裂解差和原油价格成正比，应该加上一个前提，即下游需求保持稳定。2020年油价只有个位数的时，下游需求几乎为0，裂解差为负数。后来随着油价持续回升，从20涨到80，裂解差基本保持在12以内，说明下游需求并没有有效恢复，炼厂只赚个加工费，没有超额利润。从80-130的过程中，裂解差增幅明显超过原油增幅，一方面是全球尤其是东南亚各国管控放开，对油品的需求急剧增加，另一方面，过去几年上游开支大减，全球油品（原油+成品油）库存极低，俄乌冲突加剧了成品油的紧张度，两方面因素导致下游成品油供不应求，裂解差迅速扩大，产生了超额利润，进入超景气周期。万变不离其宗，利润的产生本质上源于下游的需求，说白了，你生产的东西没人要，利润就是0，赚不到钱，算上折旧还亏钱。比如现在各国如果还处于管控中，成品油需求萎靡，即便油价涨到200，裂解差可能只有个位数甚至负数。看看pta和长丝价格也是跟随油价涨了不少，但利润却少的可怜甚至亏本，原因在于下游需求差，供大于求。同理，今年以来光伏eva利润较好，近期px利润扩大，原因是供需错配，供不应求。原油价格走高会带动下游成品油价格走高，但成品油价格不断走高会抑制下游需求，比如之前原油价格上130时，东南亚很多国家的渔船不出海了，卡车司机歇业了，如果原油价格回落，成品油价格也会回落，这部分被抑制的需求就会释放，成品油依然保持高需求，这就是我之前说的，在原油价格保持较高水平的时候，价格回落反而有利于裂解差的扩大。另外想说的是，恒逸石化用的是文莱本地原油，外域原油也执行到岸价结算，炼厂执行低库存策略，原油价格回落对其库存或在途油品价值影响很小，同时有国内炼厂无法享受的套保机制，可提前锁定裂解差，参考美国瓦莱罗能源炼厂，因为有套保，能够在油价从120美元跌至30美元的情况下，保持较为稳定的盈利，基本屏蔽了油价变动影响。就说这么多吧。$恒逸石化(SZ000703)$