//证券行业 2024 年度策略
经济复苏与多重利好政策有望驱动估值修复
当前券商板块估值和基本面拐点主要有待资本市场需求侧改善。我们预计
2024 年，经济复苏预期、活跃资本市场政策、包含公募降费改革在内的投资
端改革是推动增量资金入市、活跃资本市场，进而带动券商基本面与估值提
升的三大驱动力。当前券商板块估值触底，市净率低于 2012 年以来 5%分位
数，板块估值和基本面均存在改善预期，适宜左侧布局以待拐点。
要点
资本市场利好政策有望密集出台，政策有望支持和引导券商成长。2023
年，中央政策及会议多次对金融领域做出指示，10 月中央金融工作会议
以‚金融是国民经济的血脉‛、‚金融要为推动经济社会发展、推进强
国建设和民族复兴提供高质量服务‛等表述强调了金融的战略地位，资
本市场战略地位得到进一步凸显。围绕会议对下阶段金融工作的方向性
部署，覆盖融资端、投资端和交易端的资本市场各项政策有望在 2024 年
加速落地，有助于引入增量资金、激活权益市场。根据会议指示，政策
有望进一步支持投行和投资机构成长，并引导不同规模、不同类型的券
商形成差异化发展格局。
监管支持或将推动券商并购进程加速，行业格局进一步向集中化演变。
2023 年 10 月末中央金融工作会议首提‚培育一流投资银行和投资机
构‛，并且指出‚支持国有大型金融机构做优做强‛后，据中国证券报
11 月 3 日报道，证监会表明‚证监会将支持头部证券公司通过业务创新、
集团化经营、并购重组等方式做优做强。‛2012 年、2018 年监管两次鼓
励市场化并购重组后，均形成了券商并购热潮。当前鼓励券商集约化发
展、再融资发行受限背景下，预计本次监管提出‚培育一流投资银行‛
后，有望催化券商并购进程加速，为券商行业带来结构性行情，并带动
券商行业格局向更为集中化演变。
经济复苏预期和改革政策有助于推动券商基本面改善。当前券商基本面
修复的核心因素在资本市场需求侧，经济复苏预期、活跃资本市场政策、
包含公募降费改革在内的投资端改革是推动增量资金入市、活跃资本市
场的三大驱动力。2024 年，资本市场需求侧有望持续改善，权益市场活
跃度提升，将直接推动财富管理和机构业务需求修复，有望实现‚以量
补价‛。此外，资金面活跃也有助于推动 IPO、再融资、融券业务等阶
段性限制政策松绑，促进投行和融券业务释放业绩。
投资建议
经济复苏、资本市场和行业政策有望助推行业估值边际修复。展望 2024
年，政策加码和美元走弱有望助力释放我国经济活力，活跃资本市场政
策着力降低投资者成本，为提振投资者信心、激活资本市场奠定基础，
有望带动财富管理业务放量突破，加速机构业务扩张，缓解市场需求侧
低迷对券商行业带来的估值压力，并有望推动融资端监管松绑。中央金
融会议后资本市场改革政策有望接续落地，券商作为资本市场中介机构
服务国家战略、服务实体经济和居民财富管理的重要性进一步提升。监
管推动头部券商通过并购等途径做优做强，或为行业结构性行情带来一
定弹性。
评级面临的主要风险
政策出台、国际环境以及市场波动对行业的影响超预期。