绩稳定的蓝筹股，当做存钱，需要现金的时候，随时可以卖出这类蓝筹股，换仓到暴跌的标的上。
施洛斯：要是市场非常低迷，我可能会说：“CPC这只股不太值得买。（因为有其他更便宜的标的）”如果市场上的股票便宜，我么会买更有后劲，或者说更有潜力的股票。从现在的行情来看，股票不是很便宜，也不算贵，价格在合理的范围，（大部分公司）向下的风险比较高。CPC向下的风险可能不太大，所以我持有这支股票比较放心。如果市场崩盘了，我们可能会把它卖出去，如果价格差不多的话，然后买入大幅下跌的股票。
forcode：迅雷大厦的问题我觉得是利好而非利空，如果地价便宜，建安成本其实很低，福州这边限价房没有交土地使用费，前几年的限价房销售价最低5900一平米，这个价格肯定是保本的，迅雷大厦自己建，算上各种成本，估计一万多一点一平米差不多了，深圳房价目前五六万一平米，这中间的差价太大了，就算建好之后不允许销售，自用或出租都是合算的，目前那个地段的写字楼月租150-200一平米肯定要的吧，每平米一年就是2000人民币，而大楼的成本如果是1万一平米，光出租就有20%的年回报。不管迅雷大厦要多少建设资金，都是一个很好的项目，自有资金不够，完全可以跟其他公司合作建，划一部分写字楼出来签一个20年的使用合同来抵消建设成本就可以了。
迅雷大厦6.5万平米建筑面积，建安成本、税费、装修加起来按照1万一平米来算，6.5亿人民币搞定，大约1亿美元，迅雷账上流动资产还有4亿美元。
迅雷的负债率低得出奇，资产总额5亿美金，负债总额1亿，20%的负债率……只要不大手笔乱投资，迅雷很安全，很难倒闭破产
@管我财 @RanRan @叮当他哥