$俄罗斯铝业(00486)$ 买了这个股票快2年了，浮亏（不算亏，扯犊子的），把14块卖掉的绿城赚的钱亏回去了（如果拿着绿城估计还更惨）。再次说说买俄罗斯铝业的逻辑（可以说屁股决定脑袋，股价涨跌才是最真实的）：
1、首先明确作为工业金属的铝，是基础工业的基础，不可或缺，需求一直在；
2、铝不是金属资源，而是能源：铝元素不缺，缺的是能把铝元素从矿物提取出来的能源，电力。因此，其护城河并不是资源的稀缺性，而是能源的绝对成本；和俄罗斯铝业的铝标的类似的就是新疆的煤电铝（标的就是神火、天山，类似还有另外一种东西，特变的硅），莫桑比克马托拉的水电铝，阿斯旺的铝，伊尔库茨克的俄罗斯铝，加拿大的水电铝、冰岛的地热/水电铝。挪威的水电铝，中东的天然气铝和中国其他地方的煤炭铝是另外一个逻辑，这些地方的能源，能够很容易的通过LNG或者铁路或者输电线输送到高电价地区。
3、俄罗斯是能源大国：丰富的天然气（生产氧化铝）、石油（生产阳极焦）、水力资源（发电生产电解铝），因此对能源密集型的企业，产品面向全球的原铝企业，是很好的，极具竞争力的。
4、俄罗斯铝业的问题或者暂时的困境是永久的吗？应该不是，是暂时的。
俄铝自己有部分铝土矿，有自己的氧化铝厂，阳极焦、电解铝厂、以及部分电力供应，是真正的全产业链公司。
因为战争，失去了位于黑海边上和澳洲的氧化铝产能，以及因为道德原因部分欧洲高价市场，两端都处于重新组织的过程中。供应端：随着花20亿并购河北文丰的氧化铝，供应链问题解决了。市场端：失去了高溢价（大约200～250美元/吨）的欧洲部分市场（大约下降了50万吨），美国市场（也是高溢价市场、量有、但很少）.因此需要将市场转向亚洲，亚洲端就没有竞争力了吗？非也，非大陆市场，由于中国对原铝出口征收30%的关税+不退税，其实市场价格还不错，东南亚产能很小，马来西亚有（印力）、印尼新产能建设进度不足（铝土矿、煤炭、氧化铝、原铝也是少有的全产业链国家，但是煤炭全球定价，产能也不高）。
中国、是俄铝最后兜底的市场，2023年出口到中国的原铝占到其产能的1/3，中国是全球铝价洼地，但是由于俄罗斯铝业当前的部分供应端（氧化铝），资金端（494亿的人民币负债，总负债的8成），出口中国可以减少汇率风险，如果通过协议，更能获得较低价格的资金。
那么出口中国，是不是俄罗斯铝业就没有竞争力了吗？也不是，因为其电价也便宜，根据其最近几年公布的电价，大多在3～3.3美分/kwh左右，不足0.25元/kwh，如果按照13000kwh/吨铝算，能源成本在3300元左右，仍然比多数中国的电解铝厂有竞争力，神火在新疆（昌吉州五彩湾、乌鲁木齐的东北角）的电价就在这个水平(西南地区0.3-0.36元/kwh不含税，宏桥2022年煤电为0.5337元不含税），至少比竞争对手有1500元/吨的竞争优势，离原材料（河北山东）和市场（华东河南）都有数千公里的距离，中国到西伯利亚（伊尔库茨克-五十万吨/brask-百万吨、克拉斯诺亚尔斯克-百万吨、泰舍特50万吨）距离是要远一点，但是可以火车、火车-海运解决（见图）。
因此，可以将俄罗斯铝业最差理解为中国在俄罗斯的电解铝加工厂。
5、俄罗斯铝业存在的问题：
a、设备需要更新，电解槽很明显和国内存在代差，当然其也在不断更新；
b、持股的诺镍，盈利能力和分红在降低，产品镍和钯的价格再下降，好消息就是罚款是一次性的，降低分红后，产能可以扩张，铜的价格还不错。
c、管理成本较高，尤其是两位大佬的工资比较高。
6、对俄罗斯铝业的估值：
由于国外公司，存在汇率，不同的会计制度等原因，传统的横向对比法很难；那么简单的基础资产法仍然是可以的。
俄罗斯铝业有430万吨的电解铝产能，国内新建的话，需要8000元/吨+6000元/产能指标，落地需要1.4万元/吨，因此这些产能价值600亿元，如果是新的。--当然没有如果，俄铝不少厂子是老厂，只有伊尔库茨克、泰舍特这算新厂，打个折，算400亿==和账面固定资产57亿美金相差不大，除了电解铝厂，还有比如400万左右的氧化铝厂，铝土矿、阳极焦厂等。
第二块资产就是诺镍的股权，之前每年分红都有数十亿美金；还有俄罗斯水电公司的股权，博古昌水电站和哈萨克斯坦一个煤矿的股权等。
三季度存货还有43亿美金，预计基本就是原铝，这个价值应该不能打折扣。现金数十亿美元。
负债不能打折，金融负债有77亿美元。
总体上，雪球上显示的0.4倍的PB是真正的估值，但和很多其他公司不一样，俄罗斯铝业的底层资产是硬资产，比如原铝、电解铝厂、诺镍的股权；这些就是通货膨胀时的底层资产。
神火股份低估吗？我认为是低估的，云铝股份低估吗？不知道，因为他妈虽然是阳气，但是历史上看，操作太骚了，当然云铝的资产负债表是很干净的，仅从估值来看，不贵，我认为至少值1.5pb。
俄罗斯铝业低估吗？低估。问题就是上空笼罩着一层汇率的薄纱和制裁的雾，什么时候雾散去，就是见太阳的时候。什么时候买，不能等到雾散开的时候买，那是不是可以在起风时买？问题是我们都不是冯和拜，自己口吹，起不来风，更不可能吹散雾气。
不知道为什么，我去年的分红，券商APP有显示，但是账户上就是没钱，这个不爽。