上周三，百度公布了其2023年四季度及全年的财报。
仅从数字看，还算是可圈可点，营收稳健增长、利润大幅增长、自由现金流大幅增长、剔除有息负债的“净现金”超过1500亿，绝对是一份拿得出手的财报。
然而，财报发布的第二天，百度股价下跌超6%，这份财报并没有让投资者提起兴趣，他们看的是公司的未来，担心的是财报之外的东西：
1）现金牛：搜索广告作为现金牛业务，已经超期服役许久，现在受到APP站内搜索、AI应用的冲击。
2）第二曲线：AI竞争如火如荼，在这场旷日持久的人力、基础设施资源大战中，现在谁都难言胜者，国内云业务的竞争格局也难言乐观。
3）股东回报：账上现金多多，股价估值偏低，但股份回购力度太小，也没有分红。
一年前，在Chatgpt横空出世时，百度的股价凭借AI概念大涨了一波，如今Sora再来，投资者则冷静了许多，或许更想等等看行业格局变化吧。
过去几年，市场已经对这种VIE架构的互联网公司相当谨慎，四平八稳的财报、看起来偏低的估值，已经无法让投资者兴奋，除非在AI、云等新兴业务上恢复之前的高速增长，或者更加激进的股份回购或分红等变化。
财报
2023年第四季度，百度总收入350亿元，同比+6%。其中，核心业务275亿，同比+7%，包括在线营销的192亿，同比+6%，以及非在线营销83亿（智能云、自动驾驶、小度等），同比+9%。爱奇艺收入77亿，同比+2%。
销售费用，同比持平；研发费用，同比+11%，主要是因为生成式AI研发投入的设备费用所致。
四季度，Non-GAAP净利润78亿元，同比+44%。自由现金流70亿，同比+37%。
2023年末，公司现金等价物、受限资金、短期投资共2054亿，长期定期存款及持有到期额246亿，在扣除借款、应付票据、可转换优先票据总计约762亿后，账上“净现金”约1500多亿。
总的来说，如果不考虑具体业务，只看三张报表，依然是含“金”量十足。
在线营销
这相当于广告业务，特别是搜索广告业务，一直是百度生意的基石。2023年12月，百度APP的月活达到6.67亿人，其中托管页业务占到了在线营销收入的51%。
在线营销业务，在今年的表现非常稳健，四个季度的同比分别为+6%、15%、+5%、+6%，但去年每个季度同比都是下降的，分别为-4%、-10%、-4%、-6%，这也是投资者对这个现金牛业务并没有那么放心的原因。
毕竟，除了必应、头条这种对应的搜索应用，随着微信、抖音等超级APP站内的内容越来越丰富，以及各家搜索推荐算法的成熟，这些APP的站内搜索已经越来越方便，另外面向C端的AI应用，比如百度的文心一言、字节跳动的豆包、月之暗面的Kimi等用户快速增加，未来一旦对传统内容的获取方式产生了颠覆，就必然会影响百度核心的搜索广告业务。
AI / 云
这是百度的第二曲线，在国内的互联网公司中，百度算是比较偏技术的，在AI上的投入也是不遗余力的，其过去几年研发费用占收入的比例大都在18%-20%。
在第四季度，百度研发费用同比增长了11%，在互联网行业整体降本增效的大背景下，也反应出李彦宏对AI投入的决心。
百度的核心非在线营销业务（包括AI、云、自动驾驶、小度等），在2023年四个季度的同比分别为+11%、+12%、+6%、+9%，在核心业务类别中的占比，也从2021年初的20%，增长到现在的30%。
然而，相比过去两年，这个增速是明显的放缓了，2021年四个季度的增速分别为+70%、+80%、+76%、+63%，2022年分别为+35%、+22%、+25%、+11%。
作为一个新兴的未来第二曲线，投资者要得不是马上能挣多少钱，而是能实现快速的跨越，个位数的增速显然不能让人满意。
一方面， AI是各大科技公司的必争之地，场外又有无数资本源源不断的进入，所以在AI应用端，离能够产生稳定的收益、形成较为稳定的竞争格局，还有相当长的距离，这显然是一场熬人的马拉松比赛。
另一方面，相比美国云服务厂商的有序竞争，各家都能产生不错的利润率，国内的云业务竞争，更加的惨烈，就在最近阿里云宣布年底的第二次降价，京东云也宣称进入比价模式，把2C电商的玩法引入到2B端，国内云是赔本赚吆喝，竞争生态堪忧。
爱奇艺的日活会员数，略微下降到1亿，收入略增长2%。
这是百度的拖油瓶业务，国内长视频那么多年旷日持久的大战，最终谁都没有成为赢家，而短视频却凭借更优的生意模式，让几家公司迅速崛起并大笔赚钱。
就跟百度在搜索广告上躺着赚了很多年钱一样，这不得不说生意模式的重要性。是爱奇艺的人不够聪明，不够努力吗？显然不是，在一个注定不好的生意上，再怎么努力也没用。
股东回报
2023年，百度累计股份回购金额为6.69亿美元，这个相比287亿的Non-GAAP净利润，大约只占到了16.7%；相比254亿的自由现金流，大约只有19%。
公司账上有1500多亿的净现金，每年有250多亿的自由现金流，而百度港股现在只有2800多亿港币的市值（约2600亿人民币），按自由现金流算估值只有10.4倍市盈率，如果剔除账上净现金后的市盈率只有4.3倍，即使账上净现金打折按1000亿算，市盈率也只有6.3倍。
在如此偏低估值下，相比于阿里巴巴、腾讯、网易、唯品会等同行，百度的回购力度实在是不及格，而且它们大都还有现金分红，而百度自从2005年美股上市后，一直没有过现金分红，如今抠抠搜搜的回购，也必然让投资者如鲠在喉。
对李厂长来说，应该也有他的顾虑，毕竟看起来不错的财务状况，背后还有传统业务生命周期、新业务长期持续投入的风险，账上有钱更踏实，而现在的投资者们，实在是等不及了。
（全文完。文中图片来自网络，文中观点不代表任何投资推荐。）