$紫金矿业(SH601899)$ 金鳞岂是池中物

公司于2021年1月公布五年（2+3）产量规划将在2025年实现矿产金80-90吨、矿产铜100-110万吨，2020-2025年矿产铜和矿产金产量的CAGR分别为14.64%-17.38%和17.01%-19.26%。在对公司主要在建项目进行了跟踪，预计2025年，在不考虑波格拉复产、自然崩落法在矿山上的应用的情况下，仅开发现有项目，公司矿产铜、矿产金产量分别为102.6万吨和84.3吨，公司产量计划实现为大概率事件。矿产铜板块，1⃣️新项目中：卡莫阿-卡库拉一序列、Timok 上带矿首期、巨龙铜矿一期或将分别于2021年7月、2021年年中，2021年底建成投产。2⃣️技改项目：多宝山二期于2019年投产，随着逐步爬产，矿产铜产量或逐渐提升至10万吨/年；波尔技改达产后有望实现年产矿产铜12万吨。3⃣️自然崩落法：随着自然崩落法在Timok下带矿、紫金山罗卜岭、多宝山铜山铜矿、波尔JM矿的应用，预计或贡献矿产铜产量25万吨。矿产金板块，1⃣️2020年新购项目：大陆黄金技改预计于2021年下半年完成，达产后年产金从7.8吨增至9.1吨；圭亚那金田于2020年底复产，2021 年中期矿山将从露采转为地采，2022-2026年年均产金或达5.27吨。2⃣️技改项目：陇南紫金（爬产后年产金4-5吨）选厂已于2020年12月建成投产；泽拉夫尚塔罗（年产金约2.9吨→4.35吨）、诺顿金田（年产约6吨→7-10吨）预计分别于2021年6月、2021年7月投产；山西紫金（年产约1.3吨→4-5吨）2022-2023年达产。3⃣️波格拉项目或峰回路转。另外，通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用等，未来公司矿产金和矿产铜产量具备超预期的可能。我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司将实现归母净利66.2亿元、99.8亿元和167.7亿