$申洲国际(02313)$ 昨天看到说纺织服装海外已经进入补库存阶段，于是对申洲国际产生了兴趣。//制造商细分行业来...

$申洲国际(02313)$ 昨天看到说纺织服装海外已经进入补库存阶段，于是对申洲国际产生了兴趣。

//制造商细分行业来看：从库存同比增速整体变动来看，非金属矿物制品、运输设

备、食物、纺织品以及纸均处于补库阶段。从库存同比增速分位数来看，计算机及电

子产品、饮料及烟草制品、皮革、印刷及相关支持活动、石油及煤炭等库存同比增速

历史分位数（1998 年以来）已低于 25%。

批发商细分行业来看：目前，批发商部门由于此前补库较多，目前大部分行业仍

处于去库阶段，但也有部分行业已出现补库迹象，例如家具、专业设备及通讯设备等。

从库存同比增速分位数来看，木材和建筑、专业设备及通讯设备、金属和矿物等库存

同比增速历史分位数（1998 年以来）均已低于 25%。家具、电子产品、硬件管道及供

暖、纸制品、服装、化学制品以及酒精饮料库存同比增速历史分位数（1998 年以来）

均已低于 10%。整体来看，批发商库存同比历史分位数已处于低位。

零售商细分行业来看：目前，零售商部门库存占比较多的汽车零部件暂时未开始

去库，因此整体来看零售商库存同比历史分位数仍处于较高位置；如若剔除汽车及零

部件来看，2024 年 1 月零售商库存同比历史分位数仅为 11.8%。且目前零售商大部

分行业均已到达库存周期底部，从库存同比增速分位数来看，家具陈设、电子产品和

电器、建筑材料和园林设备等库存同比增速历史分位数（1998 年以来）均已低于 25%。

地产周期有关的家具陈设、电子产品和电器、建筑材料和园林设备等均已有补库迹象。

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339小妹

05-01 22:17

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估值这么高为何？

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05-07 00:02

//纺服&零售周报：制造端 24Q1 兑现高弹性，把握制造&出海
报告摘要
纺织制造&供应链出海企业财报梳理：本周玉马遮阳、华利集团、裕元集团、西大门发布 23 年年报（及 24 年一季报），1）玉马遮阳：23 年收入 6.6 亿元/同比+21%，归母净利润 1.65 亿元/同比+5.4%，24Q1 收入1.6 亿元/同比+21.6%，归母净利润 0.37 亿元/同比+35.5%；海内外的需求稳定向好，带动订单增长。2）华利集团：24Q1 收入 47.6 亿元/同比+30%，归母净利润 7.9 亿元/同比+64%，表现超预期，看好全年弹性释放。
3）裕元集团：公司预告 24Q1 归母净利润同增 95%-100%，预计订单修复和产能利用率提升带来业绩弹性增长。4）西大门：24Q1 收入 1.65 亿元/同比+38%，归母净利润 0.23 亿元/同比+40%，跨境电商渠道的高速发展成为公司的新的增长点。
核心观点：1）纺服：海外品牌去库顺利，看好短期具备弹性的制造企业。长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。2）美护：24 开年国货美妆品牌表现亮眼；抖音渠道贡献主要增量；关注头部国货化妆品集团借助新品迭代和爆品放量抢占细分/空白赛道的消费者心智；医美产品拿证进展超预期带来行业供给增量，利好需求市场和增量创造，叠加监管趋严利好头部企业。3）零售：跨境电商渠道增长红利+成熟的制造业基础，看好供应链出海 2C 零售。我们在年度策略中强调了制造链复苏&供应链出海是年度的重要投资主线。近期制造业细龙头公司 24Q1 业绩展现出高弹性，供应链出海兑现出高成长，我们预计制造供应链拐点向上趋势明确，优先布局受益去库存周期反转和细分赛道高壁垒的公司。
本周市场回顾：1）本周（2024/4/22-4/26）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深 300 分别变动 0.76%/1.99%/3.86%/1.20%，恒生指数上涨 8.80%。其中纺织服饰下跌 1.22%，美容护理上涨 5.21%，商贸零售上涨 2.36%，较上证指数分别跑输 1.98pct、跑赢 4.45pct 和跑赢 1.59pct。2）本周 31 个申万一级行业：纺织服饰（-1.22%）、美容护理（+5.21%）、商贸零售（+2.36%）在 31 个申万一级行业中分别排名第 27位、第 3 位和第 13 位。本周市场表现排名靠前的板块是计算机（+5.78%），涨幅最小的板块为煤炭（-7.00%）。
行业数据跟踪：美国服装及配饰零售增速环比向好，关注外需和出口订单边际变化。1）纺服：Cotlook A 指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动+0.51%/-1.82%/+2.83%。粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动持平/持平，涤纶长丝 POY/FDY/DTY 环比上周变动-0.98%/-0.56%/-0.55% ， PA66 较上周 +0.20% ，锦纶丝 POY/FDY/DTY 环比上周变动+2.98%/+2.28%/持平。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金 Au9999 价格/白银价格分别较上周变动+2.20%/-2.34%/-0.28%/+0.53%/-2.22%/-3.60%。3）社零数据：3 月社零总额同增3.1%，其中限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝和通讯器材当月同比变动分别为+3.8%/+2.2%/+3.2%/+7.2%。4）出口数据：①需求端：3 月美国服装及服装配饰店零售额同比+3.10%（1/2 月分别为同+0.47%/6.55%），2 月服装及服装配饰店零售的库销比 2.69%；②出口端：2024 年 3 月越南纺织品和服装出口同比-1.52%（24M1-2 为+4.2%），鞋出口同比+8.0%（24M1-2 为+5.0%）。③企业端：3 月丰泰收入+10.9%，多数制造商呈现有序恢复增长态势。
行业资讯：斯凯奇第一季度亚太市场销售额增长 16%；Columbia 第一季度销售额下跌 6%；SK-II 销售额持续下跌。
投资建议
◼ 出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的 SheIn，拼多多（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、恒林股份、西大门等。
◼ 纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。
◼ 美护&珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，国产替代外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备α的国货化妆品集团，尤其是单品迭代&新品放量&品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达、倍加洁；2）医美：今年多款产品获批，2 月江苏吴中的首款童颜针获批，3 月 Xeomin 获批再次拉开肉毒获批新序幕；监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，关注获批进展超预期带来的行业利好。推荐关注上游头部医美器械商爱美客。
风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。
(一)原材料价格跟踪：内外棉价差扩大棉花：Cotlook A 指数（1%关税）4 月 25 日的收盘价为 15323，较上周变动+0.51%；中国棉花价格指数 4 月 26 日收盘价为 16705，较上周变动-1.82%。
羊毛价格指数：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数 4 月 25 日收盘价为 764 美分/公斤，较上周变动+2.83%。
粘胶短纤/粘胶长丝：粘胶短纤/粘胶长丝 4 月 25 日价格分别为 13000 元/吨和 44000 元/吨，较上周持平/持平。
涤纶长丝：涤纶长丝 POY/FDY/DTY 在 4 月 25 日价格分别为 7575 元/吨、8850 元/吨和 9050元/吨，分别较上周变动-0.98%/-0.56%/-0.55%。
PA66：PA66 在 4 月 21 日的价格为 25500 元/吨，环比上周+0.20%。
锦纶丝：锦纶丝 POY/FDY/DTY 在 4 月 21 日价格为 16950 元/吨、19300 元/吨、18000 元/吨，分别较上周变动+2.98%/+2.28%/持平。
(三)纺织制造端数据：关注外需和出口订单的边际改善海外需求：美国服装终端零售保持个位数增长，零售和批发库存持续改善。2024 年 3 月美国服装及服装配饰店零售额同比+3.10%（1/2 月分别为同+0.47%/6.55%），2 月服装及服装配饰店零售的库销比 2.69%。
企业端：3 月丰泰收入+10.9%。24 年以来台企鞋服供应商逐步恢复，3 月丰泰/裕元/志强/钰齐/儒鸿/聚阳分别同比+10.9%/+0.2%/+24.6%/-60.3%/+18%/+12%，多数制造商呈现有序恢复增长态势。
斯凯奇第一季度亚太市场销售额增长 16%。斯凯奇发布截至 2024 年 3 月 31 日第一季度业绩，销售额增长 12.5%至 22.5 亿美元，创下新纪录，净利润为 2.1 亿美元，毛利率为 52.5%，增长 360个基点。按市场分，亚太市场销售额增长 16%，欧洲、中东和非洲市场增长 17%，美洲市场增长 8%。
按渠道分，零售业务销售额增长 17.3%至 1.2 亿美元，批发业务增长 9.8%至约 1.3 亿美元。截至发稿，斯凯奇股价下跌 0.56%至约 59 美元，目前市值约为 92 亿美元。（时尚商业 Daily，2024.4.26）Columbia 第一季度销售额下跌 6%。美国户外品牌 Columbia 公布截至 3 月 31 日的 2024 年第一季度业绩，销售额下跌 6%至 7.7 亿美元，净利润下跌 8%至 4239 万美元，毛利率为 50.6%。按品牌分，Columbia 销售额下跌 6%至约 6.6 亿美元，prAna 下跌 4%至约 3130 万美元，Sorel 暴跌24%至约 4570 万美元，而 Mountain Hardware 增长 17%至约 2910 万美元。该公司预计 2024 全年销售额将下降 4%至 33.5 亿美元，而其 2023 年为 34.9 亿美元。（时尚商业 Daily，2024.4.26）安踏开设中国首家 0 碳门店。ANTAZERO 安踏 0 碳使命店已于 4 月 22 日在上海武康路开业。
作为首家由权威机构认证的碳中和店铺，安踏 0 碳使命店致力于从产品制造到终端运营全面实现减碳目标，并使用全新 ANTAZERO 品牌标识。据时尚商业快讯数据，安踏体育去年收入增长 16.2%至 623.56 亿元，超过了耐克中国 2023 财年的 74.02 亿美元，约合 340.7 亿元，是后者收入规模约 1.2 倍，也大幅超越李宁与阿迪达斯中国的收入。（时尚商业 Daily，2024.4.25）始祖鸟承诺在 2050 年或更早实现零排放。户外品牌始祖鸟 ARC’TERYX 宣布全新气候目标，承诺到 2030 年，在 2022 年的基准上减少 90%的范围一和范围二排放量，以及 42%的范围三排放量，并在 2050 年或更早实现净零排放。始祖鸟在未来将通过实施 ReBIRD™可持续计划，将可持续融入材质、供应链结构等每一个产品环节中。始祖鸟于2021年发起ReBIRD™可持续计划，从ReCARE™、ReGEAR™、及 ReCUT™三重角度实现可持续举措，从设计、工艺、供应链到最终零售各方面，将废弃装备和面料再次回收利用，转化为可利用资源，以延续产品生命周期，发展循环经济。（时尚商业 Daily，2024.4.23）。
宣布新战略，迪卡侬产品涨价。继迪卡侬完成品牌升级后，其部分产品价格大幅上涨。此前，迪卡侬发布最新战略，正式开启专业化定位升级，摆脱廉价运动零售商形象，聚焦九大专业运动和四个专业品牌。迪卡侬全球首席产品品牌官 Fabien Brosse 表示，迪卡侬在发展高端品牌的同时，仍会保持其平价优势。据迪卡侬最新财报数据，其 2023 财年收入同比增长 1.15%至 156 亿欧元，净利润同比增长 0.9%至 9.31 亿欧元，净利率为 5.9%。（时尚商业 Daily，2024.4.22）Nike CEO 承认过度直营，重启批发合作关系。Nike CEO John Donahoe 在访谈中表示，公司在向数字化转型过程中，对于零售业务的过度聚焦导致与传统批发合作伙伴的关系日渐疏远。目前，Nike 正在积极修正这一策略，并尝试改善与批发合作伙伴的关系。在过去四年里，Nike 的线上业务已实现两倍增长，占总销售额的 30%，但由于中断与零售商合作，公司在线营销成本正在不断上升。市场分析师认为，Nike 疏远批发合作伙伴这一举措不仅使公司倒退，还影响了其在创新和产品方面的领先地位。此举也对长期依赖 Nike 产品推动销售的 Foot Locker 等公司产生负面影响。（时尚商业 Daily，2024.4.22）
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05-01 16:48

//5.2.纺织制造：下游品牌去库进度较顺利，24年关注需求回暖
制造龙头基本面修复纺织服装12月出口增速提升，整体持续好转。12月国内出口增速提升，纺织制品/服装12月出口金额分别同比为1.85%/-1.60%、相较于11月的-1.30%/-4.38%，纺织制品出口增速实现转正，服装出口同比降幅收窄，好转趋势明显。下面我们将从需求侧（下游重点品牌业绩及库存情况、欧美零售情况）、供给侧（越南、中国台湾等东南亚鞋服出口数据、台企出口情况），跟踪目前出口情况及变动趋势。
1）需求侧：海外服饰龙头库存压力持续缓解中，预示国内纺织制造企业订单有望改善，美国服装零售消费回升、欧洲消费延续短期波动。
➢国际品牌业绩及库存情况：Nike库存去化较为顺利、优衣库维持健康库存水平。①23/12/22，Nike披露FY24Q2（23.9-23.11）业绩，实现营收134亿美元、同比+0.55%，库存同比下滑幅度进一步加深至80亿美元、同比-14.4%，且公司表示库存持续健康、对当前库存水平感到满意；②24/1/11，优衣库母公司迅销集团公布FY24Q1（23.9-23.11）业绩，集团收入同比+13.2%至8108亿日元，库存同比-14.8%至4857亿日元，仍维持较为健康库存水平。
欧美需求情况：美国服装消费12月增速提升，欧洲11月整体消费仍承压。通胀影响下欧美地区消费走弱趋势明显，美国服装消费22年3月增幅回落明显、23年3月转负、23年5-7月重新小幅回正、并逐月增速小幅提升，23年8-10月增速持续放缓回落，11-12月增速持续提升，12月美国服装消费同比+4.3%（11月为+1.4%）；欧元区20国零售销售指数22年6月起同比转负、23年11月降幅略扩大，海外经济环境仍呈短期波动。
2）供给侧：最新月度主要鞋服制造国家或地区中，12月越南及中国台湾纺织品及鞋类出口均显著改善；我们统计的半数台企鞋类龙头代工厂营收增速环比改善、成衣代工12月均恢复至正增；根据我们对重点制造企业调研，12月中国国内代工厂呈回暖趋势。
➢越南：12月鞋类由负转正、纺织品降幅收窄。越南纺织制造出口金额22年8月后大幅回落、与我国纺织出口情况保持一致，至22年12月纺织品出现负增长，23年1月鞋类增速亦转负，2月以来纺织品增速仍为负、但趋势上降幅收窄，12月出口明显改善，其中纺织品12月降幅收窄至-1.8%（11月为-7%）、鞋类正增长至5.3%（11月为-10%）。
➢柬埔寨及印尼：柬埔寨仍较为承压，印尼略下降。根据最新披露数据，柬埔寨23年8月服装/鞋类出口额分别同比-8.30%/-39.73%、较7月（分别-25.81%/-45.13%）边际回暖，印尼23年11月纺织品及其制品/鞋类出口额分别同比-14.48%/0.27%、降幅均收窄（10月分别为-4.88%/-2.24%）。
➢中国台湾：12月纺织品及鞋类均呈回暖。自22年9月以来纺织品/鞋类持续负增长、23年8、9月降幅收窄，23年11月未见明显回暖，23年12月降幅收窄，纺织品/鞋类出口金额同比-6.92%/-8.05%。（11月同比分别-15.77%/-23.84%）。
➢中国台湾制造龙头月度数据：10月以来成衣代工厂营收转正。22年10月起各代工厂增速明显放缓，23年初基本增速转负。23年12月鞋类代工厂丰泰/裕元制造业务/志强/钰齐营收分别同比-1.7%/-0.9%/-48.7%/-2.4%，丰泰、正强增速回落，裕元、钰齐降幅收窄；成衣代工厂儒鸿/聚阳营收分别同比+1.5%/+31.1%，儒鸿正增幅收窄、聚阳增速由负转正，总体看服装代工好于鞋代工。
➢中国代工厂订单月度跟踪：根据我们对重点制造企业调研，12月代工厂呈回暖趋势。12月，伟星股份接单量双位数增长，新澳股份羊毛纱线接单量同比增长40-50%、交期较11月延长，健盛集团收入增长主要来自棉袜带动、预计呈中双位数增长，百隆东方12月中下旬以来向好趋势明显、产能利用率恢复至90%，鲁泰23Q4收入降幅环比收窄、12月下旬后接单及开台率表现向好、在手订单较上期明显延长。
观点更新：24年关注出口需求回暖制造龙头基本面修复机会。1）短期来看，关注业绩有望预增及高股息标的：例如23年国内防晒衣、羽绒服品类补库带动锦纶行业需求向好，我们预计台华新材23年归母净利增速有望超50%，或于1月底前公布业绩预增；百隆东方2020-2022年平均股息率7.5%（截至24/1/24）、高股息特征明显。2）24全年来看，关注制造龙头订单恢复确定性：2023年制造端业绩承压，一方面由于外需增速放缓叠加国际品牌去库，出口端业绩承压；另一方面国内市场服装消费表现较好，但疫情期间品牌存货周转承压、需求改善向上游订单传导缓慢。展望2024年：我们认为国内产业链库存消化较为顺利，24年国内市场修复将逐步传导至上游制造企业；海外需求变动不大，因此去库进程为核心变量，我们此前在2024年纺服行业策略报告中针对海外品牌及行业进行复盘，根据复盘结论，国际品牌去库基本维持在7个季度内、行业去库时间最长为2.5-2.75年，结合本轮去库自22年中开始，我们认为多数国际服装龙头品牌已完成去库，行业即将去库完成，同时复盘下游去库对上游制造传导周期，我们得出国际龙头品牌深度绑定的制造龙头率先营收回正、整体上游制造出口回暖与下游行业回暖节奏保持一致的特点。
①出口型：23年以来承压，但人民币持续贬值、利好出口型企业收入增长及汇兑收益。根据我们上面对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面Nike及迅销集团披露最新业绩、国际龙头品牌去库基本完成，综合来看有利于上游纺织制造企业订单情况逐步好转、基本面环比改善。供给侧看12月中国大陆、越南、中国台湾纺织品及服装出口均有明显好转、半数中国台湾代工厂月度营收增速趋势持续改善、中国大陆代工厂订单回暖趋势明显。综上，需求端美国消费韧性凸显、下游品牌去库进程较为顺利，供给端国内及海外其他国家和地区出口数据整体持续好转，综合看上游制造企业订单趋势持续回暖，推荐出口制造龙头申洲国际、华利集团、健盛集团等。②内销型：展望24年，关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，国内品牌库存消化较为顺利，复苏逐步传导至制造端、订单有望改善，海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如台华新材（技术突破）、伟星股份（国产替代）、新澳股份（份额提升）等。
6.风险提示终端消费疲软：国内外下游需求疲软影响服装终端销售，直接影响纺服企业收入及利润表现、加大其库存压力。棉价大幅波动：棉花为纺织服装行业的主要原材料，棉价大幅波动不利于棉纺企业的原材料成本控制。人民币汇率波动：纺织企业中出口导向公司较多，人民币汇率波动影响订单价格、毛利率、汇兑收益，从而影响业绩。
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散户某某某

04-30 11:57

补库存买中远海控啊

恒者修心

05-03 12:18

佛大，那能说明地产行业有一定的回暖迹象吗

边城浪子008快乐

05-02 09:12

补库存

复利人生路

05-02 09:04

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