现在的$东方财富(SZ300059)$ ，经常被人当成券商一哥。这是一个误解，只是目前东财的收入构成和券商类似造成的。
事实上东财就是东财，他不是券商，没有第二家和东财类似的公司，如果当年蚂蚁金服被允许并购券商的话，可能和东财类似，但没有如果。
东方财富的气质非常的独特，算是互联网流量经济贯彻到低的互联网金融玩家，最擅长的就是以价换量。他的崛起，和价格战息息相关，他现在的困境，也和金融界的降本控费相连，他的未来，和国家的经济命脉紧紧相连。
一、野蛮的价格屠夫，三次经典价格战，金融资讯网站的转型之路。
东方财富上市的时候，他是这么介绍自己的：本公司是我国领先的网络财经信息平台综合运营商，公司所运营的“东方财富网” 是我国用户访问量最大的互联网财经信息平台之一，公司通过该网站平台提供专业的、 及时的、海量的资讯信息，满足广大互联网用户对于财经资讯和金融信息的需求。凭借 着“东方财富网”及旗下子频道的良好平台，公司集聚庞大的用户资源，具有行业领先 的用户黏性，形成了本公司的核心竞争实力。依靠公司具有的核心流量价值，通过商业 化开发运作，本公司的经济价值逐渐显现，互联网广告服务和付费金融数据服务业务持 续快速发展。
彼时的东财，收入来自广告服务和卖金融软件，非常经典的金融资讯网站形式，当时场内有很多老玩家，$同花顺(SZ300033)$ $大智慧(SH601519)$ 金融界，都是这样的，而且还上市比他早，已经完成了卡位，其中同花顺大智慧还有依托券商的流量，在股民中的知名度大得多。
1、第一次价格战，L2行情打2折，以价换量战略模式初显。
2010年时点，东财收入主要都来自于广告和金融软件。
作为软件商的后发玩家，东财的行情软件在同花顺大智慧面前并没有占有率的优势，于是东财开始挥动价格屠刀，了第一次价格战，这也是我和东财结缘的开始，那时候东财推出L2行情1天1元的活动，也就是365元购买1年L2行情。
当时L2行情推出才没多久，主流的大智慧同花顺销售L2的价格是2000多元左右的水平，这直接导致我购买了东财的服务，东财的价格战成功了。
按现在的眼光回过来看，降价抢量有助于推广东财APP的安装，事实上在L2行情的价格战一直打到了免费送的程度，因此直接导致专注于广告和金融软件销售业务的公司都活得不好，比如金融界网直接亏损退市了。
2、第二次价格战，基金申购费打4折。
2010年东财上市之后，集中精力用于天天基金网的发展，建设所谓的互联网服务中心。
这次，东财又一次挥动价格屠刀，作为新入场的第三方基金销售公司，一入场就是基金申购费打4折，在当时，基金申购费基本是7折到不打折的。
从现在回去看，2011，2012年，东财在天天基金上的投资都没形成财报上可浓墨重彩写下的规模，反而因为建设互联网中心形成了大量的前置成本（管理费用，研发费用大增），因此股价也跌了2年，但是搭好平台之后，基金销售从2013年起年年跨越式增长，用户销售基数可以比肩招商银行。
到2015年时点，东财的基金相关收入占比达到了8成的水平，从0增长到了24亿的规模。
东财开始有了我们熟悉的模样，以券商业务为主的样子，广告和软件再也不是大家研究的重点。
3、第三次价格战，交易佣金打2折。
2014年，互联网开户口子放开，要知道在允许互联网开户之前，股民为了服务方便只能找身边的网站，因此当时的一线城市，佣金水平普遍在万8，而二三线，从千1到千1.5都有。
2015年，东财正式收购了西藏同信证券，入局券商业，这一次借助互联网开户的东风，相比市场上万8到万15的水平，东财再次挥动价格屠刀，一出手就是万2佣金开户。
当然，还有融资开户5.99%（很快就被叫停了），这在当年8.6%为主的环境下也是杀手锏。
这次的价格战特别的惨烈，算得上是券商15年后长期走熊的推手，因为佣金和融资收入水平的螺旋下降，使得经纪业务从曾经的7成江山降到了券商的3成，经纪业务的长期萎靡影响了券商估值。而东方财富，形成了以证券经纪业务相关+基金代销业务相关为主的收入结构。
总结：
3次价格战，东财形成了和券商类似的利润结构，券商收入主要来自于经纪业务，融资融券，理财代销和管理，投行业务。而东财主要来自于经纪业务，融资融券，理财代销和管理。
二、增长遭遇瓶颈，存量业务还有想象空间吗？
1、价格屠夫遭遇价格屠刀，代销业务遭遇滑铁卢
2022年三季度，国家发布了《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见》，明确鼓励基金业降费，那时候第一只率先降费的基金直接将管理费打了4折。
在多年的价格战之后，第三方基金代销机构其实早已不靠申购手续费过活（申购手续费已降到1折甚至0），他们生存的秘诀靠的是客户长期持有所缴纳的管理费，管理机构会按管理费给代销机构提成（一般为3成）。
那么，如果全行业都给管理费打5折，会发生什么结果呢？简单算一下，东财50%的利润来自代销，代销利润打个5折，那么东财利润规模不变的情况下，直接要扣去25%的利润。
事实上，我们可以看到3季度，东财跌了30%的股价，然后4季度又涨了10%回来，这一次，可以称得上是价格屠夫被人打了价格战，存量业务被偷袭了。
但是，如果我们查看基金业协会的数据，就会发现东财的基金销售增速，仍然处于同业1倍以上的水平。
2、券商业务增速放缓，下个蓝海在哪里？
东财最为让人津津乐道的，就是他跨越式的增长速度，15年收购券商，到现在8年时间，毛估估经纪业务已经杀到了市场前2的水平了，是不是第一不知道。
如果我们单独看经纪业务，就会发现东财的经纪业务增速，仍然处于同业1倍以上的水平，在经纪业务市占率扩张的背景下，融资融券扩张也很快。
在这个背景下，很多人从券商的收入结构倒推，认为经纪业务，融资融券，理财代销和管理，投行业务这几块中，东财还可以发展资产管理和投行业务，未来的增长点还在。
但是，这个观点是错误的。
纵观东财发展史，东财做的都是销售、销售、还是销售，3次发展，本质上都是将金融信息平台的广告收入给内部化了，他指给自己打广告，与之相似的，就是同花顺的引流开户相关的收入，只不过东财只给自己引流开户。
因此，指望东财发现下个蓝海，并不应该希望往券商主营业务方向做，专业化的金融业务并不是信息平台的优势，如果要介入这块，东财的互联网流量根本构不成竞争优势。
如果非要在这块里面挖潜，那么东财基金做的就是正确的，他发行行业类的ETF，减少主动管理，被动型的投资不需要过于专业的投资经理，这样一来，还能继续在管理费上打价格战。
总结：
拆解东财的业务，会发现大部分都是费用低、消耗资本小的销售类业务，唯一重资本的是融资融券业务，同时东财的业务增速，基本都是同行的1倍以上水平，因此长期维持在30PE是很合理的（轻资产、高增速，增长的边际成本增长低）
东财去年的一波下跌，和基金业的降费号召有关，东财利润一半来自于基金代销相关，其中基金的尾随佣金是大头，而尾随佣金是由基金收取的管理费决定的，但是在东财价格下跌后，又回到了长期估值合理的水平线上了。
三、东财的新增长在哪里？
这是一个很开放性的讨论了，写下本文的初衷，也是讨论东财能否有第三春。
我们细索东财年报，可以看到历史上做的几次利用互联网流量开拓尝试
1、保险代理销售：东财一直都有在申请保险销售资格，互联网卖险也的确是一个新的方向，但是保险涉及到理赔落地的问题。
2、小额贷款：互联网企业的尽头是贷款，其实东财很早就申请过小额贷款牌照，并且入股了征信公司，东财曾经上线过以基金资产为抵押放贷形式的小额贷款，后来随着治理小额贷款默默的注销了。
3、境外炒股：富途之类为代表，东财也成立了自己的子品牌哈富，目前是独立运营状态。
同时，我也设想了一些可能的方向。
1、OTC市场：我觉得这种市场才符合东财流量销售的气质，事实上国外OTC市场也是一大盈利点，但是国内制度建设不完善，目前还没有很确切面向散户的方向。
2、衍生品销售：以鲨鱼鳍等类似的产品销售，能否抢夺银行存款客户？