一、基本面情况分析
1. 企业基本情况简介
丽珠集团，前身系丽珠医药(集团)有限公司，1992年3月始进行股份制改组，1993年10月28日A股上市。
丽珠集团是健康元的集团的控股子公司，持股44.81%，目前丽珠集团为A+H上市企业。
丽珠集团过去是一家以中西药制剂和原料药为主的医药公司，前期主要依靠丽珠得乐、丽珠胃三联等丽珠品牌以及参芪扶正注射液和抗生素制剂品种，通过全面的营销 改革建立不同科室推广团队促进产品放量；2007-2009 年研发数年的艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球相继上市，公司加强营销考核、大力推进重点品种销售，制剂发展进入重点大品种阶段，以参芪扶正注射液为主的中药制剂实现快速增长，艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球等西药制剂也迅速成长为支柱型品种。当前的核心一线品种已经从参芪扶正成功切换到艾普拉唑系列和亮丙瑞林（高端微球品种）。
同时，公司逐步向微球方向转型，截止2020年二季度，公司中药制剂所占营收比重仅12.61%。而亮丙瑞林微球所占营收比重达10.57%，已经成为公司营收最多的制剂单品，近5年复合增速高于20%，且有多款微球制剂处于临床阶段。
2. 核心产品分析
公司目前主营产品分为：原料药及中间体、以艾普拉唑系列为主的消化道制剂、亮丙瑞林微球为主的促性腺激素和抗病毒颗粒为主的中药制剂，这四类占营收比合计72.36%。
2020年上半年，由于疫情因素，公司诊断试剂及设备业务量大增，同步增长143.35%，占营收比重17.53%，全年诊断试剂及设备对公司业绩有提升，但其他单品均不同程度受到疫情影响，但公司销售渠道整体稳定，核心业务基本处于持平状态，并未大幅下滑。
未来随着疫情的稳定，诊断试剂及设备业务会恢复常态，但公司其他业务将重回高增速。尽管在疫情期间，亮丙瑞林和艾普拉唑依旧保持稳定增长，目前微球制剂市场依旧刚刚打开，由于行业壁垒较高，参与企业不多，且渗透率较低，国内企业仅有北京博恩特和丽珠的亮丙瑞林微球获批上市，国内微球产业化技术均来自于丽珠微球科技带头人、微球国产化领军人徐朋博士。
我国近三年微球制剂市场规模复合增速达到21%，品种主要为瑞林类，占比高达84%。与国际市场对比有所不同，2019年全球微球市场规模为114.1亿美元，而精神类微球制剂占比达54.69%。我国在精神类微球制剂行业还处于空白状态，发展潜力巨大。
目前主流的抗精神类微球药物为利培酮微球和阿立派唑微球，目前国产的医药公司中，丽珠集团和科伦药业的阿立派唑微球已经获批进入临床。而绿叶制药的利培酮微球已经报产，齐鲁制药的利培酮微球获批临床。在精神类微球制剂方向，国内药企中，绿叶制药走在最前面。
目前微球方向，国内产于药企主要为丽珠集团和绿叶制药，而丽珠集团的亮丙瑞林已经上市数十年，业绩稳步增长，同时在研曲普瑞林微球、阿立派唑微球和奥曲肽微球。其中曲普瑞林微球和奥曲肽微球都有望在2022年前上市。
除了微球制剂，公司其他在研管线也十分充足。尤其是IR-6R单抗和PD-1单抗，风湿关节市场规模极大，上市后能够提供极大的空间。
未来几年公司将新研单品将大量上市，为公司业绩增长提供保障。
而其他西药制剂和原料药方面，依托公司的强激励销售政策，公司目前的销售渠道稳定，疫情之后，公司多项业务已经重新恢复高增长，受益于特色单品和新品持续放量，未来几年公司业绩有望持续保持高增长。
3. 股东情况分析
截止2020年三季度，公司十大流动股东没有出现较大变化，主要为公募基金产品的正常进出。
4. 管理层分析
公司董事长朱保国，健康元创始人，现任健康元和丽珠集团董事长，朱保国是非常懂销售的董事长，健康元旗下的“太太口服液”曾火爆全国，而正是因为这种对销售渠道的深刻认识，丽珠集团的多款单品都能长年维持高增速。
在丽珠集团的销售过程中，公司多次采取强激励措施，使得丽珠集团近几年持续高增长。
目前，朱保国已经将丽珠集团打造为高端医药制剂企业，研发充足，依托高研发+强销售，丽珠集团未来必定走得更远。
同时，今年公司已经完成了回购注销，购买的最高成交价格为44.88元/股，最低成交价格为38.95元/股，合计2.5亿元，回购价高于现价。
二、财务分析
1. 收益分析
丽珠集团业绩稳定，营收除疫情影响2020年一季度降低外，一直保持稳定增长，且扣非净利润增速远高于营收增速。
2. 现金流量
近几年，由于公司销售渠道的完善，各项产品都取得不错的业务增长，公司现金流大幅增长，截止2020年三季度，公司现金及现金等价物余额高达90.30亿元。
3. 偿债能力
由于公司近几年业绩大幅增长，流动比率和速动比率从2016年开始大幅增长，目前流动和速动维持在2以上，公司偿债能力极强，但流动资产累计过多，短期可以适当加大研发。
4. 盈利能力分析
公司毛利率稳定，长期维持在60%以上。
公司2020年由于检测业务的增加，ROE同比增长。如果这部分业务量扣除2020年增量之后，相比2019年同期，ROE也并且下滑，公司经营稳定，抗风险能力较强。
5. 研发能力
公司研发投入持续增加，主要是微球制剂的投入研发，未来将成为公司的核心产品。
6. 分红水平
丽珠集团总分红额度远高于融资额度，且整体分红率21.30%。近几年公司股息率都高于3%，分红偏高。
7. 三费情况
公司三费稳定，销售费用偏高，主要原因是目前公司的大部分产品都是依托自建销售团队拓展市场。
8. 财务防暴雷分析
3-5年营业收入、净利润——经营活动现金流量净额、应收账款周转率之间整体趋同，未发现异常波动。
3-5年未出现黑天鹅情况，投资者互动效率较高。
近一年深度研报数量3篇。
3-5年毛利率稳定，对比同行业公司没有明显的偏差。
近3年货币资金稳定，公司负债率低，没有出现负债大幅变化的情况，货币资金和短期负债没有出现同向上升情况。
商誉1.03亿。
隐形负债分析：诉讼0,担保6亿元，占比净资产6%。
营业收入增长与库存匹配。
现金流和利润增速匹配，现金流稳定，应收账款稳定。
并未出现频繁跟换审计机构的情况。
三、综合分析
公司当前TTM处于近三年估值中位数下方，估值已经到达较低水平。根据DCF模型测算，乐观情况下，丽珠集团内在价值为758亿，对应当前PE43，对应股价89元。保守测算，合理内在价值为539亿元，对应当前PE30，对应对应股价63.4元。当前股价对比而言，属于严重低估。
而2020年8月后下跌，主要原因是集采影响，跟随整个仿制药板块下跌，但目前丽珠集团已经开始向创新药转型，未来随着新药的不断上市，丽珠集团值得给出创新药的估值。
不确定性风险：公司当前核心产品依旧是普通仿制药和原料药，依托销售渠道打开市场，长期来看，这部分业务受集采影响不确定性较大。
而公司的精神类微球产品的阿立派唑微球当前刚进入临床审批，预期上市时间为2022年底，而绿叶制药的精神类微球产品利培酮微球已经报产，微球产品上市时间滞后，存在影响公司长期业绩增长的可能。
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