巴比食品-公司估值

曾有这样的一种估值方法，只要做到行业的世界第一，那这家公司就值100亿。今天重点分析市值只有69亿的包子第一股巴比食品。

巴比食品身为包子第一股，必然有其独特之处，我将从公司业务、发展潜力、公司估值等3个维度深度分析巴比食品

第一篇被雪球吞了，主要内容都写在第二篇发展潜力里。

第二篇发展潜力链接：巴比食品-发展潜力

本篇是系列报告第三篇-公司估值分析

一、自身成长估值分析

当前巴比的PE为30倍，扣非动态PE为43倍，对于一般的食品股，这个扣非动态pe是比较高的估值了。但结合巴比2022全年业绩和成长性，其实一点都不贵。

不贵的理由1：预测2022年底的扣非PE只有28倍

我们先把半年报的业绩解析透彻，2022年上半年主营收入6.56亿，特许加盟店收入4.74亿，占72%，团餐收入1.82亿，占比27.7%，扣非净利润在14.17%左右。

特许加盟店还是占主营大头，14.17%的净利润也还可以，后续会用此净利率预测业绩。

特许加盟店平均每年贡献度分析

我将根据2021年下半年报业绩，预测每家门店的贡献度，最终得出以下值。（因上海疫情封城2个月，所以没用2022年上半年业绩来计算。）

2021年下半年业绩主要由3000家加盟门店贡献，加盟店收入6.3亿，平均每家门店贡献21万/年，按成本比例按0.4算（经调研半成品包子成本在0.35左右，成品包子成本在0.45左右，所以用0.4计算），每家加盟店平均每日约2900收入。

华东有2500家门店，华南华北500家门店。华东单门店平均收入估计比华南华北高不少。根据推算，得出以下分区门店收入预测。

华东2500家门店，预测日收入3100元，成本比例0.4，可贡献5.58亿。

华南华北500家，预测日收入2000元，成本比例0.4，可贡献0.72亿。

5.58+0.72=6.3亿，正好对应2021年下半年加盟店收入6.3亿。

2022年特许加盟店收入预测

从半年报可以看到，今年下半年将由4220家门店贡献业绩，华东约3000家、华南华北约560家、华中约680家（华中为新店，业绩按华南华北区9折，1800元/日计算）。

华东按3100元/日，成本比例0.4计算，可贡献=6.69亿

华南华北按2000元/日，成本比例0.4计算，可贡献=0.81亿

华中按1800元/日，成本比例0.4计算，可贡献=0.88亿

下半年特许加盟店收入预测：6.69+0.81+0.88=8.38亿

加上半年的4.74亿，预测巴比食品2022年加盟店总收入约13.1亿

如果不是疫情问题，全年加盟店收入最少15亿往上走

2022年团餐收入分析

上半年团餐表现强劲，有一部分是得益于上海疫情封城期间，巴比成为早餐保供食品。企业端的团餐一般都是长期，不太会减少，但政府端的需求 随着疫情恢复，估计会被砍。

政府端被砍业务我们按20%减值计算。预计全年团餐收入=1.8亿+1.8*0.8=3.24亿

全年加盟店13.1亿+全年团餐3.24亿=16.34亿

预测得出2022年巴比全年加盟店+团餐收入约16.34亿元左右，同比增加18.8%

扣非净利率按14.17%计算，扣非利润约2.31亿，同比增加148%

2.31亿扣非利润，66亿市值，那就是28倍的扣非PE，考虑到巴比的成长速度和成长空间，估值并不贵。

PS:如果巴比食品跌到50亿，约20倍的PE，按巴比20%增速，那就是在送钱啊

不贵的理由2：真实的ROE足够出色

根据2022年业绩预测，预测巴比的扣非ROE为14.13%，还可以 不算特别优秀。

ROE不高的原因

1.预测业绩时，净利润是偏低计算的。

2.公司一直有10亿现金，如果去掉现金部分，更能体现公司业务的盈利能力。

3.在建工程没有业绩盈利输出

如果用产出相关的有效投入去计算ROE，才更真实，更能体现公司业务盈利能力。

因此我去掉现金、在建资产、负债借款等指标，重新计算ROE得出，真实扣非ROE为40.9%，相当于投资100块，每年可以赚41块的生意，试问这样的生意，谁不愿意做呢。

在计算过程中，还发现了一个彩蛋。

其他非流动资产指标，在21年6月到22年6月，从0.15亿涨到了3.84亿，涨幅之大。

财报上给出的解释是预付工程设备款的增加，估计主要用于南京、武汉工厂的设备款，也有可能是拓店用的设备。（此3.84亿并没有产出效益，其实是可以不计算在公式内，如果去掉的话，真实ROE估计有70%以上）

我将根据公司主营的投入，乘真实ROE40.9%值，来计算未来2年后的业绩

公司近期主营投入主要有建工程1.79亿，设备投资3.84亿，合计5.63亿。这部分投入产出值按ROE40.9%计算，那么每年可产出利润2.3亿。投资消化时间给2~3年，预计24~25年可在今年基础上，利润增加2.3亿。

24~25年的业绩预测：2.31+2.3=4.61亿元。

如果市场给25~35倍PE，市值预计在115~161亿之间，基本上2.5年翻一倍的效益，此预测来看，现在的估值并不贵。（以上计算还没有加入疫情复苏加盟店爆发式增长，团餐增速等有利因素。）

真实扣非ROE公式预测未来业绩公式，纯属个人YY想法，并无出处科学依据。

此公式如有质疑，权当看个笑话，请看官见谅。

二、VS绝味食品VS蜜雪冰城

对比绝味食品：对比绝味食品，门店3倍，利润3倍，估值却是5倍。巴比便宜啊啊啊！

对比蜜雪冰城：业绩确实亮眼，估值比巴比贵一点点点。主要蜜雪冰城门店也足够多，有一些小溢价也正常，但公司需时间验证。（根据网上一些报道，很多店面并不赚钱，希望不会上市即巅峰），而且2万多家门店，上升空间太小了。

对比绝味和蜜雪冰城的估值之后，发现巴比的估值真心不贵啊啊啊啊！

再通过公司成长性、产品刚需性、食品安全性对比下三家的优劣势

门店天花板

绝味全国2.2万家

蜜雪冰城全国4万家

巴比食品全国6万家

点评：成长性来看，巴比食品可拓的门店多，成长空间更高。

产品刚需性

卤制品比较贵，微博 甚至有年轻人不爱吃鸭脖的热搜。

饮品也算是刚需，便宜，年轻人爱喝。

包子千年传承，无法被替代，疫情保供食品。

点评：疫情之下，卤制品最先被年轻人抛弃，并不具备刚需性。饮品跟包子确实是日常刚需，不可替代的产品。

食品安全性

卤制品里面有多少添加剂…不想点评

4元一杯的柠檬水没有海克斯科技，我是不信的

包子配方无添加剂，疫情能给政府保供，也能看出其包子的安全可靠。

点评：从健康角度看，我会买包子吃，但不会去喝奶茶，不会去吃卤制品。

从天花板、刚需性、食品安全三个角度，都可以看出巴比是食品类连锁加盟店中的佼佼者。

以上便是公司估值分析篇的所有内容

后续我会从食品安全的投资角度，写一篇大A食品股的对比。

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