买股票就是买公司，价值投资离不开选股和估值，这篇文章主要记录一下估值相关的一些想法。
如果说选股解决的是哪些公司能买的问题，那估值解决的就是什么价格能买的问题。相关的财务指标很多，市净率(PB)，市盈率(PE)，净利润增长率(G)，净资产收益率(ROE)，股息率(DYR)，等等。我个人的喜好和关注重点主要是：
PB，ROE，DYR
PB=总市值/净资产，是衡量一个公司价格泡沫程度的最简单粗暴的指标，也是每一个深度价值投资者必须关注的。当PB＜1时，表示可以打折买到便宜的资产。当一个行业普遍破净甚至严重破净时，意味着几乎很难有新进的竞争者了，出清后容易迎来反转，这对周期股尤为重要。对于央企来说，破净还意味着封住了低价增发的可能，毕竟没有人愿意承担国有资产流失的风险。当PB＞1时，表示不能用等同的净资产来重建这样一家公司，这往往意味着公司具备某种独特的护城河来抵抗新进的竞争者。的确很多伟大的公司都有高PB的特征，比如茅台，比如苹果，但高PB公司当护城河逻辑崩溃时的下跌也是极其惨烈的，容易直接杀到破净，参考新东方。PB是投资的第一层安全边际，我一般能接受的范围是PB不超过2，最好破净，对于特别优质和喜欢的，比如腾讯，能接受PB到4左右。
ROE=净利润/净资产，是衡量一个公司复利能力的重要指标。如果不想持有一家公司十年，就不要持有十分钟，长期价值一定是通过增长来体现的。成长型投资者关注净利润增长率(G)，而我更偏好基于ROE的增长。如果把公司比作人，那G就像收入的增长，而ROE则代表着投资回报率，在年轻的时候（公司小而美），收入增长可以很高，但随着人到中年（公司做大，管理成本增加，甚至遭遇市场规模瓶颈），决定长期财富的还是投资回报率。然而ROE虽好，却和股价或总市值没有关系（净利润增长率也是同样的问题，所以才会有PEG这个概念）。但是通过公式ROE=PB/PE可以知道，当我们限制住PB时，ROE和PE其实就是一个东西。很多投资者喜欢一上来就看PE，但我更看重的是PB和ROE，而PE只是一个推导的产物。我对长期ROE的要求，最少也要十年期国债收益率的两倍，目前来说大约是6%左右，如果同时要求PB＜1，那相当于要求PE＜16，如果对PB的要求放宽一点，那PE也可以更高。
DYR=总派息/总市值，对于没有其他收入的职业投资者来说是重要的，因为需要依靠股息来提供必要的生活支出。此外，派息也提供了一种分红再投的可能性。对于高ROE高增长公司，派息的意义不明显，毕竟留在公司手上能发挥更大的作用。对于ROE一般的公司，如果股价过于低估，那么通过把一定的利润以分红派息的方式返还给投资者，让投资者能够以高DYR分红再投入，长期来看可以获得比ROE更高的现金流复利增长。这也就是为什么常说价值投资不怕股价下跌，跌的越多赚的越多，这赚得更多的一部分就来自于高DYR再投。当然，公司回购和分红派息本质一样，而与之相反的则是低价增发，在遇到短期困境的时候贱卖股权，即所谓的低估值陷阱，这也是前面说我偏爱破净央企的原因。高DYR的另一个好处是说明公司有强劲的现金流（恒大这种掏空公司的不算），赚的不是假钱。知止不殆，公司在增长有限而现金流充裕的情况下增加分红派息是一种智慧。DYR是继PB之后的第二层安全边际。
综合这三个方面，其实我觉得能买的公司大概就是两类：一类是极低的PB，合格的ROE，较高的DYR，比如目前价位的宝钢；一类是很高的ROE，略高的PB，合格的PE，不要求DYR，比如目前价位的腾讯。两者兼备更好，但是这样的机会可遇而不可求。
当然，任何财务指标代表的都是过去的数据，投资的关键是需要理解这些数据背后的逻辑，判断未来能否持续，而如果想要抓住拐点，则需要更敏锐的商业洞察力和判断力。我也时刻告诫自己，投资不是刻舟求剑，真正赚大钱还是要靠常识和格局。