过去一段时间，黄金价格自2023年9月20日开始呈现出一波明显的回调，截至2023年10月5日，伦敦金（XAUUSD）下跌108.17美元，跌幅高达5.6%。可以看见，期间黄金价格下跌完全没有任何阻力。
但随后，黄金价格持续上行，截至2023年10月13日，价格已经修复至1932.63美元，已经超过9月20日的收盘价（1929.43美元）。
那么，此轮黄金价格为何先大幅杀跌，不久便实现深V反弹呢？黄金价格的核心逻辑什么呢？
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实际上，黄金价格的走势一切都是预料之中的。
黄金的定价逻辑
黄金主要有三大属性，分别为：金融属性、货币属性和商品属性。通过对黄金三大属性的研究，可以发现黄金的商品属性最弱。这是因为，其价格几乎不受供求关系影响。黄金一直处在供不应求的局面，但其价格并未一直上涨。例如2011年至今，黄金供需缺口收缩（需求减少，供给增多），但其价格并没有下滑，相反在2019年之后整体呈现出持续上行的态势。
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货币属性方面，由于黄金是用美元定价的。由此，当美元走强的时候，黄金价格相对走弱；相反，则走强。不过，通过对两者价格走势的相关性分析，可以发现，黄金价格和美元的走势负相关性极小，6%不到。
真正决定黄金价格的即为其金融属性。由于黄金是无息资产，因此其价格受到其他美元资产收益率的影响。
简单来讲，当其他美元资产收益率越低时，黄金受到市场predicated，推动黄金价格上行；相反，黄金depreciated ，导致价格下行。
美元资产则受到美国实际利率（名义利率与通胀率之差）的影响，回归分析发现两者呈现高度负相关，拟合度高达80%左右。因此对于黄金价格来说，对美国实际利率的判断极为关键。
进一步看，名义利率和美国的货币政策有关，而货币政策又和美国的经济基本面有关。通胀方面，美国（cpi）自2022年见顶后便呈现出大幅回落的态势，截至2023年9月已经来到3.7%，持续接近2%的通胀目标。换言之，名义利率是目前决定实际利率的关键。
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从中长期看，美联储实际对于美国联邦基金利率的走势已经有了规划。9月最新的美联储点阵图、以及美联储各大官员的表态来看，基本勾划了联邦基金利率的how high 和how long。
点阵图显示，未来联邦基金利率高点位置5.75%，对应还有一次25bp的加息。同时点阵图显示，2024年联邦基金利率的区间在5.0%-5.25%区间，这意味着未来有两次降息，换句话说，最晚在2024年11月降息。
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通过以上的分析不难发现，美国的名义利率和通胀情况基本已经确定，即降息前实际利率会受到通胀率的下行而上行；降息后名义利率有望以更快速率下行，推动实际利率走低对黄金价格形成支撑。
这也是为何9月20日黄金价格出现大幅杀跌的根本原因：9月非农数据大幅超预期，一方面使得市场对于通胀粘性形成担忧；另一方面，市场对于美联储维持高利率以及进一步加息形成预期，使得实际利率在“预期上”上行，对黄金价格形成压制。
10月5日之后，黄金价格的快速深V反弹则主要是由于美联储官员的超预期放“鸽”。例如：达拉斯联储行长LorieLogan表示，美国长期国债收益率近期飙升,可能意味着美国再次提高基准利率的必要性降低。在预期上再一次改变了市场对于美联储货币政策的态度，使得实际利率下行，对黄金价格形成巨大支撑。
在这里值得一提的是，市场上对于黄金避险、防通胀以及流动性等方面都可以通过这个框架解释。
综上所述，黄金价格短期承压实际是机会的不断显现。因为事情都有其两面性，只要核心逻辑不变，“危机”or 机会，仁者见仁智者见智。
行情总是在危机中酝酿，犹豫中不断前进！
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