连续7个涨停板，京粮控股投资机会
（钱昶兆珅原创作品，版权保护）
今年2月22日至今9个交易日内，京粮控股(SZ000505)挂上7个涨停板，在行业内一骑红尘。追究原因我们发现，除了受上海疫情爆发信息面直接影响，还有俄罗斯乌克兰冲突利好粮油供应等其他综合原因。但我们今天主要以财务分析的角度来深入剖析京粮控股的内在投资机会。
如何对京粮控股估值我们分析一支股票潜力，一般从两方面来考量，一定性，对其赛道评估，定性其属于传统行业，重资产行业，还是轻资产新型创新型企业；二定量，对其既定赛道内公司各项指标分析，特别是分析其过往的财务数据。
京粮控股主营业务为油脂油料加工销售及贸易和食品制造，业务主要集中在京津冀区域，属于典型的重资产传统行业。在同花顺行业分类中，京粮控股一级分类属农林牧渔，二级分类属农产品加工，位列行业第四名，三级分类属粮油加工，位列第二名。一般来说一级行业范围会比较广，例如农林牧渔就包括了牧原股份、金健米业、京粮控股等不同细分赛道的企业。而三级又比较细化，因为一般企业都会存在跨细分行业的情况，所以我们进行二级行业更合适一些。
常用的估值方法一般有相对估值法（PE）和绝对估值法（PEG）两种，比较推荐的是相对估值法，最常用的就是PE或者PEG。PEG指标考虑了企业的增长情况，G一般以未来几年复合增速预估，比较难以确定，也就意味着偏差会比较大。京粮控股属于粮油民生产品供应商，受短期消息面、主观预测性影响较大，如疫情、战争等，直接影响绝对估值法中数据采集的偏差，建议在数据充足的情况下采用PEG估值。所以对京粮控股我们直接采用PE，同时结合行业环境、企业基本面、同类企业等维度做为参考。
与行业估值对比从市盈率TTM上看，京粮控股当前为39.54，远低于行业中值（金龙鱼64.63、深粮控股24.28、东方集团425.12），京粮控股市盈率历史最高3060.06，历史最低15.29，历史平均124.96，近三年平均值分别为2019年28.61、2020年40.8、2021年20.42，三年加权平均值29.84，当前市盈率高于三年市盈率平均值10左右。我们再看细分行业龙头金龙鱼数据。金龙鱼当前市盈率64.63，历史最高81.18，历史最低54.12，历史平均68.26，2021年市盈率平均值66.76。那么我们下结论京粮控股市盈率偏低？未必如此。
实际上京粮控股才从2016年房地产转型粮油业务，已有6年实际粮油运营经验，所以历史PE分位值参考性一般，现数据仅说明行业对京粮控股市场预期一般。且农林牧渔行业受国家政策补贴，疫情导致防疫物资需求大幅提升，很多企业2020年甚至出现10倍的利润增长，但是这部分利润是不可持续的。所以，PE有失真可能性，只具备一定程度的参考性。
财务指标对比从企业市值看，京粮控股目前市值80.62亿元，低于深粮控股95.08亿元，东方集团127亿元，远低于金龙鱼2670.1亿元，高于西王食品60.45亿元，道道全45.92亿元。从营收上看，2019年到2021年，京粮控股营业总收入分别为74.4亿，87.42亿，117.6亿，道道全三年营收分别为41.17亿，52.87亿，35.77亿。对比发现，京粮控股的营收不断增加，市场份额逐年上升趋势，而道道全营收高低起伏，市场份额有减少的风险。从归母净利润角度看，2021年京粮控股的营收为2.045亿元，深粮控股、东方集团、西王食品、4家企业分别为2.969亿元、-13至-15亿元、1.827亿元、-1.55至-1.9亿元。从上列数据我们不难看出，京粮控股市值处于中位，营收稳定上升，且营收和利润靠前。从营收增速方面看，近三年（2019年-2021年）京粮控股累计同比增速分别为：42.06%，46.43%，34.56%，对比市值、归母净利润差不多的深粮控股，49.30%、11.01%、-4.83%。我们发现，京粮控股营收平稳，业务发展稳定。
再从盈利能力方面看，京粮控股净资产收益率ROE常年保持在5-7%左右，近五年（2017年-2021年）分别为：5.01%、7.69%、5.7%、7.17%、7.27%，，对比深粮控股，-5.46、7.7、8.46、8.99、6.36。我们认为，京粮控股盈利稳定性超过深粮控股，盈利能力略低于深粮控股。
再看京粮控股资产负债表中的应收项，2019年-2021年年营收款合计分别为4873.12万、2575.87万、2713.63万、4545.76万。对比历年市值，应收数据稳定且占市值比例较小，我们认为京粮控股没有财务做假嫌疑，可以避开财务做假类的雷区。
产品与研发对比从产品结构上看，京粮控股主营植物油加工及食品制造业务，旗下有古币、古船等知名品牌，油料油脂是其营业收入的主要来源。具体而言，2020年油料油脂营业收入为77.7亿，营收占比为89.3%，毛利率为4.6%。其业务主要覆盖京津冀地区，而作为粮油龙头的金龙鱼是国民级粮油品牌，也是国内最大的农产品和食品加工企业之一，所以京粮控股还具有巨大的市场开拓空间。京粮控股业务类型与金龙鱼、道道全、东方集团、深粮控股相似，其中，道道全与道诚投资共同出资设立道道全电子商务，在互联网从事百货、果品、蔬菜、纺织、服装，甚至家电的零售。东方集团成立俄中两国非政府协定项目下的第一家合资公司阿尔克希姆公司，进口俄罗斯玉米、大豆、高粱、大麦油籽等产品，在俄罗斯与乌克兰冲突的背景下获得发展契机。而深粮控这样的粮食供应链企业，也不断拓宽业务形态，有“互联网+粮食”、“社区自动售粮站”等创新举措。所以，京粮控股产品线、业务线、甚至营销渠道都具有很多的想象空间。
当然，在研发与创新上，京粮控股旗下小王子拥有整套米饼生产线制造能力，米饼连续式蒸锅和烤炉行业领先，膨化米制品已取得专利，植物油生产线业国际领先，特别是“董小姐”、“呆不二”、“4D玉米片”、“坚强的土豆”等网红产品取得不错业绩，贴合市场发展规律，不断调整和创新产品及业务线。
整体上讲，京粮控股相比其他同行业在产品与研发上相对保守，缺乏市场开拓能力。京粮控股前景粮油行业属于非周期类传统行业，具有国家政策宏观干预强、生产及进口结构稳定、消费结构稳定、可开拓边际狭窄的特点，占领市场份额是竞争重点。但随着互联网趋势加剧，创新类下游产品、互联网化营销渠道升级，传统企业慢慢探索创新产品和创新业务，不断开拓行业边际且卓有成效。京粮控股目前估值并不高，而且各类财务数据良好，不断在尝试互联网网红产品，加大市场份额，具有一定的市场前景。