最近，雪球财经的攻略栏目，播放了雪球董事长方三文和中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志的对话，视频拍摄于2023年底。
吴伟志是知名投资人，他拥有超过30年投资经验、穿越了5轮牛熊、获得9座金牛奖奖杯，从他身上寻找长期优异业绩、安然度过多轮周期的“秘诀”，对国内的投资者来说，很有参考价值。
有意思的是，吴伟志虽然自称是价值投资者，却不是典型意义上的价值投资，除了基本面选股，他更尊重市场趋势，并进行相应的策略适配，换句话说，他是“择股 + 择时”并重，这对于很多价值投资者来说是无法接受的。
但是，面对国内A股这个波动巨大的市场，能够穿越多轮牛熊存活下来并且活的很好，这本身就是最大的信任背书，说明其策略还是非常适应中国市场的。
吴伟志从1993年进入券商工作开始，前十年的投资主要是研究市场和指数，2003年之后价值投资逐渐在中国传播，他最早接触并认可了巴菲特价值投资理念，并通过贵州茅台一举获得了30倍收益，在个人投资阶段打下了坚实的基础。
吴伟志是广东潮汕人。他曾在五道口金融学院读书，之后又去中欧国际商学院进修EMBA，在2007年成立中欧瑞博基金管理公司，其中的“中欧”，就源于早期的投资人、合伙人大都是他在中欧商学院的同学；而“瑞博”是英文“Rabbit”（兔子）的谐音，兔子经常竖起耳朵，如有异动就迅速躲起来，对风险极为敬畏，这也是吴伟志在A股始终立于不败之地的原因。
2007年至今，市场经历了多次大幅度的调整，而他的基金回撤始终保持在合理的范围，这和他逐渐成熟的投资风格有关：
以精选优秀成长股为主，在极低估值时建立均衡仓位，在市场形成正反馈时加到进攻仓位，在市场极度亢奋、可能形成负反馈之时，坚决减仓，之后等待下一轮机会。
一、投资历程
吴伟志的成功，源于几次大的机会。在个人投资阶段抓住了茅台，在管理私募基金阶段，抓住了2014-2015的小票、2018年后的核心资产和新能源、2022年后的高息价值股等行情，更重要的是躲过了2008年、2015年等熊市打击，在市场下行期控制的很好，没有吃过大亏。
1）1993年，开始工作，在券商自营，以研究市场波动为主。在2003年之前，没有基本面研究，那时候全民皆技术分析。
2）2003年开始，基本面投资、价值投资、成长投资成为市场的主流。吴伟志通过阅读巴菲特、费雪的书籍，从趋势投资者转型成为成长股投资者，并在茅台上个人赚了30多倍。
3）2007年，成立中欧瑞博私募基金。当时判断是牛市后期，低仓位配置所以后来08年熊市，基金回撤并不大。
4）2009年，预测到会有大行情，但因坚守最优质的公司而仓位不足，最终表现弱于大盘，但这个教训之后形成了“60分上车”的方法论（先用持有股或ETF把仓位加上去，之后再优化）。
5）2010-2012年，下行过程中还是偏谨慎，真正从谨慎转进攻是2012年底到2013年初（当时已经对市场有感觉，觉得跌不下去了，而且手里的成长股PEG都小于1）
6）2015年之前（大盘5187点），持有的票都还是偏成长型的中小市值公司。之后意识到不可持续，提前大幅减仓，并保留更多流动性好的大蓝筹股。
7）2018年底，又看到了2013年初的特征，一大批看好的优质成长股很便宜（组合里的成长股业绩增速能到30%，但估值跌到10倍）。虽然说短期好像还是涨不起来，但根据这么多年的模型和经验，不能再悲观了，2018年底的时候到5成，之后抓住了2021年核心资产以及新能源的爆发。
8）2022年初，认为过去对成长股的热爱和对价值股的这种厌恶，使得这一轮给价值股挖的坑比较深。在2022年初价值股开始回归，到现在（2023年底），觉得还是在半路上，所以组合里价值股的配置还是占一定比重，抓住了石油、煤炭、电信运营的行情。
9）2023年底，从中长期角度看，在过去30年投资生涯之中，和现在相当的机会有六次，这是第六次。这次强度不一定很大，可能要更多地依靠公司的选择，靠α。目前基金50-75%的均衡仓位，没有满仓，是因为没有看到正反馈的赚钱效应。（价值股从买断、成长股从PEG长期空间来看，它已经开始有吸引力了，所以是均衡仓位，如果看到正反馈就会加到进攻仓位。）
二、投资理念
更加适合中国市场的价值投资，注重对市场趋势的判断和择时交易。
吴伟志投资理念包括两部分：
（1）在选股方面，与伟大的企业共同成长，深耕基本面研究，自下而上精选个股；
（2）在面对市场波动与涨潮退潮中，坚持尊重趋势、策略适配，自上而下地确定仓位策略、配置策略。
其次来看，资产投向属于“成长投资为主、价值投资为补充”的框架。
选优质的公司以及在下行中做好风险管理，是中欧瑞博创立17年以来，投资能够获得良好业绩回报的最重要两个因素。
三、基本面研究 VS 市场趋势研究
传统的价值投资，往往完全偏重在基本面研究，而吴伟志认为市场趋势研究同样重要，且不能把这两样事情搞混。
资本市场有两大规律：第一，我们要赚企业成长的钱。第二，资本市场的投资者的情绪呈现出明显的钟摆特征。这两件事情是独立的。
研究行业寻找到优秀的公司，是一个完整的闭环体系；研究市场的涨潮退潮，它是另一个完整的闭环体系。如果把这两个变量混在一起研究，它自然会产生冲突。
研究企业，解决的是在市场中找出最好最值得投资的一个组合，这是一件事情。在当下的时间点上，这个组合究竟是该满仓、7.5成仓位、半仓，还是低仓位？这是由研究市场周期所处的位置来决定的，是另一件事情。
一年之内，一家企业的利润不会发生太大的变化，但是如果估值从平均40倍跌到20倍，PE打5折，企业怎么做才能抵抗？利润必须翻一倍，才能打平。可事实上，我们能找到一个组合，利润综合年增加25~30%就很不错了，但这是抵御不了熊市中估值下跌带来的冲击的。
好公司在泡沫的时候它依然是好公司，坏公司在市场低估的时候它依然是坏公司。我们公司的研究团队无论在市场泡沫、市场中性或是市场绝望的时候，都在忙着调研公司。
四、市场趋势 与 正负反馈
顺应趋势，就是在熊市中控制风险，好好活着，在牛市中乘风而起，努力创造收益，这就是吴伟志的基金长盛不衰之道。
他对市场趋势的判断有自己的标准，并且提醒投资者，面对市场的涨潮和退潮，一定要尊重它的大方向、大趋势，逆势而为很危险，也很痛苦。
我们要讨论市场其实有两种状态，第一叫趋势的继续，这就是市场的正反馈。第二我们叫做趋势的反转，这就是道德经里提到的否极泰来、盛极而衰。趋势投资的核心工作就是研究市场的趋势。
一个趋势中有大趋势、中趋势、小趋势，又有趋势反转、趋势外推，这些变化在20年前，我们没有形成系统的判断方法。
我觉得公司的规律和市场规律，都要理解到位，才能成为专业优秀的顶级基金经理。
市场会涨会跌，它和股票便宜、贵有关系，但它只是条件之一。真正推动股票上涨和下跌的动力它来自什么？它来自于增量资金，来自于财富效应，来自于市场的正反馈。
讨论牛市熊市它本身是个市场问题，市场的最大特征就是索罗斯所说的它的反身性和自我实现。现在为什么A股老跌，它就是反身性在起作用。
正反馈有两个维度：第一是全市场正反馈；第二是在最优秀的成长股赛道中出现正反馈，或许是一个行业，或许是一个群体。前者可能是牛市中后期，后者更是需要关注的机会。
五、牛熊周期
市场每天涨涨跌跌，研究市场，不是看每日涨跌，而是看市场趋势，是看季节，而不是每天的温度。
在资本市场中只有一个信仰永远正确，就是相信周期，当市场持续上涨，估值不停地泡沫化之后，牛市会走到尽头，然后进入熊市周期。反过来，熊市不断下跌，大家都很绝望时，又会迎来牛市周期。
我们大概是这个定义，比如说75%的仓位以上，我们定义为进攻型仓位；50%~75%之间，我们叫做均衡性仓位；50%以内是防守性仓位，我们现在大概是在均衡性仓位。不同的仓位模型，匹配不同的周期位置。
我们现在已经形成完整的体系了，怎么看估值，我们有合理区、泡沫区、严重泡沫区、低估区、严重低估区，那么进入泡沫区，未来的下跌就要小心。
这是一个鸡和蛋的问题，没有赚钱效应，就没有增量资金，但是没有增量资金，也没有赚钱效应。在熊市后期、牛市初期第一阶段，一定是最优秀的公司带头涨。因为有些永远不离场的存量机构资金要在市场中找相对最好的公司，以此形成了赚钱的效应、正反馈，是牛市的第一枪。
另外，熊市底部，利空不跌；牛市顶部，利多不涨，都可以作为重要的反转信号。
六、关于成长股
中欧瑞博的选股是以成长股为主，价值股为辅。偏爱成长股，是因为从1到10比从10到20的空间更大。
所有的公司都有时代，买入优秀的公司躺倒，这是理想，但时代在变，尤其现在这个时代进化更快。
一家公司可以在两年时间内从小变大，为什么可以做到？是在整个经济中切掉了老玩家的蛋糕，老玩家在两年之内，可能就从很大变得很小。我们在手机领域，看到了诺基亚的倒下和苹果的崛起。过去像巴菲特持有一家公司10年、20年，可能我们现在持有3年、5年，它的含金量变化可能就相当于过去的很多年。
不同的人对成长股有不同的理解。成长股与市值没绝对关系，主要看业绩的增速、空间，不同行业的市值大小没有对比价值，大市值公司也可能有很高的增长潜力。
成长股我们分成四类：第一类叫新经济成长股，第二类叫市场份额提升型的成长股，第三类叫利润提升型的成长股，第四类叫周期成长股。
招行和万科的金融地产股，就是归到第四类的周期成长股。周期成长股有一个特点，往往长期来看，在利润增长的过程之中，估值会下行。以过去30年来看中国房地产行业都呈现周期上行，但从2021年开始的周期下行，超出了所有人的想象，所以说过去没有周期，不代表未来没有周期。
企业经营者自己无法决定自己的命运，这是周期行业最大的特征。看过去海外的历史，当一轮大的经济下行引发金融危机的时候，很多资质差的中小金融机构都会面临破产的风险，大的银行可能不会破产，但是股东会破产。
（全文完。文中观点不代表任何投资推荐。）