回复@William_机械师: 投资中的行之有效的方法
What Has Worked In Investing
来源：Tweedy, Browne Company
什么在投资中发挥了作用：
与卓越回报相关的投资方法和特征的研究
本手册之前或随附 Tweedy, Browne 美国价值基金和 Tweedy, Browne 全球价值基金的最新招股说明书。Tweedy, Browne Global Value Fund、Tweedy, Browne American Value Fund 或 Tweedy, Browne Company, LLC（这两个基金的投资顾问）的过往业绩并不能保证未来的业绩，本手册中所述的业绩也不代表过去或Tweedy, Browne Global Value Fund、Tweedy, Browne American Value Fund 或 Tweedy, Browne Company LLC 的未来业绩。正如招股说明书中更详细地阐述的那样，基金的投资技术涉及潜在风险。该基金由 NASD 成员 Tweedy, Browne Company LLC 分销。
尊敬的投资者：
《投资的成功之道》试图与您分享我们对历史上成功的投资特征和方法的了解。本手册包含 44 项研究的描述，其中一半与非美国股票相关。我们对研究的选择并不是选择性的；我们只是纳入了多年来我们看到的大部分主要研究。有趣的是，地理位置对基本结论没有影响，即具有本手册所述特征的股票在长期内提供最佳回报。虽然这一结论对我们来说并不奇怪，但它确实提供了经验证据，表明本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 于 1934 年在他的《证券分析》一书中首次描述的投资原则继续为投资者提供良好服务。了解长期投资成功的反复出现且往往相互关联的模式不仅增强了我们的投资过程，而且还提供了长期的视角，有时还提供了耐心和毅力。我们希望这些知识也能为您服务。
至少自 1958 年起， 《投资中的行之有效的方法》中描述的投资选择标准就被纳入 Tweedy, Browne 的投资筛选和决策流程中，当时退休合伙人 Tom Knapp 从本杰明·格雷厄姆 (Benjamin Graham) 的投资管理公司 Graham 加入 Tweedy, Browne。纽曼公司。特威迪·布朗的大部分投资至少具有本手册中描述的一种，更常见的是多种投资特征。
Tweedy、Browne 使用了这些标准和特征，因为它们像线索一样指出了真正被低估的公司的方向；诉诸常识；因为合伙人始终相信，低估与低风险相关，也与令人满意的回报相关。除了我们自己三十多年的历史投资结果所提供的证实之外，根据我们的判断，本手册中描述的广泛研究已经从经验上证实了由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）开发并由特威迪（Tweedy）长期实践的证券分析基本方法，布朗，产生高于平均水平的长期回报率。Tweedy, Browne 投资组合的大多数投资在购买时都具有并将继续具有以下一项或多项特征：
1.相对于资产价值的低价以低于账面价值的价格购买股票的前提是，随着时间的推移，其市场价格将至少反映其规定的账面价值；即公司本身为自己的资产支付的费用。有时，我们还会发现股票以相对流动资产净值（即现金和其他可以在一年内变现的资产，如应收账款和存货，减去所有负债）折价出售，衡量企业的估计清算价值。这是本杰明·格雷厄姆成功运用的选股技巧。
2. 与市盈率相关的低价格以低市盈率购买的股票比以高市盈率购买的股票能提供更高的收益率。盈利收益率是指如果所有盈利都作为股息支付，股东将获得的收益率。本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）建议投资于收益率为 AAA 债券收益率 200% 的公司。投资于相对于盈利而言定价较低的股票并不排除投资于预计未来盈利增长的公司。用沃伦·巴菲特的话来说，“价值”和“增长”是紧密相连的。相对于收益而言，定价较低、且预计收益会增长的公司，比价格相似但收益预计不会增长的公司更可取。价格是关键。与收益类别相关的广泛低价包括高股息收益率和与现金流（收益加折旧费用）相关的低价。
3. 一名或多名内部人士（管理人员和董事）购买的重要模式管理人员、董事和大股东经常在公司股票的当前价值低于公司资产或其持续价值时购买自己公司的股票公司收购中的业务，或公司在不久的将来的可能价值。内部人士通常拥有“洞察信息”：有关新的营销计划、产品价格上涨、成本削减、订单率增加、行业状况变化等的知识，他们认为这些知识将导致公司真正的潜在价值增加。内部见解的其他例子包括：了解“隐藏资产”的真实价值，例如竞争对手可能提出购买的亏损子公司的价值，或者公司运营中不需要的多余房地产的价值，或者了解一旦大量的非经常性新产品开发成本停止后公司可能的盈利能力。在股票市场上以低市盈率或相对于账面价值的低价格出售股票的公司，大量内部人买入的情况并不少见。通常，我们投资的公司也会在公开市场上购买自己的股票。
4. 股票价格大幅下跌 价格下跌通常是常见的情况
因收益下降或收益令人失望而感到恐慌。均值回归几乎是公司业绩的自然法则。我们发现，最近业绩不佳的公司往往会振作起来并有所改善。
5. 小市值由于我们在 Tweedy, Browne 的投资流程涵盖了整个上市公司，因此我们的投资组合持有并将继续持有大量小市值公司也就不足为奇了。大多数上市公司的市值都很小。此外，这些公司通常具有较高的增长率，并且更容易被其他公司收购。
我们投资组合中的投资同时具备上述许多特征的情况并不罕见。例如，相对于净流动资产、账面价值和/或收益以较低价格出售的公司通常相对于现金流量定价较低，股息收益率较高且市值较小。通常情况下，股价较之前的水平大幅下跌；公司高管和董事一直在积累公司股票，公司本身也正在进行股票回购计划。此外，这些公司在股票市场上的定价通常比现实世界中股东在出售或清算整个公司时将获得的价值估计大幅折扣。每个特征似乎都有点类似于一块马赛克。当几个部分排列在一起时，可以清楚地看到图片：一只被低估的股票。
Josef Lakonishok 博士（伊利诺伊大学）、Robert W. Vishny 博士（芝加哥大学）和 Andrei Shleifer 博士（哈佛大学）发表了一篇由国家经济研究局资助的论文，题为“反向投资、外推和风险” 1993 年 5 月，该报告研究了 1968 年至 1990 年间在纽约证券交易所和美国证券交易所上市的所有公司的投资回报与价格与账面价值、价格与收益以及价格与现金流之比的关系。在摘要中，作者声明，“本文提供的证据表明，价值策略能够产生更高的回报，因为这些策略利用了典型投资者的错误，而不是因为这些策略从根本上来说风险更大。” 本文以及《投资中的有效措施》中“廉价购买资产”和“廉价购买收益”部分中描述的其他类似研究表明，在极端情况下，投资者会高估或低估个股，而最佳回报来自于以较低价格购买股票。价值范围的最末端。
真挚地，
克里斯托弗·H·布朗
威廉·H·布朗
约翰·D·斯皮尔斯
托马斯·H·施雷格
罗伯特·Q·威科夫
董事总经理
特威迪布朗公司有限责任公司
目录
廉价购买资产
本杰明·格雷厄姆的流动资产净值选股标准
相对于账面价值的低价
与大市值公司相比，小市值公司的账面价值价格较低
五年持有期逐年投资回报偏低
市净率公司与高市净率公司的比较
低价公司的回报与账面价值相比的一致性
至高价至账面价值公司
与相比，低价格与账面价值股票的回报率是否更高
由于风险较高，股票的账面价值较高？
世界各地的公司：相对于账面价值的低价
英国、法国、德国和日本的公司在以下地址进行交易
相对账面价值的低价
法国、德国、瑞士、英国、日本和美国的低市净率股票与高市净率股票的比较
廉价买入的收益
相对于收益而言价格较低
本杰明·格雷厄姆的低市盈率选股标准
小市值低市盈率公司与大市值低市盈率公司相比
五年持有期逐年投资回报低价至
盈利公司与高盈利公司的比较
英国、法国、德国和日本的公司在以下地址进行交易
与收益相关的低价格
英国公司的盈利价格较低
英国的高股息率
世界各地的公司：高股息收益率
世界各地的公司：与现金流相关的低价
五年持有期逐年投资回报低价至
现金流公司与高价现金流公司相比
低价格现金流公司与高价格现金流公司的回报一致性
与现金流量高的股票相比，现金流量低的股票回报率较高，是否是因为风险较高？
与内部圈子一起投资：购买内部人士（高管、董事或公司本身）购买的股票
内部积累的影响
英国：内部积累的影响
加拿大：内部积累的影响
购买自己股票的公司
价格下跌的股票
先前投资业绩最差的股票
全球先前投资业绩最差的股票
英国先前投资业绩最差的股票
市值较小的股票
小资本带来更大回报
英国、法国的小盘股
德国和日本，1974年12月31日至1989年12月31日
英国的小盘股
加拿大的小盘股
澳大利亚的小盘股
日本的小盘股
相关的投资特征
结论
廉价购买的资产//@William_机械师:回复@forcode:亲，这篇论文有链接么？题目叫啥，我搜搜去