想要看懂企业，就要用自由现金流折现模型去思考企业是如何挣钱的，而资本开支又会对自由现金流产生重大影响，所以弄清楚资本开支，对于企业分析的重要性不言而喻。
先从一个简单的例子开始（纯属虚构）：
悟空想要开一个餐馆，租了店面，买了灶具、冰箱、桌椅等固定资产，雇了厨师，购买了食材，小店开业了。
三年后，油烟机出了点毛病，悟空花了200元修好。
五年后，冰箱坏了，修理后冷冻效果也很差，悟空只能重新再买一台。
餐馆生意火爆，在第一家店开业六年后，悟空想再开一家，经过几天忙碌，第二家店开业……
八年后，悟空发现两家店的生意大不如从前。经过一番调查，发现八戒、沙僧看自己赚钱眼红，纷纷在周围开起了餐馆。最要命的是：他俩使用的灶具、冰箱都非常先进，冰箱拿出的菜像刚从地里摘的一样，煤气灶采用了先进的“纳米”技术，烧出的菜客人赞不绝口！悟空很无奈，看着自己完全能正常使用的灶具、冰箱，咬咬牙——花了10万大洋把两家店的灶具和冰箱全都换掉。
十年后，由于竞争激烈，餐馆生意平平，悟空想开一家宾馆，经过一番调查后，直接花100万元买下了嫦娥姑娘的“月亮宾馆”。
一、什么是资本开支？
在上例中，悟空花钱购买了灶具、冰箱、桌椅等固定资产，这些资产所带来的好处（专业术语叫经济利益流入）并不仅仅限于购买当年，只要这些资产可以正常使用，就会一直为悟空赚钱。所以，资本开支就是：消耗一定资金购买一项资产，该项资产所产生的未来经济利益流入持续时间超过一年。
资本开支时，资金减少，固定资产或无形资产增加，在资产负债表上就是资产由一种形式（现金）转换成了另一种形式（固定资产或无形资产），所以：资本开支时，流出了现金，但对利润表没有影响；资产使用生命周期内，折旧或摊销减少当期利润，但没有现金流出。
二、什么是费用开支？
这个容易理解。购买食材、支付厨师工资等就是费用开支，费用开支有一个特点：这些开支所带来的好处在时间上非常短。食材三天两头要买，而厨师工资也一样，你支付一个月工资只给干一个月的活。
注意：200元的油烟机修理费，并没有提高了油烟机的性能，而修理仅仅是让油烟机恢复到原来的性能，所以这笔费用并不是资本开支，应列为费用开支。
所以，费用开支就是：消耗一定资金购买一项资产（原材料等）或服务（员工工资），该项支出所产生的未来经济利益流入持续时间少于一年。
三、什么是维持性资本开支？
第一种情况：资产自然损坏或使用期限已满且不能正常使用。
在上面的简化例子中，悟空在开店五年后，冰箱坏了——修理后也无济于事，所以只能再买一台。
我们来想一下，悟空可以选择不买冰箱吗？如果不买的话，食材如何保鲜？生意如何继续？更不用谈赚钱了——客人只会说拜拜！
所以，悟空为了生意继续，保持目前的赚钱能力，不得不重新再买一台冰箱，他没得选择——除非小店关门。
第二种情况：由于技术进步等原因，虽资产仍可正常使用但不得不重新购买。
在上面的例子中，八年后，由于竞争对手八戒、沙僧的加入，并且他们使用了更先进的设备来经营餐馆，使得悟空的餐馆失去竞争力，盈利能力直线下降，如果不重新购买更先进的灶具和冰箱，他将被淘汰出局。所以他不得不重新购买新的设备，哪怕他原来拥有的那些设备还能正常使用。
所以，维持性资本开支就是：为了保持现有的盈利能力，置换那些陈旧、损毁或者因技术进步原因被淘汰的固定资产，或重新购买使用期限已满的无形资产等等，而导致的现金流出。
四、什么是扩张性资本开支？
1、对内扩张
在上面的例子中，第六年悟空开了第二家店，购买灶具、冰箱、桌椅等支出就是扩张性资本支出，因为这些支出并不是为了维护现有的盈利能力，而是想提高盈利能力，赚更多的钱。
针对这一种情况，悟空要分析的就是，将1元钱投入到新店中，每年能赚回几元？也就是要重点关注投入资本的回报率。
2、对外扩张
上例中，悟空直接花100万元购买月亮宾馆，也是扩张性资本支出，而且是对外扩张。同理，重点关注的也是投入资本的回报率。
综上所述，对内扩张就是：在企业现有生产能力的基础上，为了增加生产能力而购买固定资产、无形资产等长期资产，提高产量，提升盈利能力。
对外扩张就是：为了增加生产能力、销售能力、管理能力，为了拓宽产品的市场份额，收购同行业或相关行业公司的资产（股权）。
当然，投入资本扩大产能，还得看市场需求以及产品的竞争力，如果市场供过于求，那么新投入的产能不仅不能提高盈利能力，反而会严重拖累盈利能力。
对外扩张时，不仅要考虑购买的对价是否合理？还要考虑扩张的领域是自己熟悉的领域吗？市场前景如何？投入资本回报如何？购买后，企业的流动性能否得到保障？如果是发行债务购买，那么在购买后偿债能力能否保证？如果是发行股份购买，发行时企业的股价被低估了吗？如果在股价低估时，用发行股份的方式购买，明显会伤害现有股东的利益。
五、资本开支与资产规模的关系
我们知道，重资产公司与轻资产公司相比，重资产公司的固定资产、无形资产等有形资产在总资产中所占比例很大。一般情况下，固定资产和无形资产是有使用寿命的，所以重资产公司在经营过程中，就要不断地投入资本，来更换那些老旧的、损毁的厂房和机器设备，以及运输工具等。有形资产规模越大，投入资本越多。
如果碰到最倒霉的情况：设备使用期限未到，还能正常使用，但因技术进步，现有的固定资产被淘汰。为什么会最倒霉呢？因为固定资产是按预计使用年限折旧的，折旧虽然在利润表上被扣除，但并未支付出现金，于是折旧费对应的现金相当于被截留了下来，以备下次购买固定资产时使用。但如果使用期限未到，相当于截留的现金还不够支付新的设备，而且既然固定资产是因技术进步被淘汰，该资产的使用价值肯定也不高，也就是说就算拿去卖，也卖不了几个钱。这意味着，企业截留下来的折旧费用还远远不够购买新设备的钱，必须“吃老本”才能购置新的设备。
伯克希尔的纺织业务就属这种情况。资产规模越大，“老本”吃得越多。到头来，利润赚来了，现金也流进来了，但流进来的现金又不得不用于更换那些被“技术进步”而淘汰的固定资产，股东收获的仅仅是一堆先进的纺织设备。就像查理·芒格说的：“资本开支就沙漠里的水，永远也填不满。”
我们如果碰到这类企业，原则很简单——滚蛋！
与重资产行业对应的，是轻资产行业。仅就维持性资本开支而言，轻资产行业有显著优势，因为资产轻，所以就算是更新固定资产等，也无需大量的资本开支。对于商业模式优秀的轻资产企业来说，最珍贵的是那些在账面上看不见、但却实实在在存在的资产，就是巴菲特所说的“经济商誉”，这种看不见的资产如果未来会越来越多的话，就可以极大的稳固和提高企业的盈利能力。
六、资本开支与行业特性的关系
1、资产性质
同样是重资产公司，有些公司的资产非常特别，比如白酒企业的酒窖，那是越老越值钱，历史越悠久，储藏的酒越香。这样的资产，一不怕“重”，二不怕“旧”，所以也就不存在更新资产（指酒窖）的资本支出。
水电站也属于重资产企业，但水电站的水轮发电机、变压器等主设备使用寿命都很长（20年以上），一般情况下，折旧提足后仍可继续使用。大坝的使用寿命则更长。当然，一些小的辅助设备更新还是会产生一定的资本支出，但数额相对有限。每年的小修和三年一次的大修所产生的修理费用则属于费用性开支，进入利润表。如果机组升级扩容，则属于资本开支，因扩容后能减少丰水期弃水，提高发电量，所以这不是维护性资本开支。
2、产品或服务性质
电力企业生产的产品是“电”，而电能质量的标准是电压（各级额定电压）、频率（50±0.2HZ）、波形（正弦波），这是强制规定，各级电网和电力生产企业都必须保证的。电力企业的发电机、变压器等主设备都是按照国家标准生产的，都能满足这些要求，在实际运行的电网中，主要是靠调节电源输出以及负荷管理来实现的。所以就不存在“投入大量资本，更新发电机等设备，从而提高电能质量”的情况。当然，为了保证安全运行，必须定期对设备进行检修维护。再来看煤炭企业的煤，以陕煤为例，它的煤炭品质，埋在地下就已经决定了，与你用什么设备来挖应该关系不大，对于洗煤业务，洗煤设备的优劣对产品的品质与效率应该会有很大的关系。当然，为了保证安全、提高效率和降低成本，进行固定资产升级改造而发生的一些资本开支，也是非常有必要的。最后看伯克希尔纺织业务，面对国外的低成本商品的竞争，它不得不投入资金购买先进的纺织设备，因为只有使用更先进的设备，才能提高效率，降低成本，维持现有盈利能力，不过，这种维持盈利能力也只是短时的，随之而来的价格战再次将这种盈利能力抹平。
3、竞争格局
在一个竞争格局稳定的行业里，大家各自守住自己的领地，没有激烈的价格战，无需不断地更新换代设备，提高产品质量或降低成本，来应对同行的竞争压力，在这样的竞争格局中，各家公司的资本开支也会相对较少。
而在百舸争流的竞争格局中，大家你追我赶，不断更新设备，采用先进技术，提高产量，降低单位成本。这样的行业中，资本开支就会相对多一些，特别是在重资产行业里，并且产品同质化严重的话，则资本开支更多。
七、资本开支的“踮脚效应”分析
如果一个行业供过于求，并且产品无差异化时，单位成本低的公司就会具有竞争优势。
当某家公司使用先进技术的设备生产产品，单位成本比原来的老设备更低时，竞争对手也会购买这种设备来降低自己的生产成本。结果就是：大家成本都降下来了，结果引发新的价格战，导致产品售价下降，最终就是买了一堆设备，钱也花了成本也降了，但回报依然毫无起色。这就是巴菲特所说的“踮脚效应”，就像挤在路边的人群中，争相观看游行队伍的人们，每个人都想踮起脚尖多看到一些，结果观看的效果和之前的一样……
所以，在分析企业时，我们要选那些“能踮起脚或站到凳子上看得更远，但竞争对手却无法踮脚”的企业。
比如，具有品牌美誉度的公司生产的产品在市场上畅销，当其投入资本扩大产能时，竞争对手有可能就不能“踮脚”，因为当前的产品销售都有困难，再增加产量或许就只能烂在仓库里。
再比如，一家具有规模优势的公司A和一家没有规模优势的公司B，因A具有规模优势，当其增加产量时，固定成本分摊在更多的产品上，单位产品的成本降低，更具价格优势。而B如果也加大产量，因为B不具有规模优势，在销售渠道、销售区域等方面显然不能和A相比，增加的产量很有可能卖不出去。所以当A踮脚时，B有可能无法跟着“踮脚”。
“踮脚效应”不仅可以用来分析节约成本上，还可以用在分析产品涨价上，有些公司的产品涨价，并不会丢失市场份额，而竞争对手的产品或许一涨价，就没人愿意买了。
八、资本开支与通货膨胀的关系
通货膨胀时，产品价格上涨，原材料价格上涨，固定资产的市场价格也上涨。
对具体企业来讲，产品价格上涨幅度是不一样的，竞争力强、客户敏感度低的产品价格涨得多，反之，竞争力弱的产品价格涨得少。
固定资产价格的上涨，造成企业生产成本的增加，但是增加的幅度也是有区别的。
对于轻资产企业，这种成本增加有限。但对于重(hb是什么意思？一种硬度或灰度居中的铅笔；血红蛋白的英文缩写；生日快乐的英文缩写；网络用语中表示红包。)资产公司，购买同样的设备，由于价格大幅上涨，所发生的资本开支就会猛涨，一方面造成现金大量流出，另一方面，造成固定资产账面价值的大量增加，导致后期大量的折旧费用，严重拉低企业的利润。如果一个企业需要大量的维持性资本开支，在通货膨胀环境下，不断涨价的固定资产将吸干企业的现金流，吞噬掉企业的所有利润甚至导致亏损。
也就是说，重资产企业，尤其是需要大量维持性资本开支的重资产企业，在通货膨胀环境中，因其微薄的价格上涨（甚至不能上涨）无法弥补大额的成本上升，极有可能造成亏损甚至倒闭。
所以巴菲特在《致股东信》中强调：要选择那些在通货膨胀环境中，能够保持其购买力，并且还有合理收益率的企业。
这类企业的特点是：产品有很强的竞争力，并且有形资产占比少，经济商誉很高。所以在通货膨胀来临时，产品涨价多，但因有形资产占比少，维持性资本开支少，成本上升有限，有效地保持了其购买力并且仍有一定的盈利能力。
九、资本开支对自由现金流的影响
资本开支对自由现金流的影响如下图所示。
将合并利润表的“总净利润”进行调整，加上折旧、摊销、资产减值，以及存货的减少、经营性应收的减少和经营性应付的增加（还有很多其它调整，此处略），得到“经营活动产生的现金流量净额”（详见各上市公司现金流量表附注），用“经营活动产生的现金流量净额”减去“维持性资本开支”就得到自由现金流。这里的维持性资本开支近似使用现金流量表上的“购买固定资产、无形资产及其它长期资产支付的现金”数据。
在考虑维持性资本开支时，应该观察多年的平均数据，因为购买资产不一定当年支付现金，有可能预付，也有可以推迟支付（应付）。
如果“购买固定资产、无形资产及其它长期资产支付的现金”数据明显包含扩张性资本开支，比如陕煤的神渭管道和小保当煤矿两大工程，这两个工程的支出明显不是为了维持当前盈利能力的资本支出，所以应该扣除。
为何计算自由现金流时不用扣除投资活动中其他现金流出呢？比如购买金融资产、理财产品，收购其他公司等支付的现金，因为这些投资活动的决策是由股东大会做出的（有些是董事会决定的，董事会代表大股东利益），对于股东来讲是自由决定的。只有那些为了维持当前的盈利能力，而不得不投入的资本是不自由的，在考虑自由现金流时必须扣除。
其实以“经营活动产生的现金流量净额”为起点计算自由现金流是有问题的。当上市公司的少数股东权益占比很大时，少数股东损益也很大。而在合并现金流量表中，并不区分现金流量有多少是归属于上市公司股东的，有多少属于少数股东的，而是合并列报。
所以，面对一个具体的上市公司，拿着计算器去计算自由现金流的方法是错误的，自由现金流折现模型就是用来思考的，不是用来精确计算的。
应该这样思考：
1、当历史净现比（注意分母用总净利润）大多数年份都大于1，或者“多年平均经营活动产生的现金流量净额/多年平均净利润”的比值大于1时，直接以“归属于母公司所有者的净利润”作为自由现金流的基准值。
2、如果维持性资本开支的多年平均数额较大（至于多大算大呢？你可以把企业想像成是你自己的企业或许就有答案了），不用再算了，直接排除这家企业！
3、由于商业模式等原因，企业其它方面都不错，就是净现比略小于1（由于应收款回收较慢等原因，但信用方面基本没问题），在这种情况下，对归属净利润打个八折作为毛估估的自由现金流。
十、巴菲特和芒格对资本开支的洞见
查理·芒格曾经说过：“世界上有两种生意，第一种生意是你可以每年赚取12%的收益，然后年末你可以拿走所有的利润；第二种生意是你同样可以每年赚取12%的收益，但是你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨第二种生意”
巴菲特在《致股东信》中说：“要选择那些在通货膨胀环境中，能够保持其购买力，并且还有合理收益率的企业”，同时他还说：“每投入1美元，至少应该为股东创造1美元的市场价值。”
可见，两位大师在资本开支上，给我们指明了正确的思考方向！